全面解析2026年互联网资本市场：美国的结构性变革与亚洲机构的战略机遇

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本文来源于Tiger Research。新技术的产业化通常经历四个阶段：实验阶段、过热阶段、监管介入阶段和产业形成阶段。互联网在1990年代完成了实验阶段，经历了泡沫的过热，最终在泡沫破裂后，随着监管和标准的确立，发展成为成熟的产业。金融科技和人工智能也在沿着类似的轨迹发展，尽管其节奏和形式各有不同。

目前，加密行业正处于第三阶段与第四阶段之间的过渡期。比特币的出现后，一小部分开发者验证了其在支付与结算方面的潜力（实验阶段）。2017年的ICO热潮及2021年的DeFi浪潮中，投资者频繁进出（过热阶段）。2022年FTX的崩溃既是一个高峰，也成了转折点。经过多次市场洗牌后，投机需求被过滤，实际用例得到了验证，美国的监管机构也开始转向正式化的监管，而不是任由其发展或进行打压（监管介入阶段）。

由于加密行业试图直接替代结算、支付和发行等核心金融功能，它与传统金融机构之间的摩擦加大，因此被纳入的时间也更长。如今，加密行业终于站在了监管介入与产业形成的交汇点上。

在监管方面，进展显著。美国国会通过了《GENIUS法案》，明确了稳定币的法律地位。2026年3月，SEC与CFTC联合发布了指导意见，确认包括Solana（SOL）在内的16种资产为数字商品，将这些资产分为五类，摒弃了以往的”证券/非证券”二元分类，并正式将协议质押排除在证券法监管之外。

机构在采用上持续加速。代币化真实世界资产（RWA）市场在15个月内增长了约257%，从2025年初的54亿美元增至2026年3月底的193亿美元；加上稳定币，链上资产的总规模已接近3000亿美元。

尽管目前仍不足以称为成熟产业，但产业形成与监管建设的步伐已经开始同步。

加密行业进入产业阶段后所指向的未来，是对资本市场本身的重构。这个未来可以被定义为”互联网资本市场”（Internet Capital Markets，ICM）：一个资产的发行、交易和结算均在单一公链上完成的资本市场。

今日的资本市场依旧运作在互联网诞生之前设计的架构下。在买卖股票时，资产和资金并不会在执行瞬间完成交割；清算所作为中介承担履约风险，要求双方支付保证金，这笔资金在结算完成之前会被锁定。在美国市场，存管机构的过户通常要到执行后的下一个工作日才能完成。由于经纪商、交易所、清算所和存管机构各自维护独立的账本，必须每天互相核对，任何差异都会导致结算延迟。跨境交易还需涉及货币兑换和各国存管机构，结算时间甚至可能延长至T+3或更久。这一为解决交易对手互不信任所设计的架构，如今反而成为了成本。

在互联网资本市场中，代码接管了清算所的角色。买方的付款和卖方的资产同时放入智能合约内，两笔转移作为单一交易执行。如果任一方的条件未满足，整笔交易会自动取消，从而避免了只有一方资金流出的情况。由于履约风险在代码层面被排除，清算所也不再需要要求保证金；所有参与者实时共享同一账本，机构间对账的需求也随之消失。执行与结算在数秒内同步完成。

推动这一变革的主体正在从加密初创企业向传统金融机构扩展。那些依赖多层中介结构获利的机构，如今也参与到这场变革中。历史反复证明，每当基础设施经历变革的拐点，跟进较晚的机构要么付出更高的成本，要么失去市场领导地位。1990年代的电子交易转型就是一个典型案例，早期依赖场内交易的大型机构起初抵制Island ECN和Instinet等电子平台，直到这些平台成为标准后才通过收购和吸纳被动跟进。金融科技的转型过程亦是如此。

在美国，这场变革的推进速度最快。自1944年布雷顿森林体系确立美元为储备货币后，全球贸易和金融交易均以美元计价和结算。CHIPS系统每日处理超过2.2万亿美元的支付。SEC的信息披露标准也成为其他国家资本市场制度的重要参考。超过99%的稳定币以美元计价。美国正在互联网资本市场中复制类似的模式。

以Solana为例，该公链网络将技术基础、机构实践与监管设计相结合，成为美国互联网资本市场的重要一环。

Solana在零售市场中锤炼其技术基础。2021年的DeFi需求促使网络过载，Solana则将此视为改进吞吐量和交易调度的契机。2023年meme币周期中，它通过持续承载高强度的零售流量，验证了其吞吐能力。2025年10月，一场市场崩盘与AWS宕机同时发生，其他链的交易费用飙升至每笔100美元，而Solana依然以每笔0.0013美元的费用稳定运行，未出现中断。这一基础设施的稳定性首先通过零售环境的压力测试得以验证。

2025年，Solana将”建设互联网资本市场”作为官方战略，将重心转向机构支付和资产代币化。为此推出的Token-2022标准将冻结、没收、白名单管理和保密余额功能作为代码嵌入代币本身，使发行方无需借助外部系统即可在代币内部实现合规要求，从而解决金融对资产持有和交易资格的核心需求。

在这一基础设施上，美国七家金融机构在Solana上发起了概念验证或完成了实际交易，包括J.P. Morgan、State Street、Citi、Franklin Templeton、Visa、PayPal和Western Union，其中三家是美国八大全球系统重要性银行（G-SIBs）。

与此同时，Solana政策研究所（SPI）于2025年春季在华盛顿特区成立，招募了DeFi教育基金前CEO和区块链协会前CEO。该机构未等待立法通过后再做反应，而是主动向SEC的加密工作组提交了名为”Project Open”的试点框架，试图提前建立监管先例，同时推动业务多元化和监管的制定。

机构在Solana互联网资本市场的参与正在多条线展开，但并非所有参与者的目标一致。要理解这一多层次的活动，需要围绕监管姿态（合规驱动型vs前沿定义型）和价值链整合深度（包装层vs原生层）构建分析框架。

银行与资本市场领域涵盖债券发行、贸易融资和资金管理，这些是传统金融机构的核心收入来源，也是互联网资本市场成本优势的直接体现。这三个子领域共享同一个关键问题：交易执行与资金实际移动之间的时间差。

根据Tiger Research的估算，仅在美国国债市场，由于结算延迟导致的资金闲置机会成本每年约320亿美元；若将范围扩展到整个美国固定收益市场，年度机会成本则超过450亿美元。现有金融体系的速度限制，正对市场参与者施加着巨大的隐性成本。

在互联网资本市场基础设施上，这种慢性时间差得以消除。原子结算（DvP）将资产转移与付款捆绑为一笔交易并实时处理。清算所的角色不再需要，各机构独立运行的对账流程也随之消失。执行与清算在数秒内完成（T+0）。

State Street与Galaxy联合推出的链上资金管理（SWEEP）于2026年5月在Solana上线，面向机构投资者的链上基金，接受稳定币（PYUSD、USDC）或法币存款，投资于短期美国国债以获取收益。它将传统金融中的”