华尔街重新评估DeFi：渣打为何看好UNI在四年内增长40倍？

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一份来自传统银行的研究报告为稍显疲软的DeFi领域注入了新的活力。

渣打银行的全球数字资产研究主管Geoff Kendrick于6月15日发布了关于去中心化交易所Uniswap的首次分析报告，并提出了一个令人瞩目的预测：到2030年底，Uniswap的治理代币UNI的价格将攀升至约100美元，较当前价格约2.6美元实现近40倍的增长。

UNI曾被戏称为“空气治理币”，现在却被华尔街重新定义为具备网络效应的有价值资产。尽管40倍的预测吸引人，但这条通往成功的道路并非一帆风顺。

渣打银行的分析逻辑将Uniswap纳入了一个传统金融与区块链世界深度融合的估值框架中。

增长的起点是现实世界资产（RWA）的上链潮流。渣打银行预计，全球链上代币化资产的规模将从目前的约3400亿美元激增至2028年底的4万亿美元。诸如富达和贝莱德等资产管理巨头正在将股票、国债及货币市场基金等传统资产大量转移到区块链上，这将使链上代币化资产的流动性以远超预期的速度增长。

这为DeFi领域建立了一个更为庞大的基础：资产规模的增加为后续的交易、借贷和质押等金融活动提供了充足的标的。

然而，资产的上链只是第一步，如何使这些资产活跃起来才是关键。简单来说，只有当资产流入DeFi协议时，才能转化为协议的收入和价值。渣打银行预计，目前在代币化资产中，仅约3.5%被投入到DeFi生态，预计到2030年这一比例将提升至30%。

在原生加密资产和RWA上链的双重驱动下，预计到2030年，整体DeFi总锁仓价值（TVL）将从当前水平提升37倍，达到约2.7万亿美元。

作为链上流动性中心，Uniswap将成为这股资金涌入的最大受益者，其代币UNI的价格也将从2.6美元飙升至100美元，带来近40倍的增值。

渣打银行对UNI的长期价格路径为：2026年底6.5美元→2027年底20美元→2028年底40美元→2029年底65美元→2030年底100美元。

过去，UNI因仅具备治理权而没有现金流捕获能力而被市场称为“空气币”。去年底，Uniswap激活了费用开关，使得UNI正式进入通缩时代。

报告指出，Uniswap在去年12月28日一次性销毁了1亿枚UNI，并额外销毁500万枚UNI，现总供应量已从10亿枚降至8.95亿枚，流通供应量也减少至6.22亿枚。这一供应收缩将为UNI价格提供支撑。

此外，Uniswap还产生了约2100万美元的协议费用。费用与交易量之间的线性关系意味着，随着代币化资产涌入协议，费用开关将自动触发更多的销毁量。这表明UNI正在从“纯治理工具”转变为“具备通缩特性的生产性资产”，从而缩小了Uniswap与Coinbase等上市交易所之间的估值倍数差距。

值得一提的是，Geoff Kendrick在报告中用生动的商业类比将Uniswap比作YouTube，而将Coinbase比作Netflix。

这种双边效应的繁荣正是Uniswap保持领先地位的护城河。

更重要的是，渣打银行认为Uniswap并非仅仅是一个“散户DEX应用”，而是一套可集成的市场基础设施。一旦RWA规模扩大，传统金融机构能够直接将资产“插入”Uniswap的流动性池中进行交易，这一功能是传统金融市场无法实现的。

虽然华尔街的远期展望令人振奋，但实际上，Uniswap的现状并非如研报所述的线性增长般顺利。

自2018年成立以来，Uniswap的累计交易量已超过3.7万亿美元，累计费用高达56亿美元，TVL约为28.8亿美元。

从市场份额来看，Uniswap在DEX领域依然稳坐王座。无论是在以太坊主网还是各大L2生态中，Uniswap的交易量和流动性深度均处于领导地位，尚未出现实质性竞争威胁。

更为积极的信号来自机构端。今年2月，贝莱德的代币化货币市场基金BUIDL宣布上线UniswapX提供交易，并战略性购买UNI代币。随着UniswapX的普及，通过引入链下路由、无Gas交易及抗MEV（矿工可提取价值）等特性，显著缩小了DEX与CEX之间的体验差距，成为传统资金上链的首选入口。

上周五（6月12日），富达也将其稳定币FIDD的流动性部署到Uniswap上。该协议的集中流动性模型是目前链上效率最高的定价机制。一旦合规RWA资产大规模上链，Uniswap有望成为链上的“纽交所”，掌握资产定价的话语权。

华尔街的资金正在流向链上，而Uniswap正是这个资金的流动源头。华尔街机构正在将Uniswap视为合规资产的链上接口，UNI的定价逻辑也朝着“链上路由基础设施”靠拢。

尽管100美元的目标令人憧憬，但Uniswap在通往巅峰的路上仍然面临着巨大挑战，可能导致这一预测的延误或落空。

从价格的现实来看，UNI目前的交易价不足3美元，较2021年5月的历史最高点跌幅超过92%。

虽然费用开关带来了通缩，但并未驱动价格反弹。市场对DeFi叙事的冷淡、流动性的枯竭以及高企的宏观利率都使UNI的估值受到严重压力。

不过，这或许正是渣打银行眼中“40倍空间”的根源：从低基数开始。

渣打银行首次覆盖UNI并设定100美元的目标价，其意义超过了价格本身。实际上，预测的准确性不是关键，重要的是华尔街对DeFi认知的转变：从早期的“野蛮生长和投机泡沫”，转向对“资本效率、网络效应和现金流价值”的理性判断。

需要指出的是，华尔街的研究报告往往更关注宏观逻辑，而对微观风险的分析相对不足。对于投资者而言，尽管40倍的目标极具吸引力，但通往2030年的道路注定充满荆棘。

UNI能否真正承接住4万亿美元的代币化红利，取决于其如何在去中心化原则与全球监管合规之间，跳好这支高难度的双人舞。

来源：Odaily星球日报