为何RWA热潮难以惠及DeFi生态？

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原文编译：Chopper，Foresight News

根据DeFiLlama的数据，目前链上代币化的现实世界资产（RWA）总规模已接近300亿美元，但其中只有24.7亿美元被记录为DeFi的活跃锁仓价值（TVL），即实际存入第三方DeFi平台资金池并参与生态运作的资金量。

大部分的RWA资产仍然处于借贷市场和抵押金库等无法实现加密资产自由组合的场景之外。债券和货币市场基金是RWA中规模最大的品类，链上总规模超过166亿美元，但流入DeFi生态的有效锁仓资金仅为9.2亿美元。黄金及大宗商品类资产链上规模为57亿美元，DeFi有效流通量仅为1.836亿美元；而股票权益类资产的链上规模为27亿美元，进入DeFi市场的资金更是仅有7827万美元。

相对而言，私人信贷的表现较为突出：链上规模为32.26亿美元，DeFi有效锁仓规模达到12.57亿美元，生态渗透率达39%。这主要得益于Maple Finance、Centrifuge等项目在产品设计之初就定位为借贷金融工具，自然而然地适配了DeFi的应用场景。

然而，美债基金、黄金资产和股票资产等代币化产品在设计阶段则更倾向于满足机构的持仓需求，其整体架构与传统合规基金的运作模式密切相关。

DeFiLlama指出，贝莱德旗下的货币市场基金BUIDL被归类为许可型基金，该产品在DeFi生态中的有效锁仓规模仅为1890万美元。

国际证监会组织（IOSCO）在2025年11月发布的金融资产代币化最终报告中指出，BUIDL在公共区块链上建立了一个许可系统，用于发行、托管和合格投资者之间的二级交易、股息分配和赎回。

潜在投资者必须通过Securitize平台的白名单审核，且链上资产转移行为需经由线下过户登记机构完成信息核对，才具备完整的法律效力。

这意味着BUIDL实质上是基于区块链底层通道搭建的合规持仓基础设施，其核心服务是满足机构资产托管与线下账务对账的需求。其智能合约仅支持白名单内地址的交互，若不借助合规封装层中转，将无法直接存入Aave、Uniswap等门槛低的开放式DeFi协议。

2026年2月，贝莱德完成了BUIDL与Uniswap的生态联动，实现了部分资产的交易池入驻，但资产准入权限仍由Securitize控制，仅限净值不低于500万美元的合格投资机构参与，普通市场参与者依然无法进入。

IOSCO的调查发现，市场上绝大多数代币化的货币市场基金均采用类似的运行模式，这类资产至今未能兑现行业之前对二级市场高流动性的预期。

RedStone在2026年3月发布的代币化行业报告中明确指出，资产代币化落地最困难的环节是协调不同司法管辖区及公链生态下的合规审核、身份验证、交易权限限制、风控制裁筛查和企业权益分配等一系列复杂规则。目前市场上，Morpho与Aave Horizon是为数不多真正实现RWA资产在DeFi应用落地的典型案例。

总而言之，项目方设置的每一道合规准入限制都进一步提高了资产接入DeFi生态的门槛。而美债类代币和货币市场基金等产品，正是为了契合持牌机构投资者的监管要求而主动加上了各类权限约束的设计。

黄金和大宗商品类资产还面临另一现实问题。CoinGecko的数据表明，2026年一季度代币化黄金现货交易额高达907亿美元，已超过2025年全年总额，但这类资产的绝大部分交易发生在中心化交易所。前文提到的1.836亿美元DeFi有效锁仓规模，仅代表生态内流转的极小一部分，中心化市场的庞大交易量完全未能纳入DeFiLlama的数据统计。

2026年初，Ondo旗下的USDY锁仓规模突破10亿美元，现已覆盖九大公链生态。2025年9月上线的Ondo全球市场板块，主打面向海外投资者的代币化美股和ETF资产，从设计之初便支持资产自由划转，并可直接用作DeFi的抵押品，目前对应资产的锁仓规模已达6.5亿美元，累计交易额突破120亿美元。

根据RedStone的统计，Morpho平台的RWA资产存款规模超过6.2亿美元，而Aave Horizon相关资产总规模达4.235亿美元，两大借贷协议均已成功实现RWA抵押借贷的成熟应用模式。

这些成功案例充分表明，只要在资产发行阶段坚持无权限自由流通的设计理念，RWA资产完全能够实现与DeFi生态的组合性。

DWF Labs在2026年4月举行的行业圆桌会议上，与Centrifuge、Falcon Finance、xStocks等项目方共同提出观点：当前RWA赛道已然分化为两大主要发展方向：一是优先满足资产权属的合规性，走严格许可管控路线；二是兼顾合规发行标准，同时打通二级市场的流通属性，以生态的可组合性为核心设计导向。

Centrifuge项目负责人Graham Nelson表示，严格的白名单准入机制意味着每位资金池参与者都需单独完成资质审核，这直接阻碍了资产进入开放式DeFi的路径。

Centrifuge推出的DeRWA解决方案则通过合规封装底层一级发行资产，同时放宽二级市场资产流转限制，打通了壁垒。Falcon Finance的Artem Tolkachev也提到，生态的可组合性与灵活退出机制是连接现实资产与加密市场流动性的关键桥梁。

行业人士乐观预测，随着链上整体RWA资产规模向500亿美元迈进，若赛道内大部分项目转向兼容DeFi的设计理念，RWA资产在DeFi生态的渗透率有望突破当前9%的低水平。

渣打银行预测，到2028年全球代币化资产规模将达到2万亿美元，但同时警告称，这一行业热潮大概率将局限于传统银行金融体系内部，开放式加密市场能够分享的增长红利非常有限。

IOSCO在2025年11月的调研中也证实了这一点。受限于分布式账本技术自身的准入门槛和流动性短板，目前代币化资产的分销流转和二级市场交易仍高度依赖传统金融基础设施。

欧洲央行在2026年4月发布的代币化行业研究报告中进一步指出，全球尚未形成统一的资产代币化行业标准，这容易导致各自独立的资产孤岛的出现。不同资产体系有各自的合规规则、清算底层和准入机制，最终导致流动性高度集中在封闭圈层，难以实现互通流转。

债券和货币基金的DeFi渗透率仅为5.5%，黄金大宗商品为3.2%，股票权益类为2.9%。这些数据显示了生态割裂的现状。

市场上绝大多数美债代币和货币基金类产品普遍设定了最低投资门槛、强制身份核验、线下资产对账周期及绑定资产净值的固定赎回窗口期。这些底层规则与去中心化交易所实时定价、无门槛抵押金库的运行逻辑相悖。而这些约束条件都是监管层的硬性要求，也是资产发行方主动适应合规环境的必然选择。

300亿美元的链上RWA总规模与24.7亿美元的DeFi有效流通规模，看似同属RWA赛道，实际上却对应着两个完全割裂的市场：

图中预测了在500亿美元的RWA市场中，四种情况下DeFi活跃TVL