Kimi母公司计划在香港上市，估值达到500亿美元！可灵AI也将登场

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使用Kimi撰写报告和追踪长文的人不在少数，但知道其母公司尚未上市的人却不多。根据彭博社10月6日的报道，月之暗面已完成最后一轮私募融资，估值约为500亿美元——在过去一年内，其估值从约100亿美元增长了近五倍。同一天，快手旗下最具价值的AI资产可灵AI也开始筹备IPO。这两条消息并非孤立，而是港股市场在AI领域资本化向群体化发展的信号，竞争正在加剧。

彭博社指出，月之暗面已经完成上市前的最后一轮私募融资，估值达约500亿美元，公司正准备与潜在投资者进行意向沟通，预计最早本月将进行初步会谈。此外，月之暗面已以保密方式向港交所提交上市申请，美国银行担任整体协调人，中金公司、德意志银行和高盛则担任保荐银行。尽管讨论仍在进行中，IPO的时间表可能会有所变化，月之暗面尚未对置评请求做出回应。

同日，据彭博社报道，可灵AI正与中金公司、高盛和瑞银合作，筹备其在香港的IPO，目标是最快在明年上市，预计募资至少10亿美元；具体细节仍可能调整，而高盛与瑞银对置评请求未作回应。此外，《信息时报》早前报道，监管机构已对DeepSeek和月之暗面展开数据安全调查，尚无公开结论是否会影响其估值或时间表。

这两条消息的同时发布并非巧合：目前港股新股市场的承接能力、18C章的通道以及南向资金的偏好共同构成了一个可能并不长期存在的窗口。对于正在筹备的公司而言，递交申请所获得的不是时间，而是定价权。

首先看这条估值曲线：据公开报道整理，月之暗面从1至2月的三轮融资中，估值从100亿美元上升至180亿美元；5月D轮融资后约为200亿美元；夏季一轮后约为315亿美元（另有报道称其后续一轮约为350亿美元，数据口径存在差异）；最新一轮则约为500亿美元，估值在一年内增长了近五倍。

支撑这一故事的并非收入规模，而是收入增长速度。据彭博社报道，月之暗面的年度经常性收入（ARR）从6月的约3亿美元上升至目前的约10亿美元，公司预计到12月可能达到20亿美元——值得注意的是，这一数据是公司自己的预期。在商业模式上，C端用户通过Kimi的分级订阅获得服务，而B端则向企业提供底层技术能力。公司在6月推出了智能体产品Kimi Work，并在7月发布的开源模型Kimi K3在部分评测指标上与OpenAI和Anthropic的领先模型表现相近。

我们认为，约50倍的静态市销率并非反映当前的月之暗面，而是一种关于ARR兑现速度的对赌协议。进行两个简单计算：500亿美元对应10亿美元的ARR，静态市销率约为50倍；即使ARR如期翻倍至20亿美元，远期市销率仍为25倍。参照二级市场：智谱在10月6日的盘中市值约为3,134亿港元，与中报的约18亿美元ARR粗算，静态市销率约为22倍。一级市场给月之暗面的倍数大约是二级市场已上市同行的两倍以上，填补这之间的鸿沟只能依赖于两种方式：要么ARR以超过当前的速度继续增长，要么上市定价向二级市场回落。IPO定价讨论的本质在于此，而如果12月的ARR兑现至约20亿美元，将是这场对赌协议的第一个验收节点。

毕马威在10月6日发布的第三季度回顾显示，前三季度新上市公司116宗，募集总额突破3,880亿港元，超过去年同期两倍，创下历年同期最高纪录；活跃上市申请超过600宗，明显高于往年水平；全年募集额有望达到5,000亿港元，若实现将创下2010年4,270亿港元的年度纪录。

从结构上看，有两个关键线索值得关注：高科技企业（如AI、半导体、机器人等）占据了募集总额的一半以上，第三季度的股票发行融资额创下纪录；18C章下的特专科技公司在此期间上市19家，募集362亿港元，而过去三年仅有8宗。我们认为，18C通道已从备用门变成主门，一旦主门开启，稀缺性将开始倒计时。18C的上市资格要求主要包括市值、研发投入等相关条件，不以盈利为必备条件，因此为仍处于投入期的特专科技公司提供了上市路径；但随着通道的使用频率提高，单个标的能享受的稀缺溢价会逐渐减少——今年递交申请的公司享受窗口明年递交的公司可能面临的将是已经被填满的配置盘。

可灵AI计划在2024年推出，专注于生成式AI视频。彭博社报道，在OpenAI暂停Sora后，可灵等中国服务商正在争取承接其留下的市场空间；今年7月完成了28亿美元融资，投前估值约为150亿美元，投资方包括阿里巴巴、腾讯和百度。8月底，快手公告及相关报道指出可灵又完成了增资，今年启动的独立融资额度已全部用完。

将可灵的IPO放入竞争格局中，我们的解读是：这是一场军备竞赛的续弹药行为，而非单纯的股东退出。字节跳动的Seedance、生数科技（据彭博社报道也在筹划赴港上市）、PixVerse（爱诗科技，同上）都在同一条赛道上下注；视频生成的算力与数据成本极高，这个赛道的胜负手大概率不是模型榜单，而是现金流的持续能力——谁的资本弹药先耗尽，谁就会落后。Sora的退场留下的空白能被承接多少、能持续多久，目前仍无明确答案；但竞争者的名单本身就提示：这一赛道的资金消耗速度远快于收入获取。

母公司股价是另一个值得关注的变量。彭博社报道并经行情数据印证，快手今年以来累计下跌超过50%（2026年首个交易日收盘66.25港元，10月6日收盘30.18港元）。这是一把双刃剑，可能会压制可灵的估值预期；但另一方面，将AI资产从快手的“内容平台估值”中剥离出来单独定价，市场首次有机会为AI视频业务提供单独报价——这一拆分究竟是溢价还是折价，发行定价将给出第一个答案。我们认为，后者很可能也是快手考虑推动分拆的原因之一。

南向资金是承接的关键变量。根据Wind的数据，自年初以来，南向资金累计净流入达4,282.03亿港元（截至9月28日），持仓市值约6.02万亿港元（截至9月29日）；近3个月净买入前列均为与AI相关的标的——智谱以400.21亿港元居首，MINIMAX-W以114.11亿港元紧随其后。根据这一结构推断，月之暗面和可灵AI等新股若上市并纳入港股通，边际买家大概率仍会来自这部分资金；它们上市后的表现将反过来影响南向资金对大模型这一资产类别的整体态度——首批标的的表现将直接影响后续公司的定价环境。

稀缺性溢价是有保质期的，这正是“为什么是现在”的答案。智谱和MINIMAX-W上市后获南向资金持续增仓，重要背景是港股通中大模型标的实在太少；根据毕马威的统计，仅前三季度就有19家18C公司上市，超过600宗申请排队。当“稀缺”变成“批量”，先

来源：Odaily星球日报