SEC推出Plan B：代币化美股获五年创新豁免

正文：

在CLARITY法案于参议院以49:50被否决的两天后，SEC主席Paul Atkins提出了Plan B。

9月17日，SEC发布了编号为Order 34-106402的命令，正式称为“创新豁免”（Innovation Exemption）。该命令为一种新型市场参与者——“代币化证券交易场所”（Tokenized Securities Venues，简称TSV）提供了为期五年的条件性豁免，允许它们在公共区块链上通过许可的AMM流动性池交易代币化的全国市场系统股票（NMS Stock），而无须注册为全国性证券交易所。

Atkins在声明中表示：“这一步骤旨在推动美国资本市场迈入数字时代。”

然而，“创新豁免”并非无限制，SEC为TSV设定了九项门槛：

首先，TSV必须在美国注册成立并设有办事处，离岸实体不符合条件。

其次，所有参与者（包括交易者和流动性提供者）在接入平台前都需经过审核，匿名交易被严格禁止。

所有智能合约需部署在公共的、无许可的分布式账本上，并需公开可查和可审计。

代币化股票的持有人必须享有与传统股票相同的权利，包括分红、投票权及参与公司行动的权利，合成产品则被明令排除。

在TSV上架代币化股票前，必须提前30天书面通知发行人，若发行人反对，该股票不得上架交易。若发行人沉默，则视为默许。

可交易的代币化股票数量和总交易量也受到上限限制，具体数字待SEC后续明确。

当底层NMS股票触发交易暂停时，代币化版本需同步停牌。

此外，TSV需遵循美国制裁法规，实施相应的访问限制。

最后，联邦证券法下的反欺诈和反操纵规定适用于代币化股票交易。

与此同时，SEC为TSV的流动性提供者提供了有条件的经纪商注册豁免，这意味着在满足条件的情况下，向AMM池注入资本的机构无需注册为证券经纪商。

在9月11日的高盛大会上，Coinbase CFO Alesia Haas提到，监管清晰的路径有三条：国会立法、监管机构规则制定及法院判例。如果CLARITY法案未能通过，Coinbase认为SEC和CFTC的规章制定仍可继续推进。

9月15日，CLARITY法案被以49:50否决。

而在9月17日，SEC则发布了“创新豁免”。

从CLARITY法案被否决到SEC采取行动，仅仅48小时。Atkins兑现了他在CLARITY法案投票当天的承诺：“无论是否有立法，SEC都将为投资者和创新者提供解决方案。”

当国会无法通过法案时，行政机构可以通过豁免令和行政规则来填补这一空白。这一途径更加迅速灵活，但也更为脆弱，豁免令可能被撤销，行政规则也可能被新一届政府推翻。如果CLARITY法案通过，代币化证券的合法地位将被写入联邦法律中，难以轻易撤销，而行政豁免则只是一个五年的临时通行证。

Securitize的模型是直接在发行人的股东名册上实现代币化，令代币持有人在法律上成为股东，完全符合SEC的要求。纽交所正在与Securitize合作开发代币化股票交易平台，此次豁免令为其提供了期待已久的联邦合规支持。

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Coinbase如果能够实现投票权和赎回权的升级，使其代币化股票符合“完整股东权利”标准，便有资格申请成为TSV。其声称代币持有人对底层股票拥有实际所有权，这一结构比Robinhood的法律框架更接近SEC设定的标准。

Robinhood Chain与ARB。

目前，Robinhood的Stock Token法律结构不合规，但Robinhood有强烈的动机进行升级。其代币化股票业务覆盖超过2000只股票及120多个国家，是其增长故事的核心部分。

一旦Robinhood将Stock Token从“泽西岛合成敞口”升级为符合SEC要求的“真正代币化股票”，最自然的部署环境就是Robinhood Chain。SEC要求智能合约部署在“公共、无许可的分布式账本”上，而Robinhood Chain基于Arbitrum Orbit构建，底层结算回到Arbitrum One，恰好满足这一要求。

如果数千只代币化美股的交易最终在Robinhood Chain上进行，链上的交易量和手续费收入将远超目前以Meme币为主的结构。回顾渣打给ARB的10美元目标价，其核心论据正是Orbit链带来的收入增长。

Arc链。Circle的Arc链以USDC作为原生gas，具备亚秒终局和合规隐私层。如果TSV选择在公链上进行代币化股票交易，Arc是目前最符合SEC公共、无许可分布式账本及可审计智能合约要求的机构级选项之一。

关于做空方向：纯合成模型。那些仅提供价格敞口而不赋予股东权利的代币化股票产品，如今面临着明显的监管分水岭。它们无法参与TSV框架，这意味着它们将继续在灰色地带运营。SEC的命令并未禁止它们，但将合规的标准清晰地照射到了另一类产品上。

SEC明确表示，这是一项过渡性安排，在豁免期内将收集实际市场数据，以决定是否制定永久性规则。同时，SEC也开放了公众评论的征集。

五年的窗口期意味着，2026年至2031年将成为代币化证券的“实验沙盒期”。在此期间：

链上股票交易量的数据将为未来的永久规则提供实证依据。AMM流动性池在证券交易中的表现（例如滑点、价格发现效率、操纵风险）将得到实际检验。发行人的异议权在实践中的运作情况（多少公司会主动阻止自己的股票被代币化？）也将为政策提供参考。

来源：Odaily星球日报