在谷歌财报发布前，德意志银行看好：关注云业务，别只盯着资本开支

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谷歌母公司Alphabet定于7月22日美股收盘后发布2026年第二季度财报。目前，市场的关注点主要集中在AI时代下持续增长的资本开支（Capex）上，投资者对其是否会侵蚀公司利润表示担忧，亦或是未来增长的前瞻性表现。

德意志银行在7月20日发布的分析报告中指出，尽管市场对于搜索业务增速放缓、Gemini新模型的推迟发布以及AI投资的持续增加存有顾虑，但真正值得关注的并不是资本开支的高低，而是谷歌云的收入增长可能会超出市场的广泛预期。如果云业务如预期释放需求，未来几年的增量利润将足以抵消更高的AI投资成本，从而让公司的整体盈利能力得到提升。

对于投资者而言，此次财报的关键不在于Capex是否继续上升，而在于管理层如何解读云服务的需求状况、订单积压的变化及未来收入的释放节奏。以上信息可能会影响市场对Alphabet在AI投资周期下的估值调整。

分析师已将对谷歌云第二季度收入增速的预测从65%上调至70%，并预计在2026年下半年将进一步加速至75%。

这一预测基于三项主要判断。首先，AI算力的需求仍旧远超供应，谷歌最近甚至租用了SpaceX提供的计算资源。其次，截至2026年第一季度末，谷歌云的积压订单规模已达到4620亿美元，同比增长400%。此外，包括亚马逊在内的一些大型云服务提供商已经开始上调部分服务价格。

更为重要的是，德意志银行认为市场低估了谷歌云未来的收入规模。预计到2027年，谷歌云的收入将达到1900亿至1950亿美元，而市场普遍预期仅约1420亿美元。根据30%的利润率估算，额外产生的收入将贡献约150亿美元的GAAP营业利润，相当于每股收益增加约1美元。

在AI基础设施建设方面，德意志银行同时大幅上调了对Alphabet未来资本开支的预期。公司早前预计2026年资本开支将在1800亿至1900亿美元之间，并表示2027年将显著增加。

结合目前的订单积压情况，德意志银行预计，谷歌需要约11.5GW的算力容量来满足现有需求；在基准情景下，2027年还需新增大约10GW。按照每GW约300亿至350亿美元的建设成本计算，德银预计2027年的资本开支将达到约3250亿美元，高于此前2500亿美元的预测，而2028年将进一步增至3650亿至3700亿美元。

不过，分析师同时指出，由于谷歌采用了TPU与英伟达GPU的混合部署，单位建设成本有望低于市场预期。

与此同时，公司融资能力依然强劲。本季度，Alphabet已累计完成约650亿至700亿美元的融资，包括伯克希尔·哈撒韦的100亿美元投资、两次约360亿美元的股权融资、最高400亿美元的ATM增发额度以及多币种高级债务发行。

截至2026年第一季度末，Alphabet持有约1270亿美元的现金及投资，以及约1070亿美元的非上市证券；德意志银行预计到2027年底，公司累计经营现金流将达到约4200亿美元。

德银认为，Alphabet当前面临的并不是“资本开支过高”的问题，而是市场过于关注投入，却低估了谷歌云收入的兑现速度。

关于谷歌搜索业务，市场最大的忧虑来源于AI Overview可能改变传统搜索流量的格局。

然而德意志银行的渠道调研发现，广告主的行为正在发生新的变化。部分广告主虽然仍维持原有搜索预算，但越来越多的品牌开始尝试将广告预算投入到AI Overview，同时增加对谷歌Search及ChatGPT相关AI广告的投放。

与此同时，SimilarWeb的数据表明，2026年第二季度谷歌网站的访问量和页面浏览量均较第一季度有所改善。基于这些数据，德银维持对谷歌Search第二季度同比增长16.5%的预测，第三季度预计同比增长14%。

分析师认为，即使Gemini新模型的发布时间略有推迟，目前的AI模型已能持续提升广告投放效率，广告业务的基本面并未发生实质性变化。

Gemini发布时间的调整成为市场关注的另一焦点。谷歌早前在I/O 2026大会上曾表示，Gemini 3.5 Pro将很快推出，但截至目前，该新模型仍未正式发布。

因此，德银认为Gemini发布时间的调整属于短期事件，并不会影响Alphabet在长期AI竞争中的实力。

来源：Odaily星球日报