全球股市面临动荡？大空头发布长文：OpenAI或将崩溃，AI泡沫风险加剧

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随着OpenAI即将进行首次公开募股（IPO），一篇约1.5万字的博文再度引发了关于人工智能泡沫的激烈讨论。

长期以来持空头观点、并拥有大量科技行业读者的评论员Ed Zitron最近在其博文中提出了一个极具挑战性的论断：真正的AI泡沫是“OpenAI泡沫”。他警告称，若OpenAI最终失败，它可能会成为AI时代的“雷曼兄弟”，不仅会撼动整个AI投资逻辑，还可能导致数据中心、AI基础设施乃至全球科技股的重新定价。

这些论点迅速引起了金融媒体的关注。媒体普遍认为，Zitron最重要的观点在于OpenAI是否具备足以支撑整个AI资本周期的商业模式，而非AI本身的价值。如果答案是负面的，那么围绕OpenAI构建的融资、计算能力投资及资本支出体系都可能受到连锁反应的影响。

当然，这一观点并不代表市场的普遍看法。包括橡树资本的联合创始人Howard Marks在内的多位投资者最近表示，相较于之前认为AI可能只是泡沫的观点，现在更认可AI作为通用技术平台的长期价值，认为该行业仍处于商业化的初期阶段。

与大多数“AI泡沫论”不同，Zitron提出了一个更具冲击力的判断：

他认为，真正值得关注的并不是整个AI行业，而是OpenAI这一家公司。

自2022年底ChatGPT问世以来，OpenAI实际上已经成为生成式AI时代的“信用锚”。

投资者们愿意相信：AI将改变世界；超大规模的数据中心值得投资；GPU的需求将持续增长；大型模型公司终将实现盈利；AI创业公司能够创造足够的市场需求。

然而，Zitron认为，这一切的前提都建立在OpenAI能够持续高速发展的基础之上。他指出，OpenAI不仅定义了当前的AI热潮，还塑造了资本市场对整个AI产业链的估值逻辑，因此一旦这一核心假设被打破，其影响将远超一家独角兽企业。

换句话说，OpenAI已不仅仅是一家公司，更是整个AI投资周期中的“系统重要性机构”。

首先，推理（Inference）成本仍然过高。

随着ChatGPT用户数量的不断增加，每次用户提问都意味着GPU、电力和服务器成本的持续上升。如果大批用户长期停留在低价甚至免费的套餐上，而企业级收入的增长未能同步覆盖这些成本，那么规模的扩大反而可能导致亏损的加剧。

目前，AI行业最大的支出已不再是模型训练，而是推理算力、GPU采购以及全球数据中心的建设。

OpenAI及其合作伙伴正在推动数百亿美元甚至更多的数据中心投资，而这些项目通常需要多年才能收回成本。如果未来AI需求的增长未达预期，大量基础设施可能面临利用率下降的问题。

Zitron分析认为，OpenAI在未来几年仍将需要持续融资，以覆盖模型研发、算力采购及基础设施建设等支出；如果资本市场的风险偏好降低或融资环境收紧，其商业模式将面临更大的压力。

虽然这些观点仍属Zitron个人的判断，并未得到OpenAI方面的确认，但确实反映了市场近期围绕AI资本回报率（ROI）的争论。

相比OpenAI本身，Zitron更担忧的是产业链中的杠杆效应。

在过去两年中，美国科技行业经历了前所未有的数据中心建设热潮。

微软、谷歌、Meta和亚马逊等超大规模云服务商纷纷增加资本支出；与此同时，甲骨文、CoreWeave等公司承担起越来越多的AI算力建设任务。

这些项目大量依赖于：长期租赁、项目融资、私募信贷、企业债务及大规模资本开支。

如果未来OpenAI等核心客户的需求低于预期，或者资本市场重新评估AI回报率，那么数据中心资产的利用率、租赁合同以及融资能力都可能受到影响。

媒体指出，Zitron认为如果OpenAI遭遇重大挫折，依赖AI基础设施需求增长的企业如Oracle和CoreWeave可能会受到严重影响，因为这些公司的高估值在很大程度上是基于AI需求持续增长的预期。

当然，目前包括微软、Meta和Alphabet在内的科技巨头仍在持续扩大AI资本支出，并普遍强调AI基础设施投资符合其长期战略，因此市场尚未出现资本支出全面收缩的迹象。

除了OpenAI，Zitron还将目光投向了Anthropic。

他认为，尽管这两家公司采取了不同的发展路径，但它们都有一个共同特征，即需要不断投入巨资来建设模型、采购算力，并依赖大型科技公司提供计算资源和融资支持。如果未来AI商业化速度低于预期，两家公司都可能面临盈利压力。

近年来，软银重新回到大型AI投资的前台，积极参与AI基础设施、芯片及模型公司的融资。

如果AI行业未来进入估值调整周期，软银庞大的AI资产组合自然将成为市场关注的焦点。不过，目前软银依然坚定押注AI的长期发展，并将其视为下一个科技革命的重要方向。

实际上，关于AI是否进入泡沫阶段的争论在华尔街已持续了一年多。

乐观派认为，AI属于典型的通用技术革命，类似于互联网和电气化，前期投资往往远超短期收益，但从长远来看能够创造新的产业和商业模式。

Howard Marks近期表示，他已经从最初对AI可能只是泡沫的怀疑，转向更加认可其长期价值。他认为，现代AI展现出的推理、上下文理解和交互能力具有前所未有的特征，因此不能简单地与历史上的投机泡沫相提并论。

来源：Odaily星球日报