AI投资加剧，市场耐心日渐耗尽

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科技巨头们在人工智能领域的竞争正遭遇投资者耐心的极限考验。本周，微软、Meta和亚马逊相继发布了季度财报，引发外界的关注焦点从营收增长转向了一个更为根本的问题：日益膨胀的资本开支何时能够实现回报？

这一考验的背景是上周Alphabet所展现的典型案例。该公司公布了创历史新高的季度利润，达到1121亿美元，但股价却随之下跌超过7%。原因在于投资者对其2026年资本开支预测上调150亿美元的反应。

预计在今年，Alphabet、微软、Meta和亚马逊四大公司的资本开支总额将达到7000亿美元，华尔街分析师预测到2027年这一数字可能突破1万亿美元。

市场情绪的脆弱为三家公司即将发布的财报埋下了隐忧。彭博社引用瑞银全球财富管理的观点称，“2027年后资本开支的可见性有限，加上投资者对支出纪律的要求提高，可能会持续压制风险偏好。”与此同时，惠誉评级旗下的穆迪上周发出警告，称持续的资本开支计划可能“威胁信用质量”，而六家大型科技公司的直接债务总额约为4600亿美元。

在这三家公司中，微软面临的预期压力可能最为明显。分析师预计，该公司本季度的资本开支将同比大幅增长74%。同时，市场对其Azure云服务的增长寄予厚望。

根据摩根士丹利的研究报告，其分析师对微软第四财季Azure实现约41%的固定汇率增长充满信心，这一数据高于管理层所指引的39%至40%的上限。摩根士丹利的信心源于多个因素，包括渠道合作伙伴的积极反馈、GPU供应能力的持续改善，以及对首席信息官（CIO）的调研结果——在云迁移场景中，72%的CIO预计未来一年将增加对微软解决方案的投资，微软在争取增量IT预算方面处于领先地位。

与此同时，微软M365 Copilot的商业化进展也备受关注。在第三财季中，该服务的付费用户从1500万增至2000万，管理层预测付费用户的净增将继续环比上升。摩根士丹利指出，Copilot的货币化路径正在形成三条并行增长主线：直接销售席位、用户迁移至更高价值的E7订阅套餐以及基于使用量的AI服务定价。需要强调的是，微软商业版M365的涨价已于2026年7月1日对新客户生效，摩根士丹利预计这一调整将在FY27至FY29期间分别贡献约20亿、40亿和60亿美元的增量收入。

在资本开支方面，摩根士丹利认为市场预测依然偏于保守，可能还会进一步上调。管理层此前披露，预计2026年资本开支约为1900亿美元，其中约250亿美元将由于元器件价格上涨。该行维持对微软的“增持”评级，目标价设定在600美元，认为当前约16倍FY28预期市盈率“过于便宜”，未能充分反映公司的持续高增长潜力。

相比之下，Meta面临的情况则更为复杂。彭博援引Bloomberg Industry Research分析指出，Meta可能会“大幅”上调资本开支指引，以应对元器件成本上升所带来的压力，这正是上周Alphabet股价下跌的主要原因。

此外，Meta的用户增长也受到了来自监管层的新压力。随着各地监管机构推进限制青少年使用社交媒体的立法，Meta的用户增长前景将受到更大挑战。衡量其四款核心产品日活跃用户情况的“家庭日活人数”指标，预计将出现自2021年以来最弱的增速。

相较于微软和Meta，亚马逊的财报市场预期显得更加乐观。彭博社援引Truist分析称，亚马逊整体营收增速可能达到17%，为近五年来的最高水平；亚马逊云服务（AWS）的增速有望突破30%，创下自2022年以来的新高。AI相关服务的强劲需求被认为是推动AWS增长的关键动力。

然而，亚马逊同样面临资本开支方面的质疑。在Alphabet上调支出预测后，投资者对三家公司是否会进一步提高2027年及以后资本开支的展望保持高度警觉。

穆迪上周发布的研究报告为本周的财报季奠定了严峻的基调。该机构指出，Alphabet、微软、亚马逊、Meta、Oracle和CoreWeave正在从轻资产的软件、知识产权及云服务模式，向需要“空前投资规模”的重资产模式转型，这一趋势可能对这些公司的信用指标构成压力。

穆迪副总裁Kevin McNeil在该机构的播客节目中表示：“这些公司都是市场地位稳固的大型企业，资产负债表在很多情况下都十分健康，但它们正在进行几乎前所未有的资本投入。资本密集度的提高，可能导致部分公司的自由现金流出现负值，或至少明显收缩。”他还指出，债务融资“可能会推高杠杆率，给资产负债表带来额外风险”。

在六家受关注的公司中，Oracle的处境最为脆弱。穆迪将其信用评级展望调整为负面，其Baa2级别距离垃圾级仅差两档。就在上月，另一评级机构S&P Global也将Oracle的评级下调至投资级的上方仅一档。相比之下，Alphabet、亚马逊、Meta和微软目前仍拥有稳健的资产负债表，短期内的投资级评级没有风险。

面对持续扩张的资本开支，市场内部意见存在明显分歧。看好者的核心逻辑是：需求是真实存在的，而限制增长的更多是供给而非需求。以Azure为例，摩根士丹利指出，微软CFO艾米·胡德在上季度财报电话会议中明确表示，Azure的指引本质上是“已分配容量指引”，而增长的制约来自数据中心建设进度和GPU的部署时序，而非客户需求。随着微软计划在未来两年内将数据中心总容量翻倍，这一限制有望逐步缓解。

看空者则关注于回报可见度的缺失。瑞银全球财富管理指出，“2027年后资本开支的可见性有限”是压制投资者风险偏好的关键因素。穆迪的警告则更为直接：从轻资产向重资产模式的转型正在侵蚀这些公司历史上引以为傲的高自由现金流优势。

对于长期投资者而言，瑞银仍建议持股不动：“对于多元化配置的长期投资者而言，保持投资是应对当前不确定性的最有效策略。考虑到强劲的盈利增长和不断改善的周期性背景，各个板块和地区均存在有吸引力的股票机会。”然而，受Alphabet的警示影响，市场已清晰表明：优秀业绩不足以保证成功，还需合理控制支出。

来源：Odaily星球日报