美债回购未能抑制长债收益率上升，PPI通胀加剧却助推黄金反弹：今晚美国CPI将超预期吗？

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昨晚（9月10日）成为全球市场信息最为密集、表现最为反差的一天：美国财政部将单次长债回购规模从最初的40亿美元提升至60亿美元，导致10年期美债收益率当天飙升至4.85%，创下2023年11月以来的新高；美国8月PPI环比增长符合预期，但7月的数据上调了0.1%，加息概率逼近70%。尽管黄金价格在短暂下跌后迅速转涨，展现出V型反转；与此同时，欧洲央行宣布三大关键利率普遍上调25个基点，存款便利利率升至2.50%，这是今年的第二次加息。日本央行也在紧锣密鼓的加息预期中，市场预计下周加息25个基点至1.25%的概率约为97%。从法兰克福到华盛顿再到东京，全球主要央行在收紧货币政策方面罕见地保持一致，市场的目光都集中在今晚即将发布的美国CPI数据上。

贝森特的回购规模是常规操作的三倍，但仍未达到市场的期待。8月19日，贝森特首次宣布将单次长期国债回购规模从20亿美元提升至“至少40亿美元”，而昨晚实际的回购规模进一步增至60亿美元。然而，市场反应却是将长债价格压低——10年期美国国债收益率一度升至4.85%，创下2023年11月以来新高，30年期收益率也突破了5.3%。此次抛售的主要原因并非通胀预期，而是买家的系统性撤出，美债的需求端正在崩溃。

首先，主权基金正在撤资。全球最大的挪威主权财富基金（管理资产约2.34万亿美元，持有美债约2150亿美元）在9月1日向挪威财政部提议，降低基准指数中政府债券权重从70%降至50%，美债配置将从34.1%减少至21.9%，相应减少约800亿美元，转向企业债和MBS。曾在华尔街持续看多美债40年的“大多头”莱西·亨特也已转为看空，将其投资组合的久期从约21年削减至不足1年。

其次，日元加息正在抽走最大的一部分海外买盘。日本持有约1.1万亿美元美债，成为最大的海外持有国。日本央行加息25个基点至1.25%的概率已达到97%，本土无风险收益率上升，过去利用廉价日元投资美债的套利资金正在回流。到2026年5月，日本的美债持仓将降至1.143万亿美元，单月减少约670亿美元；日本和英国在6月分别减持264亿美元和87亿美元，土耳其几乎清空了全部持仓。

第三，需求端的收缩与供给端的扩张相互作用。预计2026财年的联邦赤字将达到约1.9万亿至2.1万亿美元，加上存量债务的再融资和科技企业的发债；而央行、外储管理机构等“价格不敏感型”买家的占比降低，民间投资者的占比上升，这意味着同样规模的抛售将造成更大的价格冲击。盛宝银行的首席投资策略师Charu Chanana认为，由于通胀、财政风险以及大量发债，债券投资者正在要求更高的风险溢价，10年期美债收益率升至5%的可能性日益增加。因此，“回购却推动收益率上升”并非技术性意外，而是市场对美国政府信用的明显担忧。

昨晚PPI数据的公布对黄金市场有何影响？美国8月PPI环比上涨0.4%，同比上涨5.4%，略高于预期的5.3%。真正让市场紧张的是修正值：7月PPI环比由之前公布的持平上调至0.1%，同比由4.7%修正至4.8%，连续两个月的上调被市场解读为通胀趋势加大。这导致加息预期迅速升温，美债收益率随之飙升。作为无息资产，黄金的持有成本骤增，加上美元走强，导致其被迫下跌：PPI数据公布后，黄金价格一度跌至4324.23美元，纽约尾盘收跌1.91%至4314.82美元。当前压制黄金价格的主要利空因素有哪些呢？

首先是美债收益率的高企。10年期收益率升至4.93%，30年期则站上5.35%，这大幅提升了持有无息资产的机会成本。

其次是全球加息预期的升温。美联储9月加息的概率升至74%，欧洲央行已加息25个基点，日本央行下周加息概率约为97%，整体利率水平上升。

第三是油价的高企。布伦特原油价格突破100美元，曾一度触及105美元，这不仅推高了通胀预期，同时也支撑了美元。正是这三项因素，昨晚将黄金价格从4434美元压至4314美元。

然而，如果将时间尺度拉长，这三项利空因素反而为黄金提供了强有力的支撑。自2022年以来，黄金的定价锚已经从实际利率转变为美债30年—2年期的期限利差，超长债收益率的结构性上行隐含着更深层的美元信用问题——美国财政的可持续性和美联储的独立性面临担忧；高收益率不再意味着美元资产的吸引力，反而暴露了美国财政的脆弱。同样，当央行因供给端冲击被迫加息时，加息预期越强，越能侧面反映通胀的顽固性，而货币政策对于油价和芯片产能的无能为力。至于高油价本身，推升通胀预期的同时也意味着实物资产的重新定价——前高盛大宗商品研究主管Jeff Currie认为，全球资金正在逃离传统金融资产，黄金、能源等硬资产主导的超级周期才刚刚开始。

目前市场已不再将黄金视为单纯的利率敏感型资产。驱动黄金价格的核心因素正从美联储的政策利率转向美国财政的可持续性。美国联邦债务已突破40万亿美元，年支付利息约1.1万亿美元，超过国防开支，政府陷入“债务越膨胀、利息负担越高、越需更多新债”的恶性循环；在美联储维持高利率以抑制通胀的同时，财政部则依赖持续发债来填补赤字，市场开始认真质疑美元的信用基础是否依然稳固。

避险资产的流向正在重构：美债“跌倒”，黄金“吃饱”。财政部扩大回购规模后，30年期美债收益率仅短暂下跌，不到24小时便回升，投资者的“脚投票”表达了对这项操作的不信任。而全球央行则用真金白银表态：到2025年底，黄金在全球官方储备中的占比将升至27%，而美债仅为22%，这是自20世纪90年代中期以来，黄金首次重新成为全球最大官方储备资产；2026年第二季度全球央行购金288.9吨，同比增加62.4%、环比激增411.1%，中国央行连续第22个月增持，8月增持量刷新本轮周期单月纪录，韩国央行时隔13年首次重启购金。各国储备管理的逻辑，正从“收益优先”转向“安全优先”。

因此，黄金市场展现出“短期看利率、中期看央行”的分层行情。在短周期内，黄金价格受到收益率和美元的左右，PPI一旦超出预期便能砸下100多美元；而在中长期，支撑黄金的则是主权信用的重新定价

来源：Odaily星球日报