以太坊的防护屏障依然存在，只是评估方式发生了变化

正文：

原文作者：Jake Koch-Gallup

深潮导读：随着越来越多的人对以太坊的价值捕获能力产生疑问，这篇文章提供了不同的视角。作者直接回应了“以太坊正在失去流动性防护屏障”的观点，并从货币溢价、二层生态系统和稳定币市场份额等方面进行了反驳。对于正在重新审视以太坊长期定位的投资者而言，这是一篇值得参考的思考材料。

如果你还没阅读Carlos本周二的通讯，建议先看一看。他的核心论点是：以太坊正在失去最后一项护城河，即流动性。在0xResearch播客中我们讨论了这个问题（可以在这里收听），我对此观点持有强烈的不同意见（相信吗？Blockworks的分析师竟然会有不同看法）。

他的第一个论据是，以太坊上的代币化股票几乎没有交易量，过去30天仅有2500万美元的交易额，约占供应量的3%。然而，以太坊在代币化股票供应中仍占据第二大的市场份额。虽然Carlos对此有所预料，但我认为，代币化股票的本质是为了让全球投资者更容易接触到美国市场，而不是单纯用于借贷或DeFi。在播客中，他对此的回应是：在区块链上持有的代币化股票并无实质作用，因为它们不产生收益，交易量才会带来收入。

亲爱的读者，这里可能是我们意见分歧的起点。我并不认为以太坊必须依赖产生收益。它已经积累了货币溢价，类似于许多其他的L1。仅仅依靠实际经济价值（REV）并不足以解释大多数L1的市值，ETH的交易价格是其过去一年REV的1100多倍。既然市场显然将以太坊部分定价为储备资产和抵押资产（如ETF、国债和DeFi抵押品），忽视这一点就等于在说ETH和大多数L1永远被高估了99%，这样的论调并不具备实际意义。

他的第二个论点是，旗舰应用正在优先选择在其他平台上发展。他提到，Robinhood Chain占据了Uniswap过去30天交易量的43%，而以太坊则仅有32%。此外，他还提到Ethena在Base的增长。这两个例子确实有其道理，但Robinhood Chain和Base本质上都是以太坊的二层网络。如果我们承认REV对L1的重要性不如预期，那么以太坊二层的成长实际上是以太坊的胜利。诚然，Ethena确实扩展到了Solana、TRON和Avalanche等非二层网络。尽管以太坊在USDe中的市场份额从88%降至56%，但它仍然占据大多数。Ethena是在增加其分销渠道，而非选择离开。

然而，如果你确实认为REV相当重要，可以考虑以下这一点：9月份，Base向以太坊支付了约15000美元的租金用于数据发布。而同月，它向Optimism Collective支付了711000美元。试想一下，在3到5年后，以太坊或许会说：“你知道吗，我们也想要Optimism所获得的那种收入，”并提高数据发布的最低费用。Base可能不会喜欢这样的变化，但如果到那时二层网络的规模已经翻了10倍，那可是一笔不小的收入。因此，市场份额是重要的，即使现在它没有产生太多REV。

他最后一个论点是以太坊在稳定币市场中的主导地位正在缓慢下降，这一点确实属实。但是，稳定币市场并非赢家通吃。即便在未来10年，以太坊的主导地位从51%降至30%，稳定币市场本身仍会持续增长。如果到10年后稳定币的总市值达到3万亿美元，以太坊将拥有近1万亿美元的稳定币，这几乎是如今1550亿美元持有量的6倍。如果你想听Carlos对我提出的反驳的回应，务必收听播客。现在让我们暂时搁置这些，来看看以太坊为何依然有价值并将继续保持其价值。

以太坊在DeFi领域的总锁仓量迄今为止依然是最大的，占总量的65%。自2022年以来，它的比例从未低于62%。

以太坊仍然拥有最深的流动性、最安全的网络，以及在除比特币之外的所有区块链中最大的机构参与度。