资深分析师对话：鲍威尔辞职，沃什接任对加密货币市场的影响

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原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在取代“Taco Trade”，成为市场的新逻辑。这种预期具备结构性，跨越政党和政体，构成了当前风险资产估值的坚实基础，也成为货币贬值交易的重要理由。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者Noelle Acheson在播客中提出了三个关键观点：首先，股市与债市之间存在明显的背离，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市则受到AI炒作的推动，类似于1999年互联网泡沫前S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的差异；其次，鲍威尔在任期间不仅捍卫了美联储的独立性，还主导了2023年Silvergate的关闭与加密公司的去银行化；最后，通胀不会迅速回落，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格传导和消费者预期的恢复也需要数月时间，而通胀上升的趋势早于特朗普的关税政策，由去全球化驱动。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎观看《Bits and Bips》，在这里我们探讨宏观经济与加密货币的交汇点。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，也是本期的主持人。今天的节目将非常精彩。宏观经济领域动态频繁，股票和债券的走向截然相反，加密市场也受到影响。明天将有新的美联储主席上任，我们有很多话题可以讨论。

接下来，请出我们的嘉宾。她曾在Genesis工作，担任CoinDesk的研究主管，现在是《Crypto is Macro Now》的重要作者，Noelle Acheson。欢迎你，Noelle。

Noelle Acheson：你好，Steve，很高兴再次与你交流。

Steve Ehrlich：你今天还好吗？

Noelle Acheson：我还在从费城近35度的高温中恢复，五月份的天气真是热。

Steve Ehrlich：我理解，你可能还需要适应这种气候。像今天许多观众一样，我也在努力理解市场的动态。正如开场时提到的，股市依旧强劲。

Noelle Acheson：是的，但已经有一些警示信号出现。

Steve Ehrlich：确实如此，英伟达（Nvidia）发布了非常好的财报，但市场反应却相对平淡。债券市场则弥漫着恐慌情绪，10年期和30年期收益率都在上升，这是你一直在关注的领域。更糟糕的是，伊朗战争爆发后我们获得了第一份通胀数据，未来的发展没有人能够确定。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他仍会继续在董事会投票，这在可预见的未来不会改变。加密市场同样受到影响，比特币曾涨至8万到8万3千美元区间，而ETH一度涨至2400美元，现在也都回落了。

让我们逐一分析。首先，你如何解读债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期的走高让我感到担忧，但股市似乎并未受到影响。

Noelle Acheson：你说得对，这确实是一个值得关注的信号，而且是全球性的警示。全球债券收益率的上升意味着全球紧缩，对市场而言不是好兆头。然而，股市似乎在跟随不同的节奏，这并非新鲜事，而是这次背离的程度令人震惊。

你可能还记得，过去大家普遍推崇的60/40投资组合理论上是股债反向运动。如今我们确实看到了这种反向，但其规模令人震惊。

当前股市受到一些内生性、临时性因素的推动，主要是对AI的热情，看看芯片板块的表现便可见一斑；而债券市场则关注宏观前景和未来走势。债券市场传统上被称为“聪明钱”，因为它们只关注宏观数据、叙事和趋势；而股市则可能被各种炒作周期所影响，频率也越来越高。

因此，今天的局面是股市受到炒作的驱动，而这种炒作可能有一定基础，也可能没有；债市则跟随宏观指标，而当前的宏观数据并不乐观。这就是为什么两者的故事截然不同，但它们不需要完全一致。

Steve Ehrlich：我们来谈谈这些宏观指标。通胀数据备受关注，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还观察到了什么？如何解读这些通胀信号？我不想使用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，情况应该会有所平静。

Noelle Acheson：事情会平静，至少在油价上会如此。但这并不意味着通胀会立即回落，原因有两个。首先，通胀的传导过程非常缓慢。我们已经观察到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度有限，因为油价虽然影响深远，但其传导需要时间。

其次，我们会看到预期波动加剧。这一点在美国经济中特别明显，汽油价格对通胀预期的影响巨大。当你在加油站看到价格逐渐上升时，那种感觉就像是钱在从你的银行账户中被抽走。因此，即使汽油价格不直接影响核心通胀，消费者依然会感受到通胀的上升。这会影响他们的预期，进而影响行为，最终反过来影响实际通胀。

所以，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落仍需要相当长的时间，传导到通胀指数和预期也需要更长的时间。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，无论霍尔木兹的局势如何变化，因为这并不是新现象，通胀实际上在霍尔木兹危机之前就已经在积累。

Steve Ehrlich：能否进一步展开一下？我知道你在西班牙，代表欧洲的视角；而我是美国人。自COVID高峰以来，美联储一直通过加息来降低通胀，虽然未能压至2%的目标，但确实在下降。你提到的“早就开始堆积”是什么意思？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设：通胀并没有如你所想的那样在回落。从2024年开始的图表显示，核心CPI一直在2.6%到3%之间徘徊，根本没有下降。

实际上，一年，甚至一年半前，许多人就认为“好的，通胀的故事已经讲完，反通胀的过程结束了，我们将在这里横盘一段时间然后再上升”。为什么会预期通胀继续上升呢？因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，是在拜登任内就开始的。所以这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税政策的反复变化和关税退款的情况依然不清楚，但价格已经因为关税上涨；霍尔木兹危机更是在此情况下点燃了火花。不过说真的，如果你查看图表，会发现通胀很久没有在下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得我们曾讨论过，美联储的2%目标也许值得上调，需要重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是一个合理的目标。这一点不少人都在讨论，甚至很多美联储官员私下也是这么认为，但他们无法改变预期目标。原因在于美联储的根本问题是可信度。美联储所做的很大一部分是管理市场的信任。如果突然说“我们达不到2%的目标，所以我们要修改目标”，这会削

来源：Odaily星球日报