贝森特的隐秘策略：逼迫美债CTA空头，将10年期收益率压至4.3%？

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美国财政部长贝森特最近采取的一系列措施，旨在压低国债收益率，并可能利用接近历史极限的CTA空头头寸，企图引发一波大规模的逼空行情，目标是在中期选举前将10年期收益率拉至4.3%附近，以便为特朗普政府争取更多的政治空间。

8月25日，Fox Business的记者Charlie Gasparino在社交媒体X上透露，消息来源于华尔街的高层人士表示，贝森特的主要目标是让债券空头感到恐惧，其策略包括国债回购、增发短期债务，乃至取消20年期等超长期品种，以期将10年期收益率从当前水平推向5%，再通过空头回补将其打压。

分析指出，这种逻辑对市场的影响不可小觑。高盛期货交易台的最新数据显示，CTA趋势策略基金的债券空头头寸已达到多年来的高位，如果价格上涨2个标准差，空头回补的规模将创下历史新高。

然而，贝森特的干预措施迄今为止效果有限。周一，美债收益率持续上升，直到财政部向CNBC透露将动用财政部一般账户（TGA）中近9540亿美元的资金作为支撑，才勉强使收益率略微回落。

关于贝森特的“国债回购”措施的讨论已十分热烈。批评者指出，相比于巨额的赤字、总债务和持续高企的通胀，此次回购规模无异于杯水车薪，无法根本改变收益率的走势。

事实也证实了这一观点。进入本周，收益率随着油价的上涨而持续攀升。财政部随后向媒体透露，将利用TGA账户资金提供支撑，才使得收益率出现小幅回落，但效果依旧有限。

贝森特的干预还在内部引发了摩擦。据报道，这一操作让美联储主席沃什感到不满，明显削弱了他减少美联储资产负债表的意愿——市场观察人士认为，这实际上造成了财政部与美联储资产负债表之间某种程度的捆绑。

然而，如果将贝森特的举措视为“争取时间”的策略，其内在逻辑便显而易见。

作为一名出身交易员的贝森特，深谙战术与战略交易。在国会大幅削减赤字的前景不明的情况下，任何试图从根本上扭转收益率趋势的努力都将徒劳无功。但如果目标仅是在中期选举前维持市场的表面稳定，那么可供选择的策略便大为不同。

Fox Business的记者Charlie Gasparino援引了解贝森特思路的华尔街高管表示，贝森特愿意“不惜一切代价”向债券空头施压，手段包括回购、调整债务发行结构甚至取消部分长期债务品种。

分析认为，这一表态表明，贝森特当前的重点并非解决收益率上行的结构性问题，而是针对市场的技术性弱点进行精确施压。

贝森特逼空策略的关键在于当前债市的持仓结构。

高盛在其最新周度报告中指出，CTA及趋势跟踪策略基金在全球债市持有的空头头寸以DV01（即利率每变动1个基点对应的盈亏）来衡量，约达1.55亿美元，处于多年来的低位（即空头仓位处于多年来的高位），且各主要市场的趋势信号普遍维持在负值已有相当长的时间。

高盛进一步分析，若债市继续下跌，CTA的追加做空空间已相对有限；但一旦价格反弹，则可能引发大规模的空头回补——若价格在一个月内上涨2个标准差，预计回补及再买入的规模合计可达1.5亿美元DV01。更为重要的是，当前情况下，2倍标准差上涨所对应的空头回补规模将创下历史新高。

自年初以来，CTA债市空头头寸不断积累至接近历史极值，这意味着一旦价格发出反转信号，空头回补将表现出自我强化与逐步放大的特征。

综合来看，贝森特的战术意图已相对明晰：通过一系列干预措施触发债价上涨，进而引发CTA空头的被动回补，形成价格上涨与空头平仓之间的正反馈循环，最终将10年期收益率从当前水平压至4.3%附近。

这一目标的政治时间表同样明确。距离中期选举还有约两个月，如果收益率能在此之前降至关键区间，将一方面拉动抵押贷款利率下行，另一方面也为特朗普政府提供了可以展示的政绩叙述——即使在油价上涨和地缘局势紧张的背景下，也成功实现了利率的降低。

当然，正如油价与伊朗停火协议所示，一旦中期选举结束，市场现实将重新确立。届时，结构性的收益率上行压力与股市估值的重力效应，可能会以更强烈的方式回归。但在此之前，投资者需对日益加剧的美债空头逼仓操作保持高度警惕——根据上周的市场信号显示，这一进程可能在未来几天内密集展开。

来源：Odaily星球日报