闪迪发布创纪录财报，盘后却遭遇八个百分点的下跌，原因何在？

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

在美东时间周三的盘后，存储芯片领军企业闪迪（Sandisk）公布了截至7月3日的第四财季及整个财年的业绩报告。

财报显示，闪迪本财季的营收达到了89.7亿美元，超出市场预期的84.8亿美元，同比激增372%，环比增长51%；非GAAP调整后的每股收益（EPS）为39.25美元，较一年前的0.29美元增长了135倍，环比也上升了68%，高出市场预期近10%；调整后的毛利率为84.6%，同比大幅提升了58.2个百分点。

从全年来看，闪迪的2026财年同样表现出色，全年营收达到202.5亿美元，同比增长175%；GAAP口径下的净利润为114.3亿美元，Non-GAAP每股收益达70.88美元。值得注意的是，2025财年时闪迪还处于亏损16.4亿美元的状态，这一年的逆转显示出NAND存储周期与AI需求的强大共振。

尽管财报表现优秀，资本市场却未给予积极反应。在财报发布前，闪迪的股价已经下跌5.4%；财报发布后，盘后股价再次大幅下挫近8%，截至11:00报1243美元。

市场为何没有对这份“创纪录”的财报做出正面反应？其底层逻辑与我们之前分析海力士的财报类似（可参阅《海力士史上最赚钱的季度，为何仍“不及预期”？》），投资者关注的不仅是业绩的增长，还在于该增长能否继续超越已经被大幅调高的预期。

与海力士不同的是，闪迪在指引上的表现未能达标。闪迪对下一个财季的营收指引区间为103亿至108亿美元，中值为105.5亿美元，而市场预期则为111.6亿美元，差距约为5.5%。总结来说，市场并非否定闪迪已实现的业绩，而是担心未来的增长速度是否能继续满足更高的期待。

通过分析闪迪本财季的收入结构，我们可以更清晰地看到公司正在经历的转变。

正如闪迪的CEO David Goeckeler所指出的，数据中心业务已成为公司的核心增长引擎。第四财季，数据中心的收入为29.8亿美元，同比增长近13倍（1298%），环比翻倍（103%），而其在总营收中的占比也从一年前的约11%上升至33%。在AI服务器和高性能计算存储需求激增的背景下，闪迪显然受益于基础设施投资的红利。

边缘计算（Edge）业务依然是闪迪最大的收入来源，本季收入为54.3亿美元，同比增长392%，环比增长48%。这部分主要面向企业和终端设备市场，体量庞大且增速稳健，构成了闪迪的基本盘。

相对而言，消费端（Consumer）业务则显得较为疲软。本季消费业务的收入仅为5.56亿美元，同比微降5%，环比大幅下滑32%，远低于市场预期的8.74亿美元。传统消费电子需求的萎缩以及PC和智能手机换机周期的延长，使得这一业务成为财报中最明显的拖累。然而，从战略角度看，闪迪正在主动优化客户结构，向高附加值的数据中心和企业市场倾斜，消费业务的收缩在某种程度上也是转型期的阵痛。

值得关注的是，闪迪管理层在财报电话会上详细阐述了其“新商业模式”（NBM）长期协议的战略意义。

在NAND行业历史上，供应和价格通常按季度进行谈判，周期波动较大。闪迪披露，在四月财报季公布的5份BNM长期协议后，本季财报又披露了5份NBM长期协议，包括3份新协议和2份原有协议的扩展。这些订单将覆盖未来数年的供应，其中2027财年超过一半的供应已被提前锁定，2028财年约三分之二的供应也已安排到位。

Goeckeler表示，希望通过长期协议“增强业务的可预见性与抗周期能力，摆脱行业过往的剧烈波动”。从产业逻辑来看，这是一个正确的长期战略——通过长期协议锁定产能、平滑价格波动、加深与大客户的合作关系；但在短期交易中，长期协议也意味着一部分价格弹性被锁定，当市场处于涨价周期的顶峰时，投资者可能会担心公司因提前锁定订单而“降低了价格”。

与财报同步发布的140亿美元股票回购计划，也值得注意。加上原有额度，闪迪剩余的总回购授权已达到155亿美元。对于一家经历了7月股价暴跌47%，市值蒸发超过1500亿美元的公司而言，如此大规模的回购不仅是管理层对现金流信心的体现，也是向市场传递“当前股价具备吸引力”的信号。

然而，回购通常属于中长期变量，短期内难以对冲指引失望带来的抛压。尤其是在财报发布的这一事件窗口，市场的交易逻辑更倾向于关注“营收指引是否上调”这一核心问题。

回到市场最关心的前瞻指引。闪迪预计2027财年第一财季营收在103亿至108亿美元之间，中值为105.5亿美元，对应的同比增长约为359%。这个数字本身并不差——环比仍在增长，同比增速依然处于高位——但市场早已对这个预期进行了充分反应。

更微妙的信号来自于毛利率。第四财季，闪迪的调整后毛利率达到84.6%的历史高位，但公司对下一财季的毛利率指引区间为83%至85%，中值约为84%。尽管仍处于极高水平，但并未显示出进一步扩张的迹象，反而让人感觉“高位见顶、进入平台期”。对于习惯了闪迪在过去几个季度不断突破毛利率上限的投资者而言，这种“持平即利空”的心态在当前市场环境中被进一步放大。

EPS指引区间为44至46美元，中值为45美元，基本符合市场预期，未带来惊喜。在一份“创纪录”的财报发布后，市场期待的是另一份“更创纪录”的指引，而闪迪所提供的仅是一份“正常的好”。

在我编译Arthur Hayes的新文章时，看到了一句引人深思的话：“投资真正交易的，不是增长本身，而是增长的加速度。”

换句话说，市场关注的实际上是二阶导数（Second Derivative）——增长是在加速，还是在减速。

从本次财报来看，闪迪的基本面并未明显走弱。无论是季度收入创纪录、毛利率维持高位，还是数据中心业务成为新的增长支柱，公司都在受益于NAND周期修复及AI基础设施投资带来的结构性变化。然而，资本市场关注的焦点，早已从“业绩是否优秀”转向了“还能如何增长”。

过去一年，存储行业经历了一次明显的预期重估。一方面，AI数据中心建设推动了高性能存储需求的增长；另一方面，NAND行业的供给收缩和价格回升，也促进了相关企业利润率的提升。

在这样的背景下，市场对闪迪的估值早已不仅仅反映当前的盈利水平，也提前考虑了未来几个季度增长继续加速的预期。因此，当公司给出的下一季度指引仅维持高增长，而未进一步上调时，市场的反应变得更加敏感。

这也是闪迪此次财报中最核心的矛盾——基本面依然强劲，但市场预期已经超前于业绩。