英伟达财报与沃什的决策：杰克逊霍尔对美股的影响如何？

正文：

每年8月底，全球的央行官员、经济学家及金融市场参与者都会将目光聚焦于美国怀俄明州的杰克逊霍尔。

今年也不例外，杰克逊霍尔经济政策研讨会即将召开，其官方主题为“金融创新：对支付和政策的影响”（Financial Innovation: Implications for Payments and Policy）。

然而，当前美股面临的更为紧迫的问题是：在通胀仍然高于目标、长期利率居高不下及全球资本需求急剧上升的背景下，美联储将如何应对日益昂贵的资金？

此外，今年还有一项特别的变化——凯文·沃什将首次以美联储主席的身份出现在杰克逊霍尔的舞台上。

自5月接任以来，沃什显著减少了市场所习惯的前瞻指引，并很少提前暗示下一次FOMC的决策，这场演讲可能成为市场首次全面理解“沃什版美联储”政策框架的重要时刻。

他所面对的环境并不轻松。中东的冲突及霍尔木兹海峡的风险尚未完全解除；美国30年期国债收益率近期突破5.3%，创下2007年以来的最高点；美国财政部罕见地扩大了长期国债的回购规模；而AI公司与美国政府正在以惊人的速度进入债券市场融资。

再加上本周英伟达的财报，杰克逊霍尔这次不止是关于“是否加息”的简单议题。

8月18日，布伦特原油价格一度重回90美元，最终收于91.02美元/桶。尽管随着伊朗和阿曼重新讨论霍尔木兹海峡的通航安排，油价在8月26日回落至86-87美元区间，但过去六个月的能源冲击并未真正消失。

自2月冲突爆发以来，美国汽油价格累计上涨约60%，欧洲柴油价格则上涨超过70%，这表明能源冲击已不再局限于原油，而是正在向成品油、运输及终端成本蔓延。

这正是美联储最难以应对的通胀类型。如果油价仅是短期的急剧上涨，美联储可以将其视为一次供给冲击，避免因暂时性的价格波动而过度收紧政策。

但如果能源价格长期维持高位，它可能会通过运输、制造、食品及服务成本的渠道继续传导，并最终影响消费者的通胀预期。

因此，在杰克逊霍尔，沃什所面对的第一个重要问题是，美联储究竟将这波能源通胀视为暂时的供给冲击，还是一种可能重新改变通胀路径的结构性风险？

截至8月24日，利率期货显示，市场对9月即将加息持谨慎态度，但预计到年底至少会加息一次的概率已升至大约75%。

7月的FOMC内部意见分歧已相当明显。

当时委员会以9:3的投票决定维持联邦基金利率在3.50%-3.75%之间，但已有三位委员支持加息25个基点，并且随后公布的会议纪要进一步显示，“许多”与会者认为，如果通胀未能继续回落至2%的目标区间，进一步收紧货币政策将很可能是必要的。

归根结底，市场真正需要评估的，不仅是沃什是否会释放加息信号，更在于他的通胀容忍度究竟有多高。

相比短期政策利率，近期真正给科技股施加压力的实际上是长期利率。

8月18日，美国10年期国债收益率在盘中升至约4.75%，30年期收益率更是触及5.34%，创下2007年以来的最高水平；与此同时，日本10年期国债收益率一度逼近3%，为上世纪90年代以来的罕见水平，全球主要经济体的长期融资成本也同步上升。

这一轮长期利率的上升，MSX研究院认为不能简单归因于“市场认为美联储要加息”，更深层的原因在于全球正在进行一场愈演愈烈的长期资本争夺。

过去十多年，市场更为熟悉的是本·伯南克提出的“全球储蓄过剩”理论——即资本充裕而投资需求不足，再加上央行长期购债，导致真实利率长期低位。

美国政府需要为持续的财政赤字融资；欧洲则需要进行国防、能源及基础设施投资；人口老龄化加大了公共财政的压力；与此同时，AI又开启了一轮规模前所未有的资本支出周期。

仅Alphabet、Amazon和Meta三家公司，自2026年以来已发行近2200亿美元的债券，超过2025年全年1080亿美元的两倍。而美国财政赤字预计仍将在GDP的约6%附近徘徊。

换句话说，现在不仅政府需要资金，AI也开始大量需要资金，因此这一轮长期债券收益率的上升愈发引起科技投资者的关注。

长期利率不仅决定政府的融资成本，还会影响住房贷款、企业债融资、数据中心项目的资本成本，以及最重要的——成长股未来现金流的折现率。

对于高度依赖远期盈利的科技股而言，5%以上的30年期美债收益率与3%-4%的长期利率环境，完全是两种不同的估值体系。

因此，在杰克逊霍尔之后，即便市场开始预期短期政策趋于温和，如果30年期美债仍然维持在5%附近，科技股也未必能回归过去“利率下降、估值扩张”的简单交易逻辑。

短期宽松并不意味着金融条件一定宽松，这或许是当前美股需要重新认识的重要一环。

8月19日，美国财政部宣布，将10-30年期国债的流动性回购规模，由原计划的每次20亿美元提高至至少40亿美元，这项新安排将于9月9日至11月4日实施。

消息发布后，30年期美债收益率迅速从此前超过5.3%的水平回落至约5.18%。

值得注意的是，财政部对此操作的官方理由仍然是为了改善长期国债市场的流动性，而非直接控制收益率。

来源：Odaily星球日报