科技股波动频繁，高股息投资是否只能求稳？解析股息率与自由现金流的选股策略

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自年初以来，美股科技股经历了多次显著的波动，市场对于AI估值及资本支出的焦虑依然在持续。除了在“投资科技”与“追求红利”之间不断转换，投资者还可以从另一个角度出发：关注企业是否能够持续创造现金流，并回馈股东。

本文将探讨股息率与自由现金流这两种选股指标的定义、应用与局限性，并以南方东英富时东西股票精选ETF（03441.HK）为例，解析“港股高股息与美股自由现金流”相结合的投资策略。根据发行人提供的信息，截至2026年9月30日，该产品跟踪的指数自年初至今的总回报约为30.8%，而过去一年内的最大回撤约为8%。

在今年7月，纳斯达克100指数在短短一个月内下跌了约11%，进入技术性回调。这种回调对集中持有科技股的投资者来说，会直接影响到他们的账户表现。

这种情况的原因在于投资组合的结构：若持仓集中于单一市场或风格，组合的涨跌基本上会依赖于这一资产的表现。当科技股上涨时，组合表现优异，而在回调时则会面临压力。

虽然在不同风格之间进行切换看似能够规避回调，但实际操作并不简单。投资者需要判断何时退出、何时重新进入市场，若判断失误，可能会错过反弹机会，而频繁的交易也会增加成本。

相比于预测风格的轮动，首先理解不同资产的收益来源可能更为重要。接下来，我们将讨论两个用于衡量企业现金创造能力的指标。

股息率是每股派发的现金股息与当前股价的比例，用以评估在现价买入后，每年能获得多少现金回报。

例如，若一只股票的价格为50港元，过去一年每股派息为2.5港元，则其股息率为5%。

在香港市场，公用事业、银行、基础设施和交通等行业的企业通常业务成熟，扩张所需的再投资相对较少，因此通常会将较大比例的利润以现金股息形式回馈股东。因此，股息率常被用来衡量这类企业回馈股东的能力。

使用股息率进行筛选还有一个机制性特点：股价下跌时，股息率会上升，这类股票更容易被纳入组合；而当股价上涨时，股息率则可能下降，从而被调出。这样在一定程度上形成了“低买高卖”的效果。

然而，股息率高并不一定意味着投资价值高，投资者需要谨慎对待。

自由现金流是企业在支付经营费用和必要的资本支出后，可以自由使用的现金。

举例来说，若一家公司一年通过经营活动产生100亿美元的现金，用于资本支出（如建厂房和购置设备）为30亿美元，则其自由现金流为70亿美元。这部分资金可用于支付股息、回购股份、偿还债务或再投资。

与会计利润相比，自由现金流更能反映企业实际获得并可用于支配的现金，因而较少受到会计处理方式的影响，因此常用于衡量盈利质量。

自由现金流收益率是企业自由现金流与市值的比率，可以理解为：按当前股价，企业每年能产生多少可支配现金。这个指标与股息率的思路类似，但其衡量的是企业“能拿出多少钱”，而不仅仅是“实际分配了多少钱”。

美国企业回馈股东的方式更加多样化，除了派息，许多公司更常通过回购股份来回馈股东。如果仅关注股息率，可能会错过那些派息不高但持续进行大规模回购的公司。而自由现金流则能更全面地反映企业回馈股东的能力。

今年市场关注的一个热点是AI相关企业的资本支出持续上升。从自由现金流的计算方式来看，资本支出越高，自由现金流往往越低。

这并不意味着高投入的企业就不好，资本支出可能会在未来带来增长。然而，对于以自由现金流为标准的选股策略而言，资本支出大幅增加的企业其排名可能会下降。理解这一点，有助于更好地理解此类策略在不同市场环境下的表现差异。

这两种指标关注的是同一问题：企业是否能够持续创造现金流并回馈股东，唯一区别在于观察角度各有不同。

哑铃配置策略是将风格差异较大的两类资产组合在一起，类似于哑铃的两端：一端偏向于防守，如派息稳定的高股息资产；另一端则偏向于进攻，如具备增长潜力的企业。

这两类资产受不同因素驱动，走势并非完全同步。当某类资产出现回调时，另一类资产可能表现相对平稳，从而使组合整体波动有望低于只持有单一风格的情况。

这种配置也存在权衡：当某类资产大幅上涨时，组合所参与的资金相对有限，表现可能不及集中持有该类资产的投资者。

以南方东英富时东西股票精选ETF（03441.HK）为例，该产品跟踪的指数大约60%配置于香港本地高股息股票，按股息率筛选，主要集中在公用事业、金融、工业及地产等行业；约40%则配置于美国大型企业，从罗素1000指数中剔除自由现金流为负、质量较低或波动较大的公司，选出表现较好的100家公司。两地的权重由指数规则决定，而非根据市场判断主动调整。

在收益方面，根据发行人资料，截至2026年9月30日，该指数年初至今的收益率约为30.8%，而过去一年收益率约为36.7%。产品层面，03441自2025年11月纳入ETF通以来累计上涨超过30%，回报率在所有南向通ETF中排名第一。

根据发行人资料，截至2026年9月30日，该指数过去一年的最大回撤约为8%，低于同期的纳斯达克100指数、恒生指数及标普500指数，显示其历史回撤相对较低。然而需要注意的是，过往表现并不代表未来结果，基金的实际回报还将受到费用、跟踪误差等因素的影响。

高股息资产常被视为防御性投资工具，而科技股则通常被视为增长来源。然而，从“企业能否持续创造现金”的角度来看，两者可用类似的逻辑进行理解：股息率衡量企业实际分配了多少，自由现金流则衡量企业能拿出多少。

将这两类资产放在同一组合中，有助于降低对单一市场或风格的依赖，但也意味着在某类资产强势上涨时参与度可能较低。同时，行业集中、利率变化、汇率及市场波动等风险依然存在。

无论是自行构建组合，还是选择按规则配置的产品，投资者都应先了解筛选标准、风险及成本，然后再判断其是否符合自身的投资目标。

（本文涉及的产品资料03441.HK由南方东英资产管理有限公司提供。）

风险提示：本文仅供一般市场信息与投资者教育之用，并不构成投资建议，也不构成买卖任何证券或基金的要约、招揽或推荐。过往表现不代表未来表现，证券及ETF投资可能导致本金损失，投资者在投资前应仔细阅读相关产品文件并充分了解其风险。文中提到的产品及服务未必在所有司法管辖区获得认可或注册，亦不向相关法律禁止或限制的司法管辖区内的人士提供，具体以所在地适用法律为准。

来源：Odaily星球日报