英伟达财报即将发布：超预期几乎确定，但华尔街关注五大关键问题

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英伟达的财报季已近，焦点已不再是数字本身。

美银证券分析师Vivek Arya团队在5月18日发布了英伟达第一季度财报的前瞻性报告，财报将于美东时间5月20日周三收盘后揭晓。

根据英伟达最近十个季度的历史数据，实际营收通常会超出管理层的指引7%至8%。管理层此前对F1Q27的营收预期为780亿美元，因此实际营收很可能在830亿到840亿美元之间，而市场普遍预期仅为787亿美元。

换句话说，“超预期”几乎可以说是确定无疑。然而，分析师认为，财报发布后真正引发市场关注的将是以下五个问题。

这是报告中讨论得最为深入的议题，也是分析师认为英伟达估值长期低迷的主要原因。

目前，英伟达是标普500指数中市值最大的公司，占据8.3%的指数权重，超过了苹果（最高7.9%）和微软（最高7.2%）的历史高点。但英伟达的股东回报却与其庞大的市值不成比例。

数据显示，从2022年到2025年，英伟达的自由现金流回报率（包括分红和回购）平均仅为47%，而同期行业同行的平均水平为80%，甚至低于英伟达自己在过去十年的80%平均水平。

与此同时，英伟达目前的股息收益率仅为0.02%，而行业平均为0.89%。在股权收益基金中，英伟达仅被16%的基金持有，微软则为57%，苹果为32%。

资金流向何处？分析师指出，英伟达将大量资金投入到生态系统中——如OpenAI、Anthropic及科技合作伙伴。这些投资在外界看来颇具争议，有观点认为这是“循环融资”，即英伟达将资金借给客户，而客户又用这笔资金购买英伟达的芯片。

估值折价程度有多高？数据显示，英伟达2026和2027年的预期市盈率分别为26倍和19倍，而“七巨头”其他公司的平均为49倍和42倍，折价幅度接近50%。

更为具体的比较显示，分析师预测在2026和2027年，英伟达的自由现金流将超过4300亿美元，高于苹果和微软合计的约3750亿美元。然而，英伟达的市值大约为5.46万亿美元，低于苹果和微软合计的7.5万亿美元，差距约为28%。

分析师认为，如果英伟达能提高分红和回购力度，将可能吸引更多偏好收益的长期资金，从而缩小估值折价，并消除“循环融资”的疑虑。他们将此变化视为“下半年的潜在催化剂”。

英伟达目前的主打产品是Blackwell系列。市场关注的一个问题是：下一代Vera Rubin平台何时会正式推出？

该行预计将于2026年下半年上线。Vera Rubin（代号R200）将采用台积电3纳米工艺，并与Blackwell Ultra共享“Oberon”架构，因此产品切换相对顺畅，其对毛利率的影响预计有限。

展望未来，Vera Rubin Ultra（代号VR300）预计将在2027年下半年发布，届时将采用全新的“Kyber”架构，同时高带宽内存（HBM）在成本中所占比例也将进一步增加。

市场也期待在财报电话会上听到英伟达对“万亿美元营收预测”的最新进展——此前英伟达曾展望2025-2027年累计营收达到1万亿美元，但其中LPU（语言处理单元）架构、CPU及Vera Rubin Ultra的贡献尚未计入，这次是否会有更新？

分析师判断：短期内，由于Vera Rubin采用Blackwell架构，产品过渡期的毛利率相对稳定。但从中长期来看，HBM内存成本占比的上升将持续施加压力。

市场普遍预期，英伟达的毛利率将在74%至75%之间波动，该行对此没有异议，但强调任何超出预期的毛利率都将成为积极的催化剂。

美银此前对英伟达2025-2027年AI市场的“万亿美元”预测框架表示关注，此次财报市场将留意英伟达是否会对这一预测进行更新，尤其是是否纳入了之前未计入的三个新增长点：

该行预计到2030年，AI加速器整体市场规模将达到约1.17万亿美元，英伟达将维持68%至70%的市场份额。

具体来看，英伟达AI加速器的营收预计将从2024年的1022亿美元增长至2030年的8000亿美元，AMD同期从50亿美元增至801亿美元，博通从93亿美元增至1819亿美元。

近期市场上流传一种观点：随着AI进入“智能体”（Agentic AI）时代，CPU的重要性将超过GPU，英伟达的竞争优势因此受到威胁。

首先，英伟达自研的“Vera CPU”将在即将召开的Computex大会上有所进展，其在独立CPU市场的竞争力不容小觑。

其次，当前大规模部署的Blackwell和TPU集群中，CPU与GPU的比例已达到1:2，这与“智能体AI需要更多CPU”的论调并不一致。

结论是：尽管CPU市场规模庞大，但竞争者众多（x86和ARM架构均有强劲对手），英伟达在GPU和AI加速器领域的主导地位短期内难以动摇。预计到2030年，英伟达将在1.7万亿美元以上的AI总可寻址市场中维持约70%的营收份额。

最后，回到估值问题。报告用一组数据直接指出英伟达当前的估值矛盾。

根据CY26/27年预期市盈率，英伟达为26倍/19倍，而“科技七巨头”（Mag-7）平均为49倍/42倍——英伟达的折价接近50%。

以EV/FCF（企业价值/自由现金流）计算，英伟达为28倍/20倍，Mag-7的平均值为83倍/59倍——折价超过66%。

根据PEG（市盈率相对盈利增长比率）计算，英伟达为0.41倍，而Mag-7的平均为2.61倍，标普500整体则超过1.3倍。

美银维持对英伟达的“买入”评级，目标价为320美元，基于CY27年预期市盈率28倍（剔除现金），处于英伟达历史估值区间25倍至56倍的中低位。

来源：Odaily星球日报