SK海力士Q2利润率创历史新高，HBM4与长期协议增强需求透明度

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作者：SoSoValue Research

SK海力士公布了2026年第二季度的财务表现：由于DRAM和NAND价格上涨以及AI服务器对存储需求的快速增长，公司的营收、营业利润及利润率均达到了历史新高。HBM4产品已开始出货，企业级SSD、服务器DRAM及SOCAMM2等高附加值产品的销量持续增长。此外，公司与大约10家核心客户完成了长期供货协议的谈判，使得中长期订单的可见度进一步增强。

尽管如此，公司的营收和营业利润仍低于市场的最乐观预期。净利润的显著增长主要源自投资资产的收益，未能全面反映主营业务的盈利状况。在财报发布前一天，SK海力士的股价在韩股下跌了14.65%；财报公布后，股价一度上涨超过4%，但在电话会议结束后又回落，截至发稿时，跌幅超过11%。这表明，尽管长期协议、HBM4的量产及供应紧张的情况有所改善，但市场对业绩低于预期、存储价格见顶和资本开支扩张的担忧依然存在。

第二季度，公司的营收达到79.32万亿韩元，同比增加257%、环比增长51%，但低于市场普遍预期的84.17万亿韩元。

毛利润为65.99万亿韩元，同比激增451%、环比增长58%；毛利率从第一季度的79%提升至83%。

营业利润为60.54万亿韩元，同比增加557%、环比增长61%，但仍低于市场预期的64.31万亿韩元；营业利润率则从72%上升至创纪录的76%。EBITDA达到64.56万亿韩元，EBITDA利润率上升至81%。

净利润同比激增1,242%至93.92万亿韩元，净利润率达到118%，但其中包含了63.27万亿韩元的投资资产相关收益。市场分析人士指出，这部分收益主要与铠侠相关投资权益的出售有关。因此，评估本季度主营业务的盈利质量时，营业利润、毛利率和经营现金流将更具参考价值。

业绩未达共识预期的原因之一在于SK海力士的HBM收入占比高。HBM通常采用长期定价和供货协议，公司在近期普通DRAM及NAND价格快速上涨时的盈利弹性相对有限。这意味着长期协议提升了盈利的稳定性，但在现货和短期合约价格上升时，公司上行弹性可能减弱。

Q2存储芯片综合平均售价环比上涨约30%，出货量环比增长高个位数，价格上涨仍是本季度营收与利润率提升的主要驱动力。DRAM产品占公司收入的约73%，而NAND占27%。

公司预计，2026年全球DRAM需求将同比增长约20%的中双位数，NAND需求将增长约10%的高双位数。AI服务器架构的升级推动了HBM、服务器DRAM和企业级SSD的同步扩展，Agentic AI的普及也开始将存储需求从模型训练延伸至推理、数据调用和长期存储。

对于第三季度，SK海力士预计DRAM出货量环比增长约10%，NAND出货量低个位数增长。公司没有提供具体的季度收入和营业利润指引，因此下半年的业绩增长仍将取决于DRAM和NAND的合约价格、HBM4的放量速度以及高附加值产品的收入占比。

在供应方面，先进制程转换、HBM对晶圆的占用增加及新增产能的投产周期较长，继续限制行业的有效供给。不过，当前存储价格和利润率已处于高位，市场将密切关注客户提前采购是否会透支后续需求，以及自2027年起新产能释放后供需关系的变化。

SK海力士在第二季度已开始出货HBM4，并计划在下半年全面提升产量。公司表示，产品已达成客户要求的运行速度，且在能效和成本方面具备竞争力。

采用1c纳米工艺的HBM4E样品已在上半年交付给主要客户，较之前计划的下半年送样有所提前。提前送样将帮助公司更早地进入客户验证和联合开发流程，为2027年的量产奠定基础。

SOCAMM2产品亦已全面供货。该产品专为AI服务器和CPU侧高容量、低功耗内存需求设计，能够补充HBM在服务GPU和AI加速器方面的产品布局。随着AI服务器的内存瓶颈从单一GPU扩展至整个系统，SK海力士的增长来源正在由HBM转向服务器DRAM、SOCAMM2和企业级SSD。

NAND方面，321层产品在第一季度已成为公司NAND产量占比最高的产品，公司计划到2026年底将其提升至韩国本土NAND产能的约50%。先进制程转换将有助于降低单位成本并提升高容量企业级SSD的供应能力。

SK海力士已与约10家核心客户完成长期供货协议的谈判，并继续与其他主要客户进行协商。这一轮新的长期协议包括针对存储价格波动的定价结构，部分合同还引入了预付款或保证金机制，以增强客户的履约能力并支持产能投资。

长期协议对SK海力士的价值不仅在于锁定订单，也在于提高资本开支决策的透明度。存储行业过去常常依据短期价格和库存周期扩产，容易导致供给过剩和价格下跌。多年期合同、预付款和联合开发机制能够将部分扩产风险转移至客户，并降低盈利的周期波动。

相应的代价是，当普通DRAM和NAND价格快速上涨时，长期锁价产品可能无法完全获得现货市场的涨价收益。本季度营收和营业利润低于最乐观的预期，已反映出需求稳定性与短期价格弹性之间的差异。

SK海力士预计2026年的资本开支将达到40万亿韩元的高位，主要用于提前推进清州M15X的量产、先进制程转换、HBM后端封装，以及龙仁Fab 1在2027年初的扩产。

第二季度经营现金流达到65.71万亿韩元，固定资产购置支出为10.67万亿韩元。按照经营现金流减去固定资产购置支出的粗略计算，季度自由现金流约为55.04万亿韩元。

截至第二季度末，公司现金及短期金融资产达到87.96万亿韩元，较第一季度增加33.63万亿韩元；有息债务降至18.59万亿韩元，净现金约为69.37万亿韩元。负债权益比率降至7%，净负债权益比率为负26%。

强劲的现金流意味着公司目前能够同时推进扩产、降低债务和提高股东回报。但随着M15X、龙仁、P&T7及其他长期生产基地的逐步扩张，折旧和固定成本将不断增加。若AI资本开支增速放缓、三星和美光扩大HBM4供应，或中国存储厂商在普通DRAM和NAND市场加快扩产，当前的高利润率可能面临回落压力。

管理层表示，目前尚未观察到主要客户的AI投资出现明显放缓。大型科技公司仍在扩大数据中心建设和存储采购，原因包括AI服务的增长、现有算力不足，以及Agentic AI对服务器内存和存储容量的更高要求。模型效率的提升也可能降低AI使用成本，扩大应用范围，从而增加整体基础设施的需求。

电话会议传达的核心信息是，SK海力士对未来几个季度的订单和供应紧张仍抱有信心。HBM4下半年放量、HBM4E提前送样、约10家客户签订长期协议，以及第三季度DRAM和NAND出货量的持续增长，均表明AI需求正在转化为实际的存储订单。

这份财报

来源：Odaily星球日报