与宏观分析师对话：AI吸走美股流动性，比特币的底部或在4万美元

正文：

嘉宾：Luke Groman，FFT LC创始人及机构宏观策略师

原标题：即将迎来4万美元的比特币底部？

在过去十年中，美国长期国债期货对黄金的贬值幅度已达到90%，而国内生产总值（GDP）仍在增长——这表明，90%的贬值远不足够。FFT LC创始人、在华尔街拥有30年经验的宏观策略师Luke Groman对所有投资者发出了警示。

在本期对话中，他提供了一种冷静而有逻辑的分析框架：尽管标准普尔500指数不断创出新高，实际上只有七只AI股票在支撑整个市场，而比特币这一“流动性最后的警报器”则正在发出警告信号。

如果你想了解Groman为何在接近市场高点时清仓大部分比特币却至今未重新买入，为什么他认为以美元计价的股票可能继续上涨，但以黄金和比特币计价则会下跌，以及技术指标如何暗示比特币可能会回踩至40,000美元区间，那么本期播客值得一听。

主持人Natalie Brunell：让我们先从大家最关心的比特币问题开始：你是已经重新买入，还是在等待比特币进一步下跌？最近几天的表现确实不太乐观。

确实，最近几天比特币的表现不佳。我试探性地买入了一小部分，但总体上来说，我并没有真正重新入场。我没有完全清空我的持仓，但大部分已出售。特别是在过去的三四天里，比特币经历了一段相当艰难的时期。

主持人Natalie Brunell：你能分析一下为何会出现这种情况吗？我们看到股市表现强劲，屡创新高，这让我想起了2021年的股市，那时也时常创出新高。而比特币的表现却相对疲软，背后原因是什么呢？

我不太确定，但我假设这轮市场的基础并不健康。虽然指数在不断创新高，但实际上仅仅是七只股票在推动。我昨天看到一张图，剔除AI相关股票后，标准普尔500的表现与伊朗战争爆发前相比微幅下滑。另外，如果将美国MSCI与美国以外的MSCI新兴市场进行对比，去掉台积电、三星等几只大型AI或存储相关公司，表面上看新兴市场在压制美国，但去掉这些公司后，新兴市场实际上表现更差。这就是市场广度的问题，我们已看到许多关于市场广度的讨论，目前的市场广度极差。最终的结果是，AI正在吸走市场中的流动性，所有流动性都集中在这一个领域。我认为比特币也是这种局面的受害者，它是流动性的警报器，可能是最后一个正常工作的，它正在告诉我们一些不妙的事情。同时，石油也在吸取流动性，美国政府正在竭尽全力试图压低油价，主要通过口头喊话和战略石油储备释放等手段，但油价仍然上涨。从战争爆发以来，油价即便处于相对较低的水平，仍上涨了约50%。因此，我认为石油、大宗商品和AI正在吸走流动性。在流动性方面，任何不属于这三者，或与它们直接相关的资产，表现都不佳，基本持平甚至下跌。

主持人Natalie Brunell：关于AI公司，有趣的是，有人认为这是泡沫，也有人认为不是。它们的市盈率并不算太高，和互联网泡沫时代完全不同，有人相信这还有很大的增长空间。但我记得你提到过会计处理的问题，似乎是说他们将所有需求都前置了，所有投资都在当下发生，但实际收入的增长需要许多年才能实现。那些数据中心的建设和实际增长都要等很久。

问题不在于真实增长没有发生，而是会计处理方式的不同。由于会计处理的方式是将建设投入在前端记账，将收入摊销到前面，而费用则被摊销到更长的周期内。这种会计处理对报告盈利的影响是：你建设得越快，现金流越少，报告盈利反而越高、增速越快。然而，你的现金流会极度匮乏，因为你一直在支出，即使账面盈利很高。

你可以预期盈利预期将不断上调，股价随之上涨，但也可以预期它们会从用现金融资，转向需要借款，最后需要借更多的钱——我们确实看到这种情况在发生。一旦建设周期由于任何原因放缓，无论是由于原材料短缺、芯片供应中断，还是数据中心审批受阻，一旦建设减缓，收入增长就会开始放缓，而摊销的滞后效应也会随之显现，届时局面将会反转。盈利会大幅减速甚至下降，但这种下降大部分是非现金性质的，而你会看到现金流实际上出现上升。

那么市场会如何应对这种局面？是认为“盈利在减速但现金流健康”？一方面，这些股票的估值确实不算贵，这说明它不一定会是一场灾难。但另一方面，它们正处于动量之中，并在吸走所有流动性。因此，如果盈利开始减速，我为什么要继续持有这些股票，而不是去持有那些之前被吸走流动性的其他资产？资本是否会开始从这个领域流向其他地方？我猜测更可能是后者——在那个时刻，股票可能会低迷一段时间。

但这涉及到一个复杂的问题：减速究竟何时发生？什么会触发？有许多不同的因素可能导致这一情况。而且我认为，现在还有一个复杂的因素是1999年并不存在的情况：在1999年，我们还有自由市场。那时可以说政府不太参与市场，算是“巅峰美国”。而现在政府深度参与其中。我们当时是单极霸权，而现在不是了——我们正处于新的大国竞争中。因此，当年互联网泡沫破裂是由于自身压力而崩溃的。放在今天，我认为这轮行情也会在某个时点因自身压力崩溃或逆转，但不会被放任自流，因为AI已经被认定为大国竞争的关键领域。这是棘手之处——政府很可能会出手支撑，并采取他们认为必要的行动来维持这一轮扩张。这也意味着它将继续从其他资产中吸走流动性，造成更多问题。有许多事情让我想起1999至2000年，但也有一些地方我认为有所不同。

主持人Natalie Brunell：许多人在说股市可能很快会崩溃，我们已接近顶部，但听起来这轮行情可能还会持续一段时间。我知道你对股市总体持谨慎态度，你一直非常关注黄金和基础设施。你认为黄金和比特币的价格会受到压制吗？对于比特币投资者，我记得你说过可能会在58,000到72,000美元区间徘徊相当长一段时间。

这其实在一定程度上是个半开玩笑的评论，但我确实看到，当你观察当前发生的一些事情时，似乎美国正试图推动与中国的脱钩。因此，从政治上来说，需要实现一些特定的事情：你需要日元走弱、韩元走弱，以帮助将产能从中国转移；你需要美元走弱以推动制造业回流。而所有这些因素从本质上都应该对黄金和比特币非常有利。但是，美国国内有一些势力并不希望看到这个局面，因为黄金和比特币的上涨会向全世界传达一个信号：“你们只是在无节制地放水罢了。”这将对国债市场的融资端造成问题，尤其是自战争爆发以来，我们看到的10年期国债收益率波动。

我认为他们的做法可能是——扩大衍生品市场，就像历史上对黄金所做的一样。长期来看，我不认为他们能对比特币做到这一点；但在短期内，只要能够放大衍生品，就可以。几个月前，有人提到有大量人在卖

来源：Odaily星球日报