今年已触发七次熔断，高盛交易员“沮丧”询问：韩股的抛售何时能够结束？

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韩国股市经历了本世纪以来最剧烈的单日跌幅之一，年内第七次熔断生效，高盛的交易员们感到沮丧，公开询问抛售何时才会停止。

在周一，韩国综合股价指数下跌近9%，这是自雷曼危机以来的第三大单日跌幅，最终收盘跌破6800点的关键支撑线，较今年6月初的历史高点累计回撤已达27%。

当天的熔断标志着年内的第七次交易暂停，统计显示，自2000年熔断机制实施以来，今年的熔断总数已占所有交易暂停次数的一半以上。

此次下跌主要由两家对韩国市场至关重要的公司引发。三星电子股价暴跌10.7%，而SK海力士则大幅下跌15.4%，创下历史最大跌幅，较几周前的历史高点下跌了40%。

高盛的交易员Heejae Lee在当日报告中指出：

当天极端的盘中波动主要源于近期新上市的单股杠杆ETF的迅速去杠杆化。

与半导体相关的双倍杠杆产品当天的跌幅超过30%，被迫进行大规模的再对冲，进一步加剧了下行趋势。三倍杠杆的韩国ETF自6月1日的历史高点以来，已下跌65%。

高盛的估算表明，这些产品的强制平仓行为占到了当天本地机构净卖出总额的62%。

监管机构迅速作出反应。韩国金融监督院院长Lee Chan-jin当天约谈了20家大型资产管理公司的CEO，表达了对上述产品的系统性风险及”过热”营销的强烈关注，并呼吁加强对投资者的保护。

据悉，监管措施可能集中在提升产品准入门槛，而并非直接叫停。

高盛的大宗交易台观察到，机构的大宗交易活动相对平静，动量对冲基金选择性减仓，而长期投资机构几乎持观望态度。

从资金流向来看，外资与本地机构当天的净卖出分别为11.3亿美元和15亿美元。本地机构的卖盘主要集中在ETF清算上，而外资的卖盘几乎全来自量化交易，量化净流出规模达11.8亿美元。

更值得注意的是，之前一直支持韩股的散户资金正在迅速逼近极限。高盛数据显示，截至上周五，散户融资保证金追缴比率已上升至5%，考虑到周一的跌幅，这一数字可能会显著提高。

根据韩国金融监督服务局的数据，截至7月13日，韩国市场上已有超过120万个杠杆散户账户收到追加保证金通知，其中约32万到36万个账户已被券商强制平仓，部分账户本金归零，甚至出现负余额。

此外，截至7月9日，散户在券商的保证金存款余额已降至107.1万亿韩元，相较于6月29日的132.47万亿韩元下降了约30万亿韩元，达到2020年2月以来的最低水平。

高盛指出，一旦散户的”追涨杀跌”意愿彻底消失，韩股综合指数的真正底部可能尚未到来。

周一的急剧下跌与高盛上周在新加坡路演期间收集的机构反馈形成鲜明对比。

当时，机构投资者的主流观点认为，近期的调整已显著改善风险回报比，并倾向于重新建立存储芯片的敞口。然而市场以单日9%的跌幅给出了截然不同的反应。

看涨阵营的逻辑基础在于设备产能短缺的结构性因素，预计行业产能扩张将推迟至2028年下半年。

而少数看空者则对2026年第四季度的平均销售价格（ASP）下滑及HBM4周期见顶表示担忧。

韩国投资证券此前发布的报告中预测，SK海力士的运营利润将达到60.4万亿韩元，同比增长556%，但低于市场一致预期的65万亿韩元约8%，原因是HBM收入占比过高导致ASP提升幅度低于市场平均水平。

值得关注的是，尽管韩国综合股指大幅回调，但前瞻的每股盈利预期仍在不断下调，这在很大程度上源于存储股之前过于乐观的盈利预测。

综合以上分析，高盛将当前KOSPI的下跌定性为”流动性驱动的仓位清洗”。

从技术角度来看，KOSPI当天收盘正好位于6800点支撑位，即52周的斐波那契回撤水平。如果这一支撑位失守，下一支撑位将落在6500点，这意味着进一步下跌的空间为4.5%。

Lee引用过去五年韩股综合指数最大回撤约30%的历史数据指出，当前-25%的跌幅”已相当接近”。

高盛建议投资者利用当前的极端波动，选择性地以大幅折扣买入高确信度的存储芯片和科技股。

不过，高盛同时承认，短期内市场仍面临多重阻力。

首先是季节性因素。历史上，韩股综合指数在第三季度表现疲软，若上半年涨幅可观，第三季度自然成为机构锁定收益、再平衡组合和轮动至防御板块的窗口期。

其次是融资成本问题。韩国银行业向散户提供的融资贷款已接近上限，尽管掉期融资成本略有回落，但仍处于高位，主经纪商正主动削减库存和风险敞口。

来源：Odaily星球日报