40万亿回购只是“开胃菜”？海力士提前实施回购，华尔街预测再派送1300亿美元

正文：

在市场对于AI存储周期的持续性争论之际，SK海力士的股价自6月高点大幅下跌，这家存储巨头却突然投下了一颗重磅炸弹，正式宣布了一项历史性的回购计划，从而重塑市场对其估值的认知。

根据华尔街见闻的报道，SK海力士于2026年8月19日收盘后正式公布了备受期待的股东回报政策，计划回购并注销价值40万亿韩元的股票，涉及2407万股（占截至2026年第二季度末已发行股份的3.3%），折合约289亿美元。这一回购规模不仅是韩国上市公司历史上最大的一次，甚至超过了海力士今年7月初通过ADR融资所筹集的约265亿美元。

据追风交易台消息，华尔街两大顶级机构摩根大通和高盛在8月20日的最新研究报告中对这一公告给予了高度评价。摩根大通指出，股东回报政策的实质性调整将上限从”不超过50%”提升至”不低于50%”，这一变化将政策的天花板变成了政策的底线。

摩根大通还表示，继宣布40万亿韩元（约290亿美元）的股票回购计划后，SK海力士在2027年可能会向股东额外回报至少1300亿美元。高盛则预计2027年的股东回报率可达8%，并预测将有约7万亿韩元的额外回购。

摩根大通和高盛均维持对海力士的买入评级，摩根大通的目标价为275万韩元（相较当前价格有约84%的上行空间），高盛则设定目标价为350万韩元（隐含约133%的上行空间）。下一个关键的催化剂将是2026年10月底的三季度业绩电话会议，届时公司将披露更为详细的股东回报计划。

分析人士认为，这一激进的资本行动向华尔街清晰传递了公司以超出市场预期的速度“创造现金流”的信号。对于自6月22日高点以来下跌49%的股价而言，这不仅完全抵消了近期ADR发行的稀释效应，还确立了估值底部（当前年化市盈率仅为3.8倍）。

摩根大通的分析师Jay Kwon明确指出，此次40万亿韩元的回购公告“比预期提前落地”——市场普遍认为公告将在9月底前发布，而公司选择在8月19日收盘后直接公布，表明管理层对公司现金流的高度自信。

摩根大通还指出，从估值角度看，海力士当前股价对应的市盈率为6.4倍（基于过去12个月的调整后每股收益）或3.8倍（基于2026年上半年年化调整后每股收益），这一估值水平为管理层启动回购提供了参考依据。

此次公告最关键的政策变化是股东回报比例的表述，从“up to 50%（不超过50%）”升级为“50% or higher（不低于50%）”。

摩根大通认为，此措辞的变化标志着“实质性的政策升级”，将原有的上限约束转变为下限承诺，向市场传达了明确的信息：未来的股东回报只会增多而不会减少。

管理层还进一步澄清，非经营性收益（如出售铠侠股权所得、并购相关现金流出、员工奖励股票回购等）不计入FCF的计算基础，这进一步增强了FCF分配政策的透明度和可预期性。

摩根大通指出，在过去8个月内，海力士已承诺注销3940万股（包括2026年2月公告的1530万股注销和本次2407万股回购注销），在存储器同行中显得尤为激进。

高盛分析师Jerry Shen在研报中以更为积极的视角解读了此次公告，认为市场低估了海力士的现金流生成能力。

高盛预计2025至2027年累计的自由现金流将高达25.2万亿韩元，并由此做出预测：

高盛特别强调，此次公告的提前披露本身就是一个重要信号——“这证明公司印钞速度远超市场预期”，并将此次40万亿韩元的回购视为“开胃菜”，暗示未来将推出更大规模的回报计划。

摩根大通的测算相对保守，但结论同样引人注目。

基于摩根大通的预测，海力士在2025至2027年期间的累计自由现金流将达到47.5万亿韩元。按照“不得低于50%”的分配政策，扣除已公告的项目后：

摩根大通的分析师Jay Kwon预计到2027年底，仍有至少18万亿韩元（约1300亿美元）的额外股东回报空间，相当于当前市值的逾16%。他认为，这将有助于在近期抛售后为股价提供支撑。

此外，摩根大通还提到，公司正在审视新的“价值提升战略”（包括资本配置及资本强度目标），预计将在三季度业绩电话会后的下一个关键节点披露。

摩根大通维持增持评级，目标价为275万韩元（对应2026至2027年平均每股收益的7倍市盈率），认为“最坏的时刻已经过去”，建议投资者在低位增持。

摩根大通总结了未来几个月内的三大关键催化剂：

摩根大通提到，自2026年6月22日的高点以来，海力士股价已累计下跌49%，明显跑输存储器同行（同期下跌26%）和韩国综合指数KOSPI（同期下跌29%）。

拖累股价的因素包括AI资本支出的可持续性争议、开源模型的快速扩散，以及2026年第二季度业绩不及预期导致的持续抛压。

摩根大通认为，此次积极的股东回报公告有望在近期提振股价情绪，并预计投资者的关注焦点将逐步回归核心业务基本面，包括DRAM/NAND的盈利能力及2027年HBM市场份额的动态。

Kwon表示，最糟糕的时期已经过去，预计从中期来看，市场对SK海力士的情绪将逐渐改善，并建议投资者增持。

来源：Odaily星球日报