美国国债市场面临重大考验：160亿美元长债拍卖与美联储会议纪要

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当前，全球债券市场正经历数十年来最剧烈的抛售潮，而美国市场将在同一天承受两个重要的压力测试。

北京时间8月20日凌晨，美国财政部将进行160亿美元的20年期国债拍卖，同时美联储7月的会议纪要将在凌晨2点发布。这两项事件分别影响收益率曲线的不同部分——国债拍卖主要针对长端利率，而会议纪要则与短端预期密切相关。

市场最为担忧的情形是：若拍卖表现不佳且会议纪要偏鹰派同时发布，将形成相互加强的作用，导致收益率曲线整体上升，并进而影响科技股、新兴市场及高杠杆交易。

在此之前，全球长端利率已接近多年甚至数十年的高点。美国30年期国债收益率在周二一度达到5.327%，为2007年6月以来的最高点；10年期收益率则攀升至4.747%，创下2025年1月以来的新高。同时，美股已连续三个交易日下滑，标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数均承受压力。

此次20年期国债拍卖预计将以接近5.28%的收益率定价，这是周二20年期国债在二级市场的利率，也是该期限国债自六年前重新发行以来的最高借贷成本。

此次拍卖的意义，已不仅限于常规的融资操作。美国财政赤字在本财年已接近1.8万亿美元，国债总额即将首次突破40万亿美元。上周的30年期国债拍卖中标收益率高达5.216%，为约25年来的最高水平。美国国会预算办公室上周还将2026财年的预算赤字预期上调至2.1万亿美元，比2月份的预测高出2000亿美元。

市场真正需要关注的是，在如此高的收益率水平下，买家是否会重新进入市场。如果最终的中标收益率明显高于拍卖前水平且投标需求疲软，则可能意味着长期债务的供需关系进一步恶化，长端收益率将承受更大的上行压力。

据MissionSquare固定收益主管Yulia Alekseeva分析，财政赤字的担忧是近期长期国债抛售的「主要且持久的驱动力」。她还指出，超级科技公司为数据中心建设所发的长期企业债券，加剧了供给压力。高盛的数据显示，AI相关的发债规模已达到4890亿美元，巨大的债券供给压力让高盛欧洲现货交易主管Rich Privorotsky发出警告：

「在某种程度上，美联储甚至可能被迫在经济数据疲软的情况下加息，以平坦化收益率曲线、重新锚定长端利率。」

此次美联储7月会议纪要的市场影响力，已显著超过以往。

美联储主席沃什上任后，前瞻指引被大幅削减，政策声明的措辞变得更加简短，新闻发布会也较少为市场提供明确的方向。BMO资本市场副首席经济学家Michael Gregory在客户报告中指出，在「政策声明简短、发布会内容模糊、前瞻指引减少」的新环境下，纪要的重要性显著提升。FHN Financial的宏观策略师Will Compernolle也表示，纪要「可能揭示沃什上月模糊新闻发布会中未曾披露的内部讨论」。

7月的会议留下了一个明确的悬念：美联储维持利率在3.5%至3.75%不变，但在12名投票委员中，有3人明确支持加息。瑞穗的美国经济学家Alex Pelle预计，这3票只是「冰山一角」，纪要将显示19名高级官员中，支持加息的群体比市场普遍认知的要广泛得多。「自年初以来，每次美联储会议都有越来越多的鹰派官员，」Pelle表示。

6月的纪要已经展现了两种潜在路径：如果通胀压力迅速缓解，大多数官员倾向于维持利率不变并最终放宽政策；如果AI相关支出、中东冲突和关税持续推高通胀，大多数官员则认为可能需要进一步加息。Piper Sandler的中央银行政策负责人、前美联储官员Kurt Lewis指出，这意味着超过半数的委员已将这两种情景纳入考虑，「意义重大」。

目前，亚特兰大联储的市场概率追踪工具显示，9月加息的概率已经从7月会议后的82%降至59%，近期偏弱的通胀数据是主要原因。但如果纪要显示鹰派力量强于市场预期，刚刚降温的加息预期可能会重新升温。

BTIG首席技术策略师Jonathan Krinsky在报告中警告：「我们认为，股票市场并未为长端快速上升——例如30年期收益率迈向6%——做好准备。」他指出，自8月初以来，30年期国债收益率已突破三年震荡区间，技术信号显示这轮抛售尚未结束。

BNY美洲区外汇与宏观策略师John Velis表示，长端利率的飙升既受到货币政策长期走向的影响，也受到科技及AI资本支出带来的资金需求激增。「这并不是直接排挤国债投资，但正在全面推高资本成本，」他说。

根据历史数据，X账号Oddstats统计显示，历史上唯一一次30年期国债收益率在六个月内从4%区间升至6%区间，发生在1999年6月。不久之后，标普500指数跌入调整区间；九个月后，该指数达到了互联网泡沫破裂前的最后一个历史高点。值得注意的是，30年期收益率在今年3月时尚不足4.6%。

如果鹰派纪要与弱拍卖同时发生，其逻辑后果是显而易见的：短端利率因加息预期而承压，长端利率由于长债需求不足将继续上升，整个收益率曲线将重新定价。高估值的科技股将首当其冲——长端利率上升提高了贴现率，同时压低了股票的理论估值，而短端利率上升则意味着企业融资成本也将随之攀升。

当前的债市风暴已蔓延至主要发达经济体。德国30年期国债收益率上升至15年高点3.763%，法国同期限国债收益率触及2008年以来的最高水平，日本30年期国债收益率也升至4.1285%，超越今年春季创下的30年高点。据彭博汇编的数据，投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约4.5%，为2015年以来的最高水平。

富国银行投资研究院全球固定收益联席主管Luis Alvarado表示，「几乎所有主要固定收益市场都出现了类似的趋势，赤字问题是一个全球性现象，而非美国独有的挑战。」然而，他同时强调，美国国债市场的规模远超日本、英国、欧盟及其他亚洲国家的国债市场总和，因此美国面临的问题具有更强的传导效应。

City National Bank和RBC Rochdale的首席投资官Charles Luke指出，随着全球利率上升，部分资金正流回其他市场，「这自然会在一定程度上给国债的海外买家带来压力。」他坦言：「我认为财政部此刻确实感到一些紧张。」

来源：Odaily星球日报