标普低波动指数的反向走势，暗示美股或将面临转折？

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深潮导读：标普 500 低波动指数现在出现了前所未有的异常现象：在大盘下跌时该指数上涨，而在大盘上涨时则下跌。这种罕见的市场行为揭示了当前投资者的矛盾心理——既渴望参与 AI 热潮（FOMO），又担心在高位失去机会（NBO）。历史表明，这种信号通常预示着股市和科技股可能会面临不佳表现。

标普 500 低波动指数近期的独特走势显示，投资者正陷入两种焦虑之中：一方面是对错失机会的恐惧（FOMO），另一方面是对未能及时撤出市场的担忧（NBO）。

标普 500 低波动股价指数的表现创下了历史纪录。通常情况下，低波动股票在标普 500 指数上涨时涨幅较小，反之亦然。然而，在过去的六个月中，当标普 500 指数下跌时，低波动投资的平均收益反而上涨，而在标普 500 指数上涨时，低波动股票则出现了下跌。换句话说，标普 500 的下跌不仅使低波动股票通过“跌幅较小”而获益，甚至还直接推高了其价格；相对而言，在标普 500 指数上涨的日子里，低波动股票则表现不佳，价格下滑。

我认为，标普 500 低波动指数最近的极端价格变化表明，投资者正受到 FOMO 和 NBO 的双重焦虑影响。从历史数据来看，这种低波动股票的行为往往是股市和科技股的预警信号。

标普 500 低波动指数旨在衡量标普 500 中波动性最低的100只股票的表现。该指数由各类防御性股票组成，包括高质量、盈利稳定、股息安全和低贝塔值的股票。它通常成为风险厌恶者的首选，同时也是市场看涨时迅速抛售的对象。该指数设计的目的是在牛市中涨幅较小，在熊市中跌幅较小，以吸引那些既希望参与市场又对风险敏感的保守投资者。

然而，当低波动投资在市场下跌时表现良好，而在市场上涨时却反向下跌，这意味着什么呢？在我看来，这反映出市场并非由过度乐观或悲观情绪驱动，而是由同时担忧 FOMO 和 NBO 的投资者所主导。过度乐观往往导致低波动股票表现不佳，而过度悲观则使其成为赢家。但当这两种恐惧同时出现时，低波动股票在市场下跌日“上涨”，而在上涨日“下跌”。在这种环境下，市场上涨日不仅吸引了高风险股票的买入，同时也伴随着低波动股票的抛售；而在市场下跌日，高风险股票和低波动股票的买入与抛售则同时发生。

图表 1 显示了自1990年以来，标普 500 在上涨（蓝线）与下跌（红线）日的低波动指数在滚动六个月的平均日百分比变化。数据显示，在几乎所有的六个月期间，当标普 500 上涨时，低波动指数的平均变化为正；而在下跌时则为负。

在现状之外，仅在2000年短暂出现过低波动指数在标普 500 上涨期间为“正值”的情况，而在下跌期间从未出现过“负值”。尽管低波动指数在市场上涨期间通常表现不佳，在市场下跌时却表现优异，但在过去六个月内，它在所有标普 500 下跌日上涨而在上涨日下跌的现象从未在历史上出现过。这表明，标普 500 低波动指数在过去六个月的表现相较于1990年以来的任何其他时期都是“独特的”——它在所有下跌日平均上涨（红线），同时在所有上涨日平均下跌（蓝线）！这可能反映出一个里程碑式的或至少非常罕见的投资者情绪状态——我猜测是 FOMO/NBO 的结合。

图表 2 从另一个角度展示了标普 500 低波动指数的这种独特表现变化。它显示了在过去26周内，所有标普 500 上涨周与下跌周相比，低波动指数的平均表现差异。即图表 1 中红线与蓝线之间的差值。如图所示，目前这一差值“独特地”为负值（即低波动指数在标普 500 上涨期间的涨幅小于在下跌期间的涨幅）。

尽管这一表现差值从未像如今这样为负，但在几个重要的市场峰值附近，它常常跌入历史最低四分位数（即低于绿色虚线）——例如在2000年中期、2007年、2018年、2020年初和2021年底。同时，它也经常在几个重要市场底部附近飙升至最高四分位数（高于红色虚线）——例如1991年初、2002年底、2009年3月、2020年中期和2022年底。

标普低波动指数在上涨日和下跌日的表现差异，对未来整体标普 500 的表现意味着什么？图表 3 突出显示，自1990年以来，未来一周标普 500 的平均年化涨幅对低波动指数价差差异的四分位数高度敏感。当低波动价差处于最高四分位数（即高于图表 2 中的红色虚线）时，标普 500 的未来平均年化涨幅达到强劲的17.26%。而当低波动价差处于中间两个四分位数时，这一平均年化涨幅降至10.12%；最后，当低波动价差处于最低四分位数时，标普 500 的未来一周平均年化涨幅仅为3.92%。

显然，低波动指数在股市整体上涨和下跌期间的表现差异，对标普 500 指数的未来表现一向有重要意义。本质上，只要低波动投资在上涨市场中表现优于下跌市场，标普 500 通常会交出稳定的成绩。然而，当低波动投资在下跌市场的表现相对上涨市场更佳时，标普 500 的未来表现往往会遇到挑战。

总体而言，我认为这一指标代表了投资者心态的一个重要信号。低波动投资的表现反映出投资者对风险规避的重视程度。当低波动投资在下跌市场中的表现显著优于上涨市场时，这表明投资者更关注资本的保值——即他们最大的恐惧是未能及时撤出。而在当前这一独特时刻——上涨日低波动股票表现为负，是因为 FOMO 驱动投资者转向更激进的替代品，而下跌日低波动股票表现为正，是因为市场下跌引发了对 NBO 的恐惧——这意味着一种近乎精神分裂的焦虑心态正在影响股市。

最后，图表 4 展示了自1990年以来（由于房地产板块历史较短未被考虑），当低波动表现价差处于最低四分位数（蓝色柱）与处于最高三个四分位数（红色柱）时，标普 500 十大板块的表现。除了公用事业板块外，最低四分位数的结果特别有利于标普 500 的传统经济板块，而新经济板块（如科技和通信服务）在低波动表现价差处于高四分位数时表现通常更好。因此，如果低波动价差维持在底部四分位数，根据历史经验，投资者不仅要预期标普 500 的表现不佳，还需考虑增加对传统经济板块的投资，对科技和通信服务的超配应更加谨慎。

这是本轮牛市中新经济交易首次出现问题。尽管科技和通信板块仍在引领市场，并且最近因 AI 主题受益良多，但市场波动性已显著增加——例如，2025年春季标普 500 指数