GSR资管负责人：辨别当前反弹的真实性，关注Aave上的关键数据

正文：

嘉宾：Andy Baehr，GSR资产管理董事总经理

主持人：Steve Erlic，Sharplink研究主管

播客来源：Bits & Bips（Unchained访谈系列）

原标题：Is This Crypto Rally Real？ GSR’s Andy Baehr Maps the Signals to Watch

利益声明：GSR是一家全球领先的加密资产做市商，其收入依赖于市场交易量和波动性；旗下资管部门近期推出了持有BTC/ETH/SOL的Core3 ETF（BESO）。本期嘉宾讨论的是整体市场趋势，不涉及特定资产的推荐。

Andy Baehr曾在CoinDesk Indices负责产品和研究工作，曾任职于瑞信、法巴、摩根士丹利和德银的衍生品部门，现负责全球最大的加密做市商之一GSR的资产管理业务。他用来评估市场状态的框架相对简单：市场在一个光谱上移动，一端代表“摇摆不定”，另一端则是“坚定上涨”。目前市场处于摇摆不定的一端，每次反弹都像是一阶段的助推火箭，第一阶段燃尽后便无后续。他指出了三个可供追踪的信号：DeFi借贷利率、CLARITY法案的意外通过、美联储形成的“鹰派峰值”共识。直接的判断标准是：上周CPI下降引发的反弹是否可持续，可以通过观察Aave上的USDC借贷利率来得知。目前约为3.75%，与美国国债收益率相当。低能量的表现正是这一数字所揭示的。

CLARITY法案：支持率从75%降至不到40%

Steve Erlic：6月CPI同比增长3.5%，核心CPI环比五年来首次持平。这是此次反弹的直接触发因素。然而，CPI下降的原因似乎有很多是一次性的，下个月未必能持续。Kevin Warsh在国会听证会上表示“通胀是一种选择”，暗示他可能会继续维持鹰派立场。你如何看待这波反弹的性质？

Andy Baehr：我们一直用“摇摆不定”这个词来描述Q2大部分时间甚至Q1末的市场状态。摇摆不定并不意味着市场对自己所做的事情无动于衷。市场可能会出现看似有序的脉冲式反弹，甚至在永续合约市场中略有活力，但反弹过后又迅速消退，导致清算，回到原点。

比特币在春季共识大会前后从79000附近冲至80000，但随后被砸至61000左右，接近生产成本线。这一过程实际上为市场带回了一些能量，但我们依然停留在摇摆不定的阶段。

摇摆不定的反面是坚定，这意味着你可以可靠地期待反弹会持续，从而形成一个新的动量周期。关键在于：此次反弹是单级助推火箭，还是终于开始向上发展的趋势？

从长远来看，我们现在处于一个不确定“鹰派峰值”何在的环境。上一次类似情况发生在2022年之前，那时美联储大幅加息以消化疫情后的财政刺激，加密资产和股票都面临压力。原因在于我们并不知晓鹰派的顶点在哪里。

想象一下“美联储至日”。那是我们集体感觉舒适并知道加息会在哪里结束的时刻。我们换了一位新的美联储主席，大家对他还不太熟悉，但显然他不是一个会安抚市场的人。在集体认知真正到达那个节点之前，很难相信任何反弹能够可靠地持续下去。

Steve Erlic：你对Warsh作为美联储主席的看法如何？他不想提供前瞻指引，也不发布点阵图，而是希望美联储对数据作出反应。同时，他又有一位希望低利率的总统。

Andy Baehr：显然，这不是一位会安抚市场的美联储主席。他在就职声明中强调了独立性，不会试图安慰市场，也不会过多向市场透露信息。这对全球及美联储主席来说都是一种全新的关系。

他的处境也非常复杂。虽然能源价格目前趋于平稳，但地缘政治可能在短时间内再次推高这些价格。人们在这方面的不确定性使得预期被定价在利率期货中。不管是提前加息还是推迟，加息总会到来，但我们不知终点在哪。

对加密市场而言，这最终归结于两个变量：通胀预期和名义利率预期。2022年名义利率迅速上升，直接超越了通胀预期，这对比特币而言是个极大的挑战，因为实际利率的预期在上升。当实际利率的预期能够更好地被理解时，才会形成对比特币更有利的宏观支持。此外，这也会使得人们对法币融资成本有更清晰的认识，从而为加密系统提供更多杠杆，而加密市场急需这种杠杆来恢复自去年10月以来持续下降的波动性和交易能量。

Steve Erlic：Mag 7仍在挣扎，而AI股票却在快速上涨。我们看到资金转向Russell 2000等小型周期性股票。这对风险情绪意味着什么？如何影响你对加密市场的看法？

Andy Baehr：这让我联想到Q2加密市场的表现。尽管Q2表现不佳，但小型加密代币相对于BTC、ETH、SOL实际上表现更好，甚至XRP也在上涨，令人惊讶。

我曾在CoinDesk做过CoinDesk 80指数，涵盖排名21到100的中小市值代币。在任何健康或中性市场条件下，大市值代币应当跑赢小市值代币，因为市场的关注集中在流动性更好、更大的资产上，这是市场正常的指示。然而，Q2的情况恰恰相反：小币跌幅小于大币。这表明资金正在从ETF、永续合约市场、现货市场和DAT财库公司撤出主流资产，这可能是Q2末某种程度上的投降信号。

关于股市的转变，交易员在追逐有动作的领域。加密市场缺乏能量，正是因为其他板块有更吸引人的机会，比如SpaceX IPO、Anthropic、OpenAI，资金从加密ETF流出，去抢占这些机会。

Steve Erlic：从交易台的角度来看，聪明资金现在如何布局？谁将成为结构性买家？ETF资金并非永久资本，过去八周已经证明了这一点。自5月以来，稳定币供应减少了约100亿美元，这是自Terra/Luna崩盘以来的最大缩减。DAT财库公司也不在买家行列。Strategy刚通过ATM出售了近5亿美元，但没有买入任何BTC，留着用于支付优先股股息。Metaplanet的情况也类似。

Andy Baehr：我们对DAT持积极态度，它们确实可以帮助完善数字资产市场的生态：一个专注于单一数字资产的财库加上管理该资产的本地技能。你的公司和其他表现良好的DAT为股票投资者提供了一种有趣的、具备额外特性的数字资产敞口方式。

但DAT在去年反弹中扮演了什么角色？它们并不是第一批入场的。去年反弹的典型过程是：第一步，ETH空头挤压，某些集中做多BTC、做空ETH的对冲基金开始平仓。第二步，加密原生交易者看到趋势形成，涌入现货和永续合约。第三步，2025年5-6月ETF资金开始出现净流入，甚至ETH的流入量超过了BTC，令人震惊。随后GENIUS法案的通过又给ETH带来了推动，因为许多稳定币依赖于以太坊网络。

DAT应当在反弹的中段才会作为买家进入市场，股东情绪需要时间传导，股价上涨才能推动更多

来源：Odaily星球日报