AI债务浪潮来袭，9月将是美债的关键时刻

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在美国国债市场经历短暂的平静之后，一场更为严峻的压力测试正在悄然逼近。

美国财政部日前宣布扩大长期国债的回购规模，暂时缓解了市场对于30年期国债收益率突破5.3%的紧张情绪。然而，市场专家警告，这一措施的效果可能无法持久——科技巨头引领的AI基础设施融资浪潮预计将在9月劳动节后集中爆发，届时美国投资级企业债的发行规模有可能达到2000亿美元，这将对已经面临压力的国债市场形成新的冲击。

Breckinridge Capital Advisors的研究联席主管Nicholas Elfner表示：“劳动节后及开学季通常是美国投资级公司债市场的繁忙时期。”他进一步指出：

多位资产管理人士指出，今年以来美国投资级企业债的发行量同比增长了38%，全年有望达到2.1万亿美元的历史新高，其中大量资金流向与AI相关的资本支出。RBC全球资产管理固定收益主管Andrzej Skiba表示，目前AI相关债券的供给已经“接近不扰乱市场的极限”。这种供给潮与美国财政赤字的扩大、通胀预期的上升以及美联储政策的不确定性共同作用，正在重塑固定收益市场的供需格局。

本周，美国财政部宣布将于下月大幅扩大2024年启动的长期国债回购计划，此举立刻提振了市场情绪——美股从连续三天的下跌中反弹，黄金与比特币也同步上涨，10年期国债收益率则小幅回落。

然而，多位分析师对于这一干预措施的效果持谨慎态度。Natixis美国利率策略主管John Briggs指出，财政部的购债规模占未偿长期国债的比例不足3%，也低于今年预计发行量的30%。他表示：“更为重要的是这一信号的意义——市场现在清楚了财政部的一些痛点，但长期的结构性压力并没有改变，仍将持续推高收益率。”

一些市场参与者将此次回购视为当局试图压制长期利率的举措。尽管如此，10年期国债收益率仍然维持在4.64%左右，远高于今年3月伊朗战争爆发时的4%水平。

AI基础设施的竞争已成为当前企业债发行热潮的主要驱动力。自去年秋季以来，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和Oracle等科技巨头持续大规模发行长期企业债，以为数据中心、先进芯片和AI服务提供资金支持。

高盛的分析师预计，到2026年，AI相关的债务（包括投资级、高收益债及杠杆贷款市场）将达到3220亿美元。然而截至7月下旬，这一总量已接近5000亿美元。摩根大通则预测，2026年超大规模云计算及数据中心的融资规模将达到4000亿美元，较去年底预期的3200亿美元显著上调。

这些科技巨头还在不断拓展至通常不涉足的市场，包括欧元计价的投资级债券市场。根据高盛的数据，超大规模云计算企业在加拿大的投资级债券总发行量中占比已达21%，在瑞士法郎计价的投资级企业债中占比则为19%。T. Rowe Price全球投资级债券组合经理Steve Boothe警告称：“如果明年重演今年的情况，债券市场下半年的波动性将进一步加剧，收益率也将持续上升。”

庞大的AI企业债供给正在与长期国债形成直接竞争。

Skiba指出，AI企业债通常期限较长，发行主体的信用评级有时甚至高于美国联邦政府，这对长期国债构成替代效应。此外，Skiba还注意到，科技公司正在开拓表外融资渠道，包括针对特定数据中心项目的大额融资及芯片抵押融资等创新结构。

Wellington Management的固定收益组合经理Brij Khurana将当前局面形容为“洪水”——每天都有新的交易涌现，参与者不仅限于超大规模云计算企业，还包括AI产业链上的多种公司。Khurana还指出，由于这些企业将大量融资资金投入AI资本支出，宏观经济“难以陷入衰退”，这虽然有利于股市情绪，却压缩了债券市场的吸引力。

Diamond Hill的组合经理Henry Song则直言当前的核心矛盾：“从债券投资者的视角来看，关键在于资金投放到哪里能够创造价值。”

在市场繁荣的表象之下，风险信号正在逐渐累积。尽管今年收益率的上升在一定程度上抑制了信用利差的扩大，但一旦国债收益率的上升趋势被遏制，企业债的抛售风险将随之上升，进而推高信用利差。

部分投资者对AI融资热潮与2000年代互联网泡沫的相似性表示担忧，警惕资本的部署速度超过商业模式的变现能力。Haverford Trust投资策略主管Hank Smith尤其关注表外融资模式的死灰复燃，认为这让人联想到2000年代中期的银行业——“最终以沉重代价收场。”

此外，通胀压力也不容忽视。由于伊朗战争推升能源价格，英国7月的通胀率升至2.9%，而欧元区的通胀率同样攀升至2.9%，市场对欧洲央行在9月加息25个基点的预期概率已达96%。在美国，新任美联储主席Kevin Warsh的政策取向仍存在较大不确定性，加之美国债务总额突破40万亿美元，均构成长端利率的持续压力来源。

Breckinridge Capital Advisors的研究联席主管Nicholas Elfner总结道，9月企业债能否达到2000亿美元的发行预期，“将取决于供需之间的微妙平衡，以及国债市场的整体稳定性。”在AI投资回报尚未明朗的背景下，这一平衡的脆弱性或将在9月接受真正的市场检验。

来源：Odaily星球日报