TradeXYZ准确定价长鑫科技，超越券商预期

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原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

在7月27日，国产存储行业领军企业长鑫科技成功上市于A股科创板，其首次公开募股（IPO）首日便创造了多项历史纪录。长鑫科技成为A股历史上首只开盘市值突破3万亿元的科技股（开盘市值为3.31万亿元），同时也是首只在上市首小时成交额超千亿元的个股。上市首日，长鑫科技的股价上涨465.82%，市值定格在3.28万亿美元，不仅在A股中位居首位，更在国际市场上超过了美股巨头英特尔的市值。

这一事件同时印证了TradeXYZ在A股市场定价能力的优势。

作为TradeXYZ推出的首只A股盘前合约，长鑫科技以49.5元开盘，按照当前美元兑人民币6.77的汇率，这一价格约为7.31美元；而在同一时间，TradeXYZ平台上长鑫科技合约（CXMT）的报价为7.12美元，两者之间的误差不足0.2美元。

在IPO前，国内大部分券商和机构普遍认为，长鑫科技上市首日的估值合理范围在2万亿元至3万亿元之间，只有在极为乐观的情况下才会预期达到4万亿元以上，这已充分考虑了“国产稀缺性溢价”和未来的业绩预期。

然而，事实证明，国内券商和机构的评估过于谨慎，反而是海外平台TradeXYZ对长鑫科技的价格发现更为准确。

在7月15日，TradeXYZ在Hyperliquid的HIP-3市场上线了长鑫科技（CXMT）的盘前永续合约，并提供最高5倍的杠杆支持。上线数小时后，Hyperliquid的订单簿显示在6美元的价格位置出现了数百万美元的CXMT买单，随后价格一路攀升，当日最高触及8.64美元。依据当时的盘前价格计算，长鑫科技市值已超过5500亿美元，折合人民币超3.72万亿元，甚至超越腾讯，跻身全球市值第32名。

TradeXYZ上线长鑫合约首日价格最高达8.64美元。

长鑫科技作为TradeXYZ推出的首只A股个股合约，为未能参与其IPO的投资者提供了风险敞口，首日的定价也受到市场情绪的影响，导致长鑫科技的盘前合约价格被过度推高。

市场很快恢复理性。到7月27日长鑫上市前夕，CXMT盘前合约价格整体回调，最终在7月26日维持在6.1-6.4美元（折合人民币约41-43元）附近，市场对其估值仍然在3万亿元左右。

长鑫科技上市时的开盘市值为3.31万亿元，与TradeXYZ在Pre-IPO阶段的估值相差不大。在开盘前的集合竞价阶段，TradeXYZ上的CXMT盘前合约价格进一步向A股的竞价价格靠拢，最终在9:30 A股开盘时，CXMT盘前合约价格为7.12美元，与长鑫科技A股的开盘价误差仅小于0.2美元。

这使得希望在链上市场和传统金融市场之间进行套利的投资者未能如愿。币圈知名KOL江卓尔便表示，长鑫科技“没得玩了”，因为长鑫科技的竞价阶段价格与TradeXYZ上的价格几乎一致，“目前既不能买入，也无法进行套利。”

因此，TradeXYZ在长鑫科技IPO中的价格发现极为成功，这表明其价格发现机制日趋完善，并正在全球市场中逐步蚕食传统金融对企业IPO的定价权。

然而，开盘后，随着长鑫科技被转为标准XYZ永续合约，TradeXYZ上CXMT合约的标记价格却与长鑫A股现货价格之间的误差扩大，CXMT合约出现了折价交易。

这一现象与TradeXYZ的预言机机制有关。在Pre-IPO阶段，由于缺乏真实价格，CXMT合约价格由TradeXYZ内部的预言机决定，而长鑫正式上市后，合约价格将逐步转向跟踪A股现货交易价格的外部预言机。因此，CXMT合约的标记价格与外部预言机价格之间存在误差。

开盘后CXMT合约标记价格与预言机价格的误差一度扩大至0.4美元。

造成这一误差的原因在于，TradeXYZ在合约价格从跟踪内部预言机切换至跟踪外部预言机的过渡期，采用了渐进收敛限制。这一限制使得合约标记价格以受控速度逐渐向目标价靠拢，预言机价格更新频率约为每3秒一次，但每次变动幅度都限制在±1%，因此，合约标记价格在追赶外部预言机的过程中出现了折价交易。

不过，在A股休市期间，CXMT合约价格又将切换回内部预言机价格，相当于进入了“盘前”交易阶段。

尽管长鑫科技并非TradeXYZ上线的第一个个股Pre-IPO合约，之前也曾在Cerebras、SpaceX等美股企业IPO价格发现方面表现出色，但对TradeXYZ而言，定价长鑫科技也是对其合约价格机制、资金费率及流动性表现的重要考验，尤其是预言机还需在原始报价上叠加美元/人民币汇率的转换，这意味着持仓者的盈亏需要同时反映股价和汇率的波动。

从结果来看，除了因预言机误差导致的短暂折价交易插曲外，TradeXYZ此次对长鑫科技从盘前合约到标准合约的过渡相对平稳，没有出现此前SpaceX上市时的舆论争议（相关阅读：Hyperliquid盘前合约争议：说好的SpaceX股本数字，怎么就不算了？）。

截至发稿前，Hyperliquid上长鑫科技未平仓合约的持仓量为9185万美元，最高触及1亿美元，24小时交易量为2.32亿美元，约为长鑫A股首日交易量的0.16%。

Hyperliquid长鑫科技合约未平仓合约及交易量。

然而，仅凭交易量来评估TradeXYZ的价值显然会低估其意义。TradeXYZ上数亿美元的成交规模仍然只是传统证券交易所的冰山一角，其真正改变的是参与长鑫科技价格博弈的门槛和方式。

对全球投资者而言，TradeXYZ提供了一个无需进入A股市场却能获得该市场价格敞口的全新途径。过去，普通投资者参与A股科创板存在巨大门槛限制，海外投资者更是难以直接获得A股风险敞口。

而在TradeXYZ上，投资者无需证券账户、资产门槛或地域限制，任何持有稳定币的钱包用户都能获得长鑫科技的风险敞口，并不受传统金融市场闭市的影响，即使在此时，链上对长鑫科技价格的博弈仍在继续。

在长鑫上市首日，做空的链上巨鲸遭遇了重大损失，其中最具代表性的便是“长鑫科技最大空头”。

在长鑫上市前，Hyperliquid上的“长鑫科技最大空头”（0xf2…1244）持续数日加仓CXMT空单。根据hypurrscan数据，该地址目前持有260万枚CXMT空单，价值约1800万美元，开仓均价为6.4美元（折合人民币43.3元），截至发稿前其已浮亏139万美元。

Hyperliquid上长鑫科技最大空头仓位。

值得注意的是，在今日长鑫上市前一个小时，该空头在2-4.5美元（折合人民币约13~30元）区间挂出了平仓

来源：Odaily星球日报