昨日CPI数据平稳，但市场已在探索下一个AI叙事的潜在板块

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昨晚公布的CPI数据维持在3.4%，符合市场预期，未能在宏观层面引起显著波动。

然而，昨晚的美股市场却充满了看点。市场关注的焦点是，在存储芯片叙事短暂降温后，哪个板块将接棒AI叙事？除了之前提到的光通信外，几家公司的财报正在为市场指明方向：Neocloud（新一代AI云）正逐步成为有力的竞争者。

在美股市场中，Neocloud板块的两家主要公司，CoreWeave (CRWV) 和 NEBIUS（NBIS），分别发布了令人瞩目的财报，最终它们的股价分别上涨了19%和34%。

首先来看CoreWeave。该公司单季度营收达到了25.8亿美元，较去年同期增长了一倍。更令人瞩目的是，其在手订单总额高达1,042亿美元，较一年之前翻了两倍半；而在第三季度刚刚开始时又新增了250亿美元的合同。

Nebius的增长同样显著：其单季度收入为5.82亿美元，同比增长达454%；旗下AI云业务的年化规模已达到30亿美元；在经营方面，EBITDA首次实现了正数。

两家公司的财报共同指向一个事实：目前的算力产能已被客户完全订购，供不应求的局面依然存在。

需要注意的是，这些新兴云厂商在构建壁垒的策略上，正从“囤卡”转向“囤电”。

这一逻辑并不复杂：在GPU短缺的时候，通过加价下单可以解决问题；然而，变电站、输电能力及并网许可等问题，则无法通过资金快速解决。芯片短缺属于商业问题，而电力短缺则是物理问题。

Nebius最近的成交价格就是一个很好的例证：短周期、快速交付的算力，每兆瓦的售价在4,000万至5,000万美元之间，而长期合约的价格则为每兆瓦2,000万至2,500万美元——短周期订单的定价几乎是长期合约的两倍。

更有趣的是公司的销售策略。尽管客户愿意整单购买2027年的产能，但管理层却故意保留了一部分产能不签合同。这并不是因为卖不出去，而是因为电力越稀缺，未来的产能将越显得珍贵——定价权在于自己手中。

根据公开报道，做空机构Michael Burry曾质疑，部分厂商将GPU折旧期设为五到六年，而实际上GPU的可用年限可能仅为两到三年，因此该板块的利润可能被高估。

然而，两家公司在电话会议中披露的细节几乎逐项推翻了这一假设。

首先，资产并未贬值。Nebius首次公开拍卖算力产能，成交价格比公司历史最高报价还高出15%。按照空头的说法，这种“只剩两三年残值”的资产，买家却在竞相加价。

其次，使用寿命远超预期。CoreWeave确认新签了一份A100算力合同，价格理想，合同期限延长至2029年。值得注意的是，这款芯片于2020年发布，已落后三代，按照空头模型早该报废，然而现实中却锁定了整整九年的商业合同。公司还透露，老款产品的报价不仅不低，甚至强于几年前，老旧设备的订单几乎被抢购一空。

一些分析师形容当前的算力短缺为：客户无法挑剔，抢不到顶配的新卡，旧款产品也都照单全收。

如果说前两点只是推翻了“寿命假设”，那么第三点则直接击穿了空头的估值模型。

这些续约的老集群在最初的合约期内已经偿还了全部资产贷款，折旧也已计提完毕。换句话说，续约所带来的每一笔收入，面临的成本仅剩电费和少量运维开销——几乎没有其他成本。

一份签至2029年的A100合同，实际上揭示了两个重要信息：老芯片的商用年限远超空头的预期；而在空头模型中被视为“零”的资产，正源源不断地带来接近纯利的现金流。Burry的错误，不仅是折旧年限的参数失误，更是漏算了整个商业模式中最丰厚的第二段收入。

将最近的盘面串联起来，AI行情内部的权力交接已显而易见：存储的预期已见顶，光通信凭借业绩接力，而现在Neocloud则展现出“产能售罄、电力定价权、空头逻辑破产”的三重验证。

对于投资者来说，接下来的选股标准可以浓缩为三句话：是否拥有电力，订单可见度如何，老资产是否还能继续盈利。满足这三条的，将是新叙事中的硬角色；只会讲故事、消耗资本的伪算力标的，将在这轮“查账式”行情中被加速淘汰。

在AI交易的下半场，单靠口才是不够的，手中必须拥有实在的资产。

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来源：Odaily星球日报