Metrics Ventures 市场洞察：言辞的廉价

正文：

1/ 尽管这个标题最初是在7月提出的，但由于Warsh在同月的言论极具重要性，我们决定适当延长本次月度分析的时间范围。毫无意外，这个标题依旧适用。截止到本月报告发布之际，Warsh的无能表现已被债券市场迅速反映在陡峭的利差中。美元所面临的问题显然已超出一位联储主席的能力范围，未来的过程必然伴随着一系列的扰动。

2/ 从市场的视角来看，我们注意到美股与债市在信用问题上的分歧：股市在有选择性地清理部分杠杆后，继续保持之前的盲目乐观态度；然而，债市和外汇市场则不遗余力地表达了对市场的不信任。金银价格的提前回调显示出央行之间的共识，即西方货币的贬值时代已不再接受口头上的干预，市场趋势无法逆转。目前我们并不担心美股泡沫会在短期内进一步破裂，反而更关注FIMA所代表的流动性释放将如何发展。

3/ 展望未来，我们对第三季度和第四季度的全球供应链中的稀缺资源，如铜和电，以及持续表现出货币失信趋势的黄金依然持乐观态度。至于数字货币市场，我们认为在过量流动性释放和AI增速被彻底消化之前，难以出现显著的超额回报。

① 目前来看，黄金等大宗商品仍将优先于比特币成为流动性吸纳资产，过去几个月的盘整表现较为健康：

② 人民币资产的牛市趋势仍然清晰，值得信赖。以本轮行情的核心科创50为例：

③ 不仅铜的现货价格首度创下新高，关键资源国的股指和外汇市场也已接近选择方向的关键节点：

综合当前的外汇及债市走势，我们倾向于认为包括金银在内的大宗商品股票已接近本轮盘整的尾声。考虑到即使反弹后某些资产的估值也相当于免费获得了慷慨的金属价格看涨期权，在当前AI增速不可避免放缓的大背景下，人民币市场的某些有色资产值得关注。

从宏观角度来看，我们特别关注美日联合干预汇率的举动，以及Warsh与Bessent之间互动对未来联储政策的预测指导意义。实际上，在一个帝国末期试图成为嘉靖的联储主席无疑是不合常理的，而财政部直接利用FIMA等工具越权行使职能，替代FOMC作为最高决策机构，似乎也是一种诚实的反映。正如一位朋友所言，减少沟通，伪造数据，粉饰太平，明朝的辉煌仍可续写。因此，如果在三年的维度内选择一个显著正向的EV策略，做多有色资源无疑是一个不错的选择。