AI半导体继续上涨，资金为何开始抛售设备股？

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最新的半导体投资者月度圆桌调查显示，AI半导体市场依然活跃，但资金流向已显著改变。台积电、德州仪器（TXN）、内存和AMD被视为更具吸引力的投资对象，而半导体设备股和英特尔则面临更多质疑。

此次调查的时间非常重要。台积电的官方日历显示，计划于7月16日召开2026年第二季度业绩会；德州仪器将于7月22日下午3:30（美东时间）召开二季度业绩电话会议，而AMD的Advancing AI 2026活动定于7月22日至23日举行，4月份公告中提到的全球AI活动直播也将在7月23日进行。

短期资金关注的不是单纯的“AI需求强劲”，而是几家公司能否将AI需求转化为收入增长、资本支出、毛利率以及客户和订单的实际表现。

调查中的显著分歧集中在台积电和ASML之间。70%的受访者认为台积电的业绩对整个半导体板块的影响更为深远，而选择ASML的比例为30%。这一结果表明，买方目前更关注AI需求能否最终转化为晶圆代工收入和资本支出，而不仅仅是光刻机的订单情况。

台积电与ASML的影响力投票结果为：台积电70%，ASML30%。

台积电之所以被置于ASML之前，是因为它同时联系着AI收入增长与设备股的订单预期。

调查中买方的预期是，台积电可能将2026年的销售增长指引从之前的30%以上调整至35%以上，部分受访者甚至押注接近40%的同比增长。AI销售的五年复合增速也可能被上调，早前市场讨论的区间是在中高50%之间。

这些数据将直接影响投资者对AI半导体需求可持续性的判断。如果台积电确认更高的增长，市场将更容易相信AI服务器、先进工艺和先进封装的需求仍将持续。如果公司仅维持原有的指引，短期内可能被视为“力道不足”。

资本支出方面同样敏感。台积电之前给出的2026年资本预算为520亿至560亿美元。市场希望听到的是管理层是否会进一步明确中期资本支出的框架，但这仍然属于买方的期待，并非已确认的安排。

设备股面临的压力也源于此。过去两周，设备股经历了回撤，部分原因在于投资者担心，如果台积电未能释放出足够强的中期资本支出信号，设备股之前隐含的订单预期可能需要下调。

ASML的前景并非没有利好。在近期股价表现不佳后，估值压力有所缓解。然而，调查中买方的要求已经较高，2026年EUV光刻机的出货预期被调整至超过100台。对于ASML而言，业绩新闻稿本身可能不足以打动市场，电话会议及后续沟通中的订单、客户情况以及2026年的发展节奏显得更为重要。

在模拟半导体领域，德州仪器则成为一个更明确的乐观标杆。

调查显示，55%的受访者认为，如果德州仪器的业绩表现良好，将会推动其他模拟半导体股票的购买；35%认为利好仅限于德州仪器自身，只有10%表示无论结果如何都会卖出。

德州仪器的业绩外溢预期为：55%认为将推动其他模拟股，35%认为主要限于德州仪器，10%倾向于卖出。

买方所期待的并不仅仅是单一季度的收入好转，而是模拟半导体的需求、价格和毛利率可能同时改善。

调查中的市场预期显示，德州仪器第三季度销售的环比增速共识约为7%，高于正常季节性的5%。部分买方认为这一数字可能上调到9%至10%。在毛利率方面，市场共识为60.25%，花旗预期为60.5%，乐观的投资者仍在期待超预期的空间。

支撑这一判断的主要原因有三点：多轮提价逐步反映在财务报表中，产能利用率的提升，以及800伏技术相关需求进入了更为有利的时机。对模拟半导体而言，如果收入恢复并伴随毛利率的改善，盈利弹性将比单纯的出货回升更为显著。

然而，边界也十分清晰。德州仪器的良好业绩是否能够外溢至整个模拟半导体板块，取决于需求改善是否足够广泛，而不仅仅是公司自身的定价、产能或产品结构的改善。仍有35%的受访者认为利好可能主要属于德州仪器，模拟板块未能获得一致的看好。

调查显示，65%的受访者选择买入内存板块，30%态度积极但暂不加仓，5%认为已见顶。这一分布表明，内存板块已成为半导体行业内相对拥挤但仍被看好的方向。

内存投资态度分布：65%买入，30%积极但不加仓，5%认为见顶。

乐观的预期源于需求有可能持续至2027年上半年。长期协议的存在也在改变投资者对内存公司的看法。如果客户通过长期协议锁定供给，内存厂商对需求、资本支出及自由现金流的可见性将提高，股东回报也更容易被纳入估值考虑。

调查还提到，部分内存公司可能会回购超过20%的股份。这个数字对周期性股票而言非常重要，因为内存过去常常被市场视为“景气高点将反转”而遭低估。如果现金流更稳定、回购更明确，估值逻辑可能不再仅仅按照传统周期股来处理。

不过，内存市场也存在争议。受访者略偏向NAND和DRAM，对HBM“去规格化”的传闻持怀疑态度。一种观点认为，这可能只是客户与供应商在谈判中的策略，并不一定反映真实的需求恶化。另一种风险是，如果高端HBM规格或定价未达预期，内存的乐观情绪可能会受到冲击。

AMD在7月22日至23日的AI活动，成为半导体资金分化中的另一个焦点。

调查显示，50%的受访者预期活动结果偏向乐观，并准备进行多头交易；40%认为结果正面但持中性态度；10%担心失望后进行抛售。

市场希望AMD提供几类信息：CPU与GPU的总可寻址市场扩大、新客户进展、平均售价提升、Xilinx高毛利业务反弹，以及2027年台积电代工的支持。更直接地说，投资者希望确认AMD不仅仅是“AI替代交易”的二线标的，而是能够在2026年和2027年形成更为清晰的收入与利润线索。

这也解释了调查中对英特尔态度的变化。买方更倾向于AMD，并对英特尔持谨慎态度。原因并非英特尔完全没有机会，而是两家公司所能讲述的故事难度不同：AMD在2026年的盈利模型更易建立，而英特尔若要实现股价大幅上涨，则需市场对其代工成功路径有更高的信心。

英特尔面临的挑战依然在于执行。代工业务要赢得客户的信任，需要在制程、良率、交付和经济性方面同时证明自己。只要这条路径不够清晰，资金持续流向AMD也就不足为奇。

本轮半导体市场的分化趋势非常明显：AI需求依然强劲，但资金不再随意购买所有半导体资产。台积电需要证明增长与资本支出能够支撑设备链，德州仪器需证明提价与利用率能够推动模拟股

来源：Odaily星球日报