七倍超额认购，SK海力士能否拯救半导体行业？

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

根据彭博社今晨的报道，知情人士透露，韩国半导体巨头SK海力士在美国发行的“美国存托凭证”（ADR）认购情况已经超过七倍，这有望使其成为美国历史上最大的外资上市项目。

早在6月底，SK海力士就向美国证券交易委员会（SEC）提交了F-1招股说明书，计划通过发行1.779亿份ADR在纳斯达克上市（每份ADR对应普通股十分之一股权）。根据韩国市场周三的收盘价2076000韩元（约合1380美元）计算，此次募资总额预计可达到约245亿美元。这笔资金将全用于韩国本土的产能扩张，包括龙仁晶圆厂、清州先进封装产线及EUV等相关设备的投入。

然而，在SK海力士赴美上市的同时，整个半导体行业正在经历剧烈的市场调整。

在过去两年中，AI基础设施投资是推动半导体行业增长的主要动力。科技巨头如微软、谷歌、Meta和亚马逊的持续资本开支，带动了GPU、HBM存储及先进制程设备等产业链的业绩大幅提升，股价也因此一路攀升。

但近期，市场开始重新审视这一增长逻辑的可持续性。首先，Meta被曝计划出售部分闲置算力资源，这被解读为科技巨头开始优化AI基础设施投资的信号。随后，黑石原计划打造的世界最大数据中心项目也被取消，进一步加剧了市场对数据中心需求增速放缓的担忧。

这些事件虽然不完全等同于“AI投资周期”的结束，但却引发了市场对于一个重要问题的重新考量——在数千亿美元的资本投入之后，科技巨头的AI资本开支是否还能保持当前的增速？

受此影响，AI产业链面临普遍压力。从芯片、存储到半导体设备，市场的交易逻辑开始从“需求无限增长”转变为“未来增长是否能够兑现”。SK海力士的股价也显著回落，从6月25日的2917000韩元高点跌至昨日收盘的2076000韩元，最大回撤接近30%。

有趣的是，尽管二级市场持续调整，SK海力士的美股上市却受到了超出预期的投资者热捧。

如前所述，此次ADR发行的认购倍数已超七倍，显示出机构的热情相当高涨。根据SK海力士在路演中披露的信息，本次认购主要来自全球长期投资基金、科技主题基金、主权财富基金及亚洲主题投资者等多类机构，其中Baillie Gifford、Coatue Management和Situational Awareness Partners等机构已表示合计约70亿美元的认购意向。

值得注意的是，Situational Awareness是由新晋“AI股神”Leopold Aschenbrenner管理的基金，可以说是本轮AI周期中表现最为亮眼的基金。有关其详细情况可参阅《SBF的小弟，一年时间把2.25亿变成了55亿》，以及《速览24岁“AI股神”的最新布局：六成仓位对冲半导体下行》。

机构的热情意味着，至少从长期资金的角度来看，市场并没有完全否定AI基础设施投资周期。实际上，近期半导体板块的调整，更多是估值与预期层面的调整，而非产业基本面的逆转。投资者所担忧的是未来资本开支增速是否会放缓，而非当前HBM、AI芯片等核心产品的需求是否消失。

此外，市场近期也流传着一种关于SK海力士上市节奏的猜测：在登陆纳斯达克之前，股价经历一轮明显调整，或许是为了在上市后表现得更为抢眼，这样公司、承销商、机构和散户都能受益。

这一逻辑未必完全成立，但在交易层面上，它确实可能增强市场对IPO后走势的乐观预期——对于发行方来说，更低的估值起点有助于上市后的表现；而对认购机构而言，这也意味着更大的潜在上涨空间。

因此，SK海力士此次赴美上市，很可能成为半导体市场情绪转变的关键节点。

但仅凭SK海力士美股IPO的火热，似乎还无法完全解答半导体板块调整是否已经结束。

从产业周期来看，目前市场争论的核心并不在于AI需求是否依然存在，而在于科技巨头是否能够持续维持当前规模的资本投入。过去两年，微软、谷歌、Meta和亚马逊等公司不断加大对AI基础设施的投入，推动全球数据中心投资进入快速增长阶段。根据各大科技巨头之前公布的计划，未来几年AI相关的资本开支仍将保持在高位。

然而，随着投入规模的不断扩大，投资者也愈加关注“这些巨额的资本投入，何时能够转化为实际商业收益”。

如果AI应用的增长能够与基础设施投资相匹配，那么当前半导体板块的调整更像是上涨后的估值消化；但如果科技巨头开始减缓数据中心建设和降低GPU采购的节奏，那么市场之前对AI产业链的高增长预期将面临重新修正。因此，接下来几个季度科技巨头的财报，将成为判断半导体市场走向的关键。

换句话说，SK海力士的上市或许能成为半导体板块短期情绪的催化剂，但真正决定AI周期是否能够延续的，仍然是微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技巨头对未来资本开支的明确指引。

来源：Odaily星球日报