优先股风险「多米诺」：Strive亏损708万，Strategy风险蔓延链条

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作者：Liam ‘Akiba’ Wright

编译：Saoirse，Foresight News

比特币储备企业发行的优先股如今已不仅仅是盈利型资产，更成为评估比特币企业资产负债表稳健性的信贷指标。尽管市场的注意力主要集中在Strategy上，但全球第七大比特币持仓上市公司Strive所披露的数据，真实反映了风险溢出的影响：另一家比特币储备企业持有Strategy的优先股，其持仓价值的波动已经成为市场承压的明显信号。

在6月29日发布的更新文件中，Strive透露，6月18日至26日期间，其持有的50.5万股STRC股份数量保持不变，但该持仓的公允价值从4473.8万美元下降至3765.8万美元。

在短短8天内，尽管股份数量未变，持仓的价值却蒸发了708万美元。根据申报的公允价值进行的简单计算显示，市场对Strive持有的STRC的估值从每股约88.59美元下滑至74.57美元。

虽然这份披露文件无法证明企业面临资不抵债或被迫抛售资产的情况，但它揭示了一个更为重要的事实：即使没有发生重大危机，比特币储备优先股的风险也会通过企业之间的交叉持股传播到其他公司的资产负债表。

截至6月26日，Strive仍持有19864枚比特币，并拥有1.417亿美元的现金及等价物，同时流通中自有的SATA优先股总计782.9502万股。然而，这份财报传递的核心信息并不在于其资产规模，而是它对Strategy优先股的敞口，彻底改变了投资者对整个行业的判断逻辑。

市场对Strategy发行的STRC一直存在争议：投资者是将此产品视为稳定收益的标的，还是将其看作与比特币行情、市场流动性和Strategy分红能力高度相关的高风险信贷资产。而Strive的披露使这个问题变得更加紧迫。

不同比特币储备企业之间的交叉持股形成了一个清晰的跨公司风险传导链。一旦STRC出现折价交易，Strive的财报公允价值便会反映出资产损失；若后续Strive发行的SATA优先股也遭遇市场质疑，市场便能直观判断当前的压力是单一企业问题，还是已经通过优先股融资模式蔓延到整个行业。

这种储备优先股最初的宣传焦点是稳定的收益率、固定的面值和定期分红，吸引了众多偏好稳健收益的投资者。但当市场的关注点转向资产的折价率、现金储备覆盖率、股息调整机制、股份回购和潜在的资产抛售时，这类证券的交易属性将完全转变为信贷风险资产。

投资者当前最关心的问题是：发行方是否拥有充足的现金、畅通的融资渠道以及足够的比特币流动性，以确保分红的可信度。

Strive持有的STRC优先股在8天内浮亏708万美元，暴露了行业交叉持股带来的风险，同时列出了Strategy为维稳所采取的现金储备、高股息、售币和增发等工具，加上第三方机构测算的STRC公允估值仅为49.887美元、当前比特币市价远低于公司持仓成本的背景，提示需重点关注优先股的折价、股息覆盖能力及比特币抛售的判断行业风险走向。

Strategy在6月29日提交的监管文件进一步证实了这一逻辑的转变。公司推出了一套数字信贷资本框架，配套政策包括美元储备管理规则、修订后的STRC分红方案、优先股回购计划、普通股回购计划及比特币变现方案。这一系列工具旨在应对承压的资本架构。

Strategy披露截至6月28日，其美元储备规模达25.5亿美元；董事会严格要求管理层必须保留至少能覆盖未来12个月优先股年度分红和利息支出的现金储备，除非董事会特别批准下调该标准。文件同时说明，储备资金可通过比特币变现计划出售代币，或通过其他资本市场操作补充。

这笔储备至关重要，因为Strategy已将STRC的常规年化股息上调至12%，按月分两次发放，7月1日及之后的股权登记日均适用。公司已宣布，针对7月31日、8月15日两个结算周期，每股现金分红为0.5美元，具体发放条件以STRC发行协议为准。

尽管上调分红能短期支撑这一收益型产品，但也带来了新的疑问：如果证券持续折价，这一高分红能否长期维持。

Strategy明确梳理出政策联动逻辑：STRC分红方案将综合考虑STRC二级市场价格、市场整体收益率、信用利差、比特币价格与波动率、储备覆盖率、资本市场环境及公司整体资本结构。文件强调，STRC分红不具备刚性兑付保障，不会仅因STRC市价低于面值而单方面上调分红。

整套政策体系完全体现了主动信贷管理的思路。公司同时授权最高10亿美元用于回购自身数字信贷证券，若管理层认为回购能够提升企业价值、优化资本结构，STRC将作为优先回购标的；另外再批复10亿美元用于回购A类普通股。这一回购授权并不代表公司必须执行，但清晰展示了如果折价风险持续恶化，管理层可动用的全部工具。

在同一套资本框架中，比特币出售也被纳入正式应对手段。董事会批准比特币变现计划，通过出售比特币最多可募集12.5亿美元以补充美元储备；若管理层判断该方式优于增发普通股或其他资本市场操作，可动用售币资金来补充优先股分红与利息支出，同时也能为股份回购提供资金。

公司明确表示，该计划并不会强制抛售比特币，但这一授权彻底改变了市场叙述：这家原本以囤积比特币为核心业务的企业，如今拥有一套正式渠道，可以利用比特币资产来稳定其信贷体系。

第三方机构Farside公布的STRC公允价值计算工具，能够解释为何市场讨论的重点早已脱离表面收益率。CryptoSlate于7月7日查询该工具数据，在预设条件下，STRC每股净现值仅为49.887美元；测算模型假设初期票面利率为11.50%，第33个月起利率降至3.60%。

该测算存在关键前提假设：企业持续正常运营，能够永久足额兑付分红。这一估值并非Strategy官方给出的定价，也不能与Strategy公布的12%年化STRC分红政策混为一谈，但它清晰反映出优先股投资者真正关注的核心变量：估值高度依赖于分红的可持续性、折现率以及发行方在比特币行情和资本市场波动下持续支付利息的能力。

比特币市场的整体环境进一步放大了这一信用考验。CryptoSlate比特币行情数据显示，7月8日比特币报价约62000美元，24小时跌幅1.8%，7日涨幅5.5%，总市值1.24万亿美元，比特币市值占整个加密市场的58%。

然而，Strategy在6月28日的比特币持仓数据显示，公司持有847363枚比特币，平均持仓成本为75651美元。当前市价远低于持仓均价，虽然不会迫使公司立即抛售，但也解释了为何市场高度关注储备政策、按需增发机制及比特币变现相关条款。

Strategy的按需增发（ATM）数据直

来源：Odaily星球日报