美银新分析：三大利空冲击后，内存涨价周期尚未到达顶峰

正文：

在7月2日，AI与半导体股票经历了一次大规模抛售，内存板块也未能幸免。SK海力士、三星、美光、铠侠及西部数据等公司的股价显著回调。市场的担忧并非源于单一财报数字，而是由于三条利空信息的同时出现：Meta计划对外出租AI算力，长鑫存储（CXMT）有望进入苹果iPhone的供应链，以及韩国宣布了约800万亿韩元的半导体和存储投资计划。美银最新的内存行业报告指出，尽管这些消息值得关注，但目前并不足以证明AI内存周期已经发生逆转。

这一轮内存市场的主导因素并非传统PC或手机的补库存，而是AI数据中心持续推动HBM、LPDDR5及企业级SSD等高端内存的需求。市场对股价回调的原因十分明确：AI需求是否开始遭到质疑，以及供给是否会突然扩张。美银的判断较为谨慎乐观，短期内价格和出口数据依然支持内存行业的上行趋势，但投资者已不再单纯关注涨价，而是开始探讨涨价能维持多久。

市场最直接的担忧来自Meta。Bloomberg Law报道指出，Meta正在规划云基础设施业务，计划向外部客户出售AI算力和模型访问。Tom’s Hardware等媒体解读此消息为“过剩算力”的担忧。如果Meta因AI服务器过剩而减少长期的芯片和组件订单，HBM、LPDDR5及企业级SSD的需求将受到影响。

不过，美银从芯片供应链获得的反馈并不支持这一推断。报告指出，Meta的AI数据中心仍在积极采用先进内存，长期芯片和组件订单表现强劲，并未看到“服务器过剩导致削单”的证据。从目前的供应链情况来看，Meta似乎在持续扩张其AI基础设施，而非提前收缩。

内存股对单一客户传闻如此敏感的原因在于，AI服务器对内存的需求远超传统服务器，HBM用于GPU加速，LPDDR5和企业级SSD也需要满足更高的带宽、更低的功耗和更优的存储性能。一旦大型云厂商削减资本开支，高端内存的价格和订单预期将面临压力。然而，只要超大规模云厂商继续加码，短期的供需紧张就难以迅速缓解。

第二个担忧源于长鑫存储可能进入苹果的iPhone供应链。如果苹果大规模采用长鑫DRAM，韩美内存大厂在移动DRAM上的定价能力可能受到削弱，同时也会加速本土替代的预期。

然而，这种影响短期内仍有明显限制。公开报道引用美银的观点指出，长鑫如果想进入iPhone供应链，必须克服美国对华半导体的限制、苹果的质量和规格认证，以及潜在的知识产权诉讼风险。相关低功耗DRAM还需满足速度、功耗和ECC等要求，而韩美大厂在先进移动DRAM上的技术和专利壁垒依然较高。

即便苹果在低端iPhone 18e等机型上小规模使用长鑫芯片，实际订单量也可能受到限制。美银认为，低端机型在中国市场的需求相对有限，因此能够提供的采购规模不大。更现实的影响是，这一举动有助于苹果在与韩美大厂谈判2026年下半年或2027年合同价格时增强筹码，而不会立即改变全球移动DRAM的供需结构。

长鑫的长期影响不容忽视。中国本土化的努力将继续改变部分客户的采购选择。然而，就当前周期而言，这并不证明“供给会突然涌入”。市场真正关注的是，长鑫是否能够稳定通过苹果的质量认证，以及美国的限制如何执行，其产能是否能从低端机型扩展到更高规格的产品。

第三个担忧则是韩国政府公布的大规模半导体和存储投资计划。据韩国方面在6月下旬发布的信息，该计划规模约为800万亿韩元，约合5200亿美元，涉及三星、SK海力士、新建晶圆厂和HBM能力扩展。这样一个数字很容易被市场解读为新一轮的扩产信号。

然而，美银认为，这并不代表当前周期的直接供给信号。报告指出，相关新集群和配套建设更倾向于长期产业规划，部分项目距离实际投产仍有较长时间，因此不会在未来两三年内突然释放大量新增产能。

内存行业过去多次出现“资本开支高点对应周期高点”的现象，因此任何大额建厂计划都会引发警惕。但目前企业的需求主要集中在HBM、SOCAMM和企业级SSD等与AI相关的产品上，先进制程、封装、良率和客户认证的限制比传统DRAM更为严格。远期投资计划并不等同于短期有效的供给，尤其在高端内存产能仍然有限的情况下。

短期数据依然支持多头立场。韩国官方数据显示，6月半导体出口约448亿美元，同比增长199.5%；总出口约1022.5亿美元，同比增长70.9%。这一数据与内存价格的持续上行相互印证。

价格预测也较为强劲。TrendForce在6月的更新中将2026年三季度DRAM平均销售价格预测上调至环比增长13%-18%，此前预期为3%-8%。美银报告对2026年第二至四季度DRAM价格的估算分别为环比增长53%、17%、7%，NAND同期预计分别增长65%、13%、1%。两组预测在三、四季度的方向上大体一致，主要差异在于第二季度的节奏和部分NAND价格假设。

现货市场同样显示供给依然紧张。据美银报告，7月初16Gb DDR5现货价格达到47美元的新高，16Gb DDR4约为75美元，512Gb NAND晶圆在20美元左右。尽管4月到5月价格曾有所回调，但6月再次反弹。DRAM厂商优先生产HBM，这进一步压缩了传统DRAM的供给。

价格越高，市场越容易担心周期的反转。当前的分歧在于内存短期是否强劲，而在于这种强劲是否已被股价充分反映，以及AI需求能否继续吸收高价。

三星预计将在7月7日发布第二季度的初步业绩，这将成为市场检验内存景气度的短期窗口。据Moneycontrol援引彭博的信息，市场关注其营业利润能否缓解AI交易降温带来的压力。

整体利润可能受到一季度特别奖金计入、智能手机业务利润率压缩等因素的影响，低于部分乐观预期。然而，美银认为，内存部门的营业利润有望超过市场共识，主要受益于平均销售价格的上行。

这也是内存股当前微妙之处。公司整体利润可能受到手机、奖金等因素的干扰，但内存业务本身仍处于价格上行阶段。如果三星内存部门的表现明显超出预期，将强化“7月2日的回调更多是情绪和担忧的集中释放”这一判断。如果价格传导或利润率未能达到预期，市场对周期见顶的担忧将进一步加剧。

估值并不能完全消除风险。尽管内存股在盈利大幅扩张后市盈率仍处于相对不高的位置，ROE也明显改善，但该板块自2026年以来的涨幅已相当可观，7月2日的回调表明投资者对每一条潜在利空变得更加敏感。

支撑内存需求的更大背景是云巨头的资本开支仍在扩张。据媒体汇总与分析师估算，亚马逊、微软、Alphabet、Meta等大型云厂商在2026年AI相关资本开支可能达到约7000亿美元，较上一年大幅增长，2027年至2028年仍可能维持高位。这一数据并非四家公司统一的官方指引，不同统计是否包括Oracle等公司也可能导致差异。

来源：Odaily星球日报