一家倒闭的比特币财库公司如何完成退市流程？

正文：

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

在过去的两年里，从 Strategy 到 Bitmine，我们见证了许多加密货币财库公司（DAT）的崛起——一些公司通过持续融资积累了大量比特币（BTC），另一些则选择重金投资以太坊（ETH）等山寨币，还有一些原本低调的上市公司借此模式转型为加密资产在公开市场的代理。

这一模式曾相当成功，只要公司的股票能够以高于资产净值的价格交易，就能继续融资、购入更多币种，进一步提升市场关注度。然而，你是否考虑过，如果这场游戏不再可行，一家加密货币财库公司该如何退出？

如今，我们在英国上市公司 Satsuma 的案例中逐渐找到了答案——出售 BTC、关闭业务、将大部分资本返还给股东，并主动退市。

随着计划退市日期的临近，Satsuma 将成为过去两年财库热潮中第一个主动完成“清算 BTC → 返还资本 → 最终退市”流程的公司。尽管此前也有类似的案例，但 Profusa 是在面临退市压力时勉强保住了上市地位，而 DigiAsia 则因并购重组选择退市，与 Satsuma 的情况截然不同。

2026 年 7 月 20 日，Satsuma召开股东大会，表决两项特别决议：一是向股东返还公司大部分资本；二是取消公司在 FCA Official List 的上市资格。

结果并不意外，第一项决议获得了 90.63% 的支持票，第二项则获得了 90.59% 的支持票。股东投票通过后，董事会开始准备停止交易活动，并着手出售剩余的 669 枚 BTC。

这一决定并非突发，实际上，Satsuma 的 BTC 财库战略早已陷入困境。自转向财库模式以来，该公司累计持有 1199 枚 BTC，但其建仓的平均成本超过 11.3 万美元。随着 BTC 价格的回落，公司账面上的 BTC 资产价值迅速下降，资本市场的估值也随之下滑。

2025 年 12 月，Satsuma 曾一次性出售 579 枚 BTC，约占其持仓的一半，获得了大约 4000 万英镑（按当时单价约为 69084 英镑，折合当前汇率约为 93057 美元），但此交易并非出于主动减少 BTC 敞口，而是为了应对流动性压力——公司需要偿还一笔约 7800 万英镑的到期可转债。然而，后续形势并未好转，BTC 价格持续下跌，Satsuma 的现金流压力愈加沉重。

事情发展至此，Satsuma 的 BTC 财库模式的反向弊端已开始显露——当公司不得不出售 BTC 来偿还债务时，原本的“融资 → 买币 → 再融资”循环便难以为继。

股价表现更为显著，以 2025 年 6 月的峰值计算，截至今年 7 月的退市投票时，Satsuma 的股价累计跌幅接近 99%，市值甚至一度低于其持有的 BTC 的价值。

换句话说，市场不再愿意为这家 BTC 财库公司支付溢价，因此，维持该上市主体的意义也开始受到质疑。2026 年 4 月，Satsuma 的最大机构股东之一 Pantera Capital 公开要求公司放弃财库模式，出售剩余的 BTC，并将现金返还给股东。随后，持有公司超过 20% 股份的股东共同提议召开股东大会，最终推动了此次资本返还和退市的议案。

最终，超过九成的股东支持资本返还和退市，Satsuma 也因此正式结束了作为一家 BTC 财库公司的旅程。

接下来的问题是如何执行退市，而 Satsuma 则为市场提供了一整套示范。

第一步是股东大会通过特别决议。公司不能仅凭董事会的决定直接关闭上市主体。Satsuma 首先需要让股东表决是否同意返还资本和取消上市资格。

🌐 出海支付：锦鲤环球(KoiGlobal) — 海外支付通道，覆盖孟加拉/菲律宾/印尼等新兴市场，代收代付 API 稳定接入。

第二步是确定最终有权获得资本返还的股东及股份数量。Satsuma 选择通过“B 类股”进行资本返还，登记周期结束后，最终确认为 11235874700 股。这一点至关重要，因为最终每股能拿回多少钱，主要取决于两个变量——公司剩余资产的数量和参与分配的股份总数。

第三步是出售 BTC、关闭业务并清理资产负债表，这是 DAT 退出过程中最为关键的一步，意味着公司将从一家持有 BTC 的上市公司转变为一个等待分配剩余现金的清算主体。在 7 月 24 日至 7 月 31 日期间，Satsuma 出售了剩余的全部 669 枚 BTC，获得了约 3191 万英镑（单价约为 47667 英镑，折合当前汇率约为 64226 美元）。

第四步是法院确认资本返还方案，这也是英国公司法流程中独特的一环。9 月 8 日，英国高等法院批准 Satsuma 注销 11235874700 股“B 类股”，并向股东返还约 3072 万英镑，因此每股“B 类股”的返还金额确定为 0.002734 英镑。

最后一步是退市并完成向股东的资产分配。根据 Satsuma 之前公布的时间表，该公司将在 9 月 14 日完成退市，符合条件的股东预计将在 9 月 28 日收到“退款”。至此，这家 BTC 财库公司才算真正完成了退出。

Satsuma 的故事并不能简单归结为加密货币财库模式的失败案例。毕竟，Strategy、Bitmine 等顶尖公司依然在不断扩展其资产规模，但对于那些体量较小、融资能力有限的 DAT 来说，当 BTC 下跌，股价跌破净资产，甚至连融资都变得困难时，“继续囤币”不再是唯一的解决方案。

从某种程度上说，如何购入 BTC 只是财库公司的前半场；而如何安全退出则是它必须面对的后半场。Satsuma 从股东表决到清算 BTC、资本返还，再到法院批准和最终退市，为后来的公司提供了一份相当完整的“退场说明书”。

随着越来越多的公司进入 DAT 领域，市场可能也应开始关注另一个指标：一家财库公司不仅需要具备购入 BTC 的能力，更要在规则变化时，能够安全地将资产返还给股东的能力。