Coinbase Q1净亏损3.941亿美元，依赖Circle支撑

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原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

2026年5月8日，Coinbase发布了其2026年第一季度财报。首席执行官Brian Armstrong在财报电话会议上总结道：“尽管加密交易市场面临疲软，Coinbase依然在可控范围内完成了各项任务。”

在财报发布的PPT中，Coinbase重点突出了第一季度的成绩，包括加密交易市场份额达到8.6%，创下历史新高；衍生品交易量的TTM（过去12个月）同比增长169%；预测市场在3月（上线仅2个月）年化收入预计达到1亿美元；以及12款产品年收入超过1亿美元等。

然而，再华丽的PPT也无法掩盖Coinbase第一季度核心财务数据的惨淡。财报显示，2026年第一季度，Coinbase总营收为14.1亿美元，同比下降31%，环比下降21%，未达到市场预期，净亏损为3.941亿美元，Coinbase已连续两个季度出现净亏损（Odaily注：2025年第四季度净亏损为6.667亿美元）。

受到这些影响，Coinbase（NASDAQ：COIN）在5月8日交易中一度下跌超过5%，但在当日收盘时，又回升至201.16美元，收回了所有跌幅。

股价的下滑反映了市场对Coinbase短期业绩的担忧，而Coinbase将亏损的主要责任归咎于加密市场的疲软。自2025年第三季度以来，Coinbase的收入便开始下滑，这一趋势恰好与加密市场的熊市转变相吻合。

但市场疲软是否是Coinbase唯一的亏损原因？财报中还有哪些潜在问题值得关注？

分析师指出，Coinbase第一季度的净亏损受到其持有的加密资产账面减值的影响。财报显示，持有的投资性数字资产产生了4.82亿美元的损失。然而，观察Coinbase第一季度的财务损益表，即便不计算这些非营业支出，Coinbase的营业收入仍为负，亏损达到2140万美元。

在2025年第四季度，Coinbase同样受到加密市场整体下跌和交易疲软的影响，账面减值高达7.182亿美元，导致净亏损6.667亿美元，但当季的营业收入仍为正，达到2.738亿美元。

这表明，尽管加密市场疲软对Coinbase的净利润造成了影响，但其业绩并不像Brian Armstrong所描述的那样稳健和可控。

问题出在Coinbase的主要收入来源——经纪业务，即为散户和机构客户提供数字资产交易服务。2026年第一季度财报显示，Coinbase的交易收入为7.56亿美元，其中散户贡献的交易收入为5.67亿美元，同比下降48.2%，环比下降23%，散户交易收入已回到2024年的水平。

这实际上反映出Coinbase面临的一个潜在威胁是，在加密市场下行的情况下，用户开始流失。

投资者不应被Coinbase财报PPT中加密货币交易量市场份额创历史新高的说法所迷惑，因为这一数据包括了衍生品和预测市场等产品，而不仅限于现货市场。根据Coinbase首席财务官Alesia Haas的说法，这些新产品并未计入交易收入中（但仍在总收入中）。

Coinbase的核心竞争力在于其合规性，因此其交易费用一向高于大部分全球交易所同行，这既是为了覆盖高昂的合规成本，也是Coinbase在早期“垄断美国加密市场”后对用户收取的溢价。然而，如今美国的监管环境已发生重大变化，Coinbase的合规性不再是“杀手锏”，因为已有超过10家交易所获得许可，能够像Robinhood、Kraken和Binance.US等一样为美国用户提供加密交易服务。

这些新兴竞争者无一例外地收取低于Coinbase的手续费，并将其作为吸引散户的重要手段。

对于美国的散户而言，在加密市场早期，他们可能愿意为便捷性、信任和监管的确定性向Coinbase支付额外费用。但随着加密监管的成熟以及市场下行的影响，散户们自然会倾向于选择手续费更低的平台，尤其是传统经纪商和金融机构如Robinhood进入加密货币领域后。

对于费用问题，Brian Armstrong在财报电话会上回应称：“客户选择我们并非因为我们收费最低，而是因为我们能够提供满足他们需求的产品。”尽管Coinbase One的付费用户已超过100万，但与Hyperliquid等去中心化交易所（DEX）相比，其在加密代币的丰富性和上币速度方面仍面临挑战，这也将对包括Coinbase在内的中心化交易所造成压力。

近期，Coinbase宣布裁员14%，现有员工仅剩约4300人（第一季度末为4988人），Brian Armstrong在裁员公告中表示，原因是市场下行和AI技术革命。然而，第一季度财报中披露的Coinbase真实营收情况，实际上证实这只是一次披着AI革命外衣的降本增效。

面对加密市场疲软、现货交易下降和用户流失等困境，Coinbase也在寻求转型。Brian Armstrong在财报电话会上表示，Coinbase正努力摆脱对现货交易的依赖，计划从一个“专注于现货的加密货币平台”转型为一个用户可以交易更广泛的资产类别的平台，包括衍生品、股票、大宗商品和预测市场合约，即“万物交易所”。

这些新产品均在2026年初上线，Coinbase表示，衍生品市场的年化收入超过2亿美元，预测市场年化收入超1亿美元。Coinbase首席财务官Alesia Haas指出，这些新产品的收入未计入交易收入和订阅收入中，假设其他收入均由这些新产品创造，那么财报显示的真实情况是，这些新产品在第一季度创造的总收入最高可达7360万美元。

与此同时，Coinbase也在故意“模糊”Base的盈利情况。Brian Armstrong提到，Base处理了全球链上稳定币交易的62%，并且超90%的链上代理稳定币交易量均发生在Base上，但Coinbase在财报中并未单独列出Base的收入。经过对财报的仔细分析，Coinbase要么没有披露Base的真实收入，要么将其混入了“其他订阅和服务收入”一项中，而2026年第一季度该项收入仅为1.094亿美元。

根据DeFiLlama的数据，Base在过去30天内的链上费用收入为272万美元。

综上所述，Coinbase试图通过衍生品、预测市场、人工智能和链上等长期叙事来吸引投资者，将市场的注意力从其主要业务的惨淡经营中转移开，但这些领域最终能否成为Coinbase的新“现金牛”还有待时间验证。虽然扩展产品线能够提供更多故事，但若稍有不慎，最终可能导致一地鸡毛。

不过，Coinbase仍具备试错的资本，因为还有“好兄弟”Circle为其续命。

根据2026年第一季度财报，Coinbase的稳定币收入达3.05亿美元，同比增长10%，成为其第二大收入来源（Odaily注：第一大收入来源为散户交易收入，二者共占总收入的62%）。

如此巨大的收入主要得益于Coinbase与Circle的收益分成协议。根据双方在2023年8月签订的协议，Coinbase获得其平台上USDC所产生的全部利息收入，而平台外USDC产生的利息收入则由Coinbase和Circle各占50%。在2026年第一季度财报电话会上，Alesia Haas再次强调，Coinbase与Circle的分销合同每三年自动续约，且永不终止。

这种结构使Coinbase成为USDC的收费站，未来稳定币

来源：Odaily星球日报