存储市场持续上涨，聪明投资者正布局「闪存链」

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导语：自SanDisk上市以来的16个月，其股价飙升了约40倍，而A股的江波龙在2026年第一季度的净利润同比增长了26倍……毫无疑问，存储领域在2026年成为了最热门的投资赛道。然而，自6月以来，AMD、英伟达和SanDisk这三家行业巨头几乎同时采取了一项举措：

它们努力减少高昂的内存（DRAM）使用，将更多任务转移至成本低廉的闪存（NAND）。这种「闪存替代」的趋势已促使龙头企业股价飙升，而真正尚未被市场充分定价的机会可能隐藏在产业链的上下游。

从当前存储市场行情的表现来看，令人瞩目的数字便是最有说服力的证据。

SanDisk（SNDK）于2025年2月从西部数据独立上市，发行价大约为38美元，到2026年6月已上涨至接近2000美元，16个月内股价几乎增长了40倍，市盈率约为69倍；更不用提美光的表现。

在A股市场，江波龙在2026年第一季度的净利润达到38.62亿元，同比增长高达2644%；兆易创新在同一时期净利润同比增长522%，6月17日股价直接触及历史高点。整个市场的共识似乎只有一句话：

AI对存储的需求极为迫切，预计缺货现象将持续至2028年，因此投资存储股将是稳赚不赔。

然而，在众多投资者因「缺货」而欢欣鼓舞的同时，几家最具影响力的公司却正悄然为这个故事埋下隐患。

6月15日，AMD宣布收购名为MEXT的公司，其技术核心在于利用AI将闪存伪装成内存；

再往前推，英伟达在2026年初的CES和GTC大会上推出CMX，将AI运行时数据中最占内存的一部分转移至闪存层；更早之前，SanDisk和SK海力士在2月联合启动了一个名为HBF的新标准，旨在将闪存应用于原本只用于高端内存（HBM）的封装中。

为AI提供一层「比内存便宜、比硬盘更快」的中间存储，从而减少对昂贵DRAM的依赖。海外主题投资研究机构Citrini Research甚至将这一现象称为「内存税」（The AI Tax）。

要理解这一术语并寻找投资机会，首先需明确AI的两种「记忆」。

一种是内存，即DRAM及其高级形式HBM（高带宽内存，专为GPU设计）。它速度快，但价格昂贵且容量有限。

另一种是闪存，即NAND，它是你电脑中的固态硬盘。虽然价格便宜、容量大，但速度较慢。打个比方：DRAM就像桌面上随手可拿的文件，而NAND则是楼下仓库的货物，虽然便宜且数量充足，但取用速度较慢。

随着AI在过去两年的迅猛发展，显而易见的问题是桌面存储空间不足且价格高昂。

TrendForce数据显示，2026年第一季度DRAM合约价格环比上涨超过90%；花旗预测2026年全年DRAM均价将上涨88%，NAND上涨74%。价格上涨的根源在于AI：

英伟达的GPU需要不断供给数据，而HBM的快速与高价使得其逐渐吞噬了更多的DRAM产能。

Citrini提供的数据表明，HBM在整个DRAM晶圆产出中的比例，从2020年的2%上升至2025年约21%，预计到2026年将达到25%。换句话说，四分之一的内存产能被HBM占用，留给其他产品的自然更加紧张且价格上涨。

AI想要快速发展，便被迫支付越来越高的「内存税」。税负过重，必定有人寻求避税。避税的方向只有一个，就是将部分原本依赖DRAM的任务转移至更便宜的NAND闪存。

前文提到的AMD、英伟达和SanDisk所采取的举措，本质上都是在探索不同的「避税」途径。其最终效果是为AI提供一种「比内存便宜、比硬盘快」的中间存储。

对投资而言，这种「转移」的意义重大。每当将一部分任务转移至闪存，就为NAND产业链增添了一份需求。存储龙头企业已因「缺货涨价」受益，而「闪存替代DRAM」则是在涨价基础上叠加的第二层逻辑。

这种逻辑指向的并不一定是已经大幅上涨的龙头企业，而是尚未被市场充分定价的产业链环节。这正是我们值得深入挖掘的机会。

闪存行业的运作，从晶圆到最终用户的硬盘，大致可分为三个层次，越向上游的环节利润越高且越具垄断性。

三星、SK海力士（经过铠侠并入后）、美光，以及从西部数据分拆的SanDisk，它们掌握了生产能力，能够在涨价周期中实现最大利润。

这些企业不生产晶圆，而是赚取加工和品牌的利润，其业绩的弹性甚至比原厂更为显著。因为当颗粒价格上涨时，它们手中低价库存的价值瞬间飙升。

A股的江波龙、佰维存储、德明利正是这一层的代表。江波龙在2026年第一季度的净利润为38.62亿元，同比增长2644%；佰维存储同期增长1567%。

然而，这种弹性也如双刃剑。一旦颗粒价格下跌，库存便可能反过来对其造成冲击，模组厂在周期中最先受到压力。

在SSD中，除了闪存颗粒，还有一颗“主控”负责调度数据进出。尽管它不直接受益于颗粒的涨价，但只要SSD的出货量增加，主控的需求也随之上升。

理论上，这一层是产业链中最接近「卖水人」的位置。全球前两大独立主控厂商为台湾的慧荣（SIMO）和群联（8299.TW），而A股的联芸科技（688449）排名第三。

目前，在这三层中，原厂和模组厂的股价已充分反映了市场的「涨价逻辑」，而「闪存替代DRAM」则是叠加在涨价基础上的第二层逻辑，它不仅有利于价格上涨，更是SSD/闪存出货量长期增长的催化剂。