摩根大通：日本MLCC股票进入“利润验证阶段”，10至12月为关键时刻

正文：

摩根大通于6月30日发布的亚洲电子元件行业路演反馈显示，受AI服务器需求的推动，日本的MLCC及被动元件股票经历了显著上涨，机构投资者对该板块的估值分歧也在加大。

在6月22日至26日，摩根大通在香港和新加坡与投资者进行了交流。多数会议上，投资者关注的焦点集中在被动元件制造商，特别是MLCC相关公司，如村田制作所（Murata Manufacturing）、TDK、太阳诱电（Taiyo Yuden）、尼吉康（Nichicon）和日本化学工业（Nippon Chemi-Con）。与此同时，投资者也对伊比电（Ibiden）、罗姆（Rohm）、南部电机（MinebeaMitsumi）、阿尔卑斯（Alps Alpine）和广濑电机（Hirose Electric）等与AI服务器链条相关的公司表示关注。报告指出，针对潜在做空标的的询问在对冲基金投资者中显著增加。

报告的核心变动在于，市场讨论已不再局限于“AI服务器带来的需求量”，而是开始深入探讨：这些需求是否足以支撑已经显著上涨的股价。

自4月以来，多只日本电子元件公司的估值明显超出历史水平。报告指出，现阶段投资者主要分为两派：一派认为AI服务器需求正在创造新的增长常态，另一派则认为当前的股价更趋于过度定价。

在这轮交易中，MLCC、电解电容和晶体器件等被动元件公司成为了市场关注的热门板块。随着AI服务器功耗的提升和电路板设计复杂性的增加，对高容量和高可靠性的MLCC的需求快速上升，市场对相关厂商的增长预期也随之升温。

然而，股价的快速上涨使市场共识变得模糊。报告指出，部分投资者认为，在股价短期内大幅拉升后，市场难以判断真正的一致预期在哪里。换句话说，虽然需求强劲已成共识，但股价究竟反映了多少未来增长，正成为新的分歧点。

从股价表现来看，从3月底到6月中旬，村田制作所的股价上涨约35%，太阳诱电上涨约50%，而同期的TOPIX指数仅上涨约17%。被动元件股票显著跑赢大盘，已成为日本AI交易中相对热门的资产。

尤其是太阳诱电、尼吉康和日本化学工业，尽管股价明显上涨，但现阶段的季度利润水平依然偏低。因此，许多投资者担心，如果4到6月的业绩无法证明订单、价格和利润率的同步改善，财报发布后可能面临回调压力。

在具体仓位方面，村田制作所仍是多头投资者青睐的标的。这主要因其在高端MLCC市场的稳固地位、客户结构和产品规格更符合AI服务器需求升级的逻辑，因而更受长线资金的青睐。

然而，当整体股价处于高位时，投资者开始采取相对交易来控制风险。报告显示，部分早期入场的投资者已经在太阳诱电上获利了结，同时转向做多村田，做空太阳诱电的配对交易。也有一些投资者继续持有村田，等待太阳诱电回调后再重新入场。

这表明资金并没有完全撤出MLCC板块，而是从“买整个板块”转向“买龙头、卖弹性”。太阳诱电被视为AI服务器MLCC需求的直接受益者，其前期股价弹性更强；但弹性越大，财报兑现压力也越高。一旦订单增长、涨价或产能利用率的改善未能迅速反映在利润表上，短线资金更容易选择兑现收益。

TDK的市场地位则显得更为微妙。报告指出，部分投资者认为，TDK在AI服务器MLCC市场上属于后起之秀；但市场同时相信，与AI服务器电源相关的功率电感供需紧张，尤其是薄膜金属电感，可能会推动价格上涨。此外，TDK在磷酸铁锂备用电池单元（LFP BBU）和硬盘驱动器磁头市场的份额提升也颇具想象空间。

因此，TDK既可能被视为AI服务器链条的溢出受益者，也可能在估值抬升后成为配对交易中的对冲工具。报告提到，许多投资者采取做多村田、做空TDK的组合，显示市场已经开始在不同AI零部件标的之间进行重新定价。

类似的分化现象也出现在其他电子元件股票中。伊比电仍被视为AI服务器基板需求的受益者，但其股价已部分反映了到2030财年的盈利预期；罗姆的关注度上升则源于其在Kioxia的持股价值提升和80-100V Si-MOSFET的短缺；

南部电机受益于服务器风扇轴承和BBU保护模块需求，但估值已不再便宜；而阿尔卑斯则成为部分对冲基金寻找空头线索的对象。

摩根大通对短期股价表现持相对谨慎的态度。报告认为，自4月以来，MLCC相关股票已经显著上涨，但在过去三个月中，分析师对盈利预测的调整有限。因此，在7至9月期间，单靠AI服务器MLCC预期推动股价继续大幅上涨的可能性不高，相关股票更可能进入区间震荡。

真正的下一个催化剂，可能出现在10至12月。

报告指出，AI服务器对高端MLCC的需求可能在10至12月更加明显。随着2027年价格谈判的推进，如果供应链中的MLCC紧张状况进一步显现，涨价预期将更易实现，从而推动股价重新获得动能。

除了MLCC，尼吉康和日本化学工业也被纳入AI服务器供电链条进行重新评估。市场的主要关注点在于，这些公司的涨价是否仅仅是为了转嫁铝价上涨，还是能在更高规格的产品中实现更显著的价格提升。随着服务器电源架构向400V、800V HV-DC的演进，长寿命、高可靠性的铝电解电容和高压相关元件的需求可能会增加。

这也是当前市场最需要验证的关键：AI服务器的需求已被充分讨论，但提价能否落实、幅度有多大、持续多久，将直接决定这轮行情是继续延续，还是进入估值消化阶段。

对冲基金开始寻找空头线索，并不意味着日本被动元件股票即将见顶。更准确地说，市场已经从单边交易AI需求，转向更细致的估值和利润验证阶段。投资者将继续购买确定性更强的龙头股票，同时也会寻找估值过高、利润未兑现或主题驱动过强的标的进行对冲。

对于村田来说，关键在于高端MLCC需求是否能够持续支撑其龙头溢价；对于太阳诱电来说，关键在于利润表能否跟上股价的弹性；而对于TDK来说，关键在于功率电感、LFP BBU和硬盘驱动器磁头是否能够提供新的增长动力。

这份路演反馈反映了部分机构和对冲基金的实时情绪，并非正式的盈利预测，也不能等同于全市场的共识。然而，它清晰地揭示了一个变化：AI服务器的需求已经将日本被动元件股票推向高位，接下来市场关注的焦点不再仅仅是需求故事的强度，而是财报、订单和价格谈判能否承接已经上涨的股价。

来源：Odaily星球日报