ARK大规模增持加密相关股票：风险降低，还是面临双重压力？

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原文作者：Andjela Radmilac

原文编译：Luffy，Foresight News

Cathie Wood 领导的 ARK Invest 在6月份购入了价值7700万美元的加密相关上市公司股票。根据 ARK 的每日交易披露数据，在比特币经历四年来最糟糕的一个月时，该基金加仓了4400万美元的 Coinbase、2525万美元的 Circle 和820万美元的 Bullish。

Wood 多年来与多家机构保持一致的投资思路是：加密上市公司为投资者提供了一条合规的投资途径，使其无需直接持有比特币便能分享加密行业的周期性红利。然而，CryptoSlate截至7月2日的市场数据分析显示，这一投资路径实际上潜藏着巨大的风险。

9家美国上市的加密企业在过去30天的年化实际波动率介于68%至90%之间，几乎是比特币37.6%波动率的两倍。在拉长至90天的时间范围内，Circle的波动率高达103.6%，而比特币的波动率则仅为37.8%。股价回调的幅度同样明显：Circle的回调幅度为51.4%，MSTR为48.6%，Bullish为43.6%；相比之下，比特币自1月近97000美元的高点回落了36.4%，跌幅均低于上述个股。

从2026年1月1日至7月2日，BTC、ETH及九只在美国上市的加密公司股票的30天年化波动率表现也显示出相似的趋势。

尽管单看波动率，加密股看似是加杠杆的比特币，但相关性数据却揭示了截然不同的现实。过去90个交易日，Circle、Robinhood和Bullish与比特币的相关系数仅为0.55至0.58（相关系数范围为0至1，其中1表示走势完全同步，0表示无关联），这意味着比特币的价格波动只能解释加密公司股票约三分之一的波动，其余波动来自企业特有的风险：季度财报、行业竞争、融资行为和增发稀释股权等。投资者原本希望通过股票布局加密行业，结果却只能获得部分币价敞口，同时还需承担股票市场特有的经营风险。

下表统计了2025年末至今，加密公司股票与比特币的相关性。贝塔系数表示比特币每波动1%，对应个股的涨跌幅。

全市场仅MSTR可以称得上是比特币的替代标的。其贝塔系数为1.59，相关性为0.85，这意味着它本质上是持有比特币的加杠杆权益工具。在本轮下跌行情中，其年内跌幅和高点回撤幅度都远超比特币。

Coinbase则是相对均衡的选择，年内跌幅为-26.8%，略低于比特币，贝塔系数为1.26，相关系数为0.75，属于板块中与比特币联动性第二强的股票。然而，其波动率依然接近比特币的两倍，股价较2025年7月的历史高点419.78美元已下跌60.6%，在该高点买入的投资者亏损远超2025年10月比特币历史高点入场的持有者。

Circle则完美诠释了“加密外衣下的企业风险”。其与比特币的相关性在整个板块中最低，90日波动率最高。事件的导火索发生在6月30日：由Coinbase、Stripe、Visa、万事达、贝莱德等140多家公司联合推出的Open USD稳定币正式面世，导致CRCL在一天内暴跌17.5%。此次大跌几乎与比特币行情无关，完全是由于稳定币市场份额竞争引发的企业特有利空。

Robinhood则是一个反面案例，进一步证明个股业务与加密市场行情的独立性。该股年内仅微跌0.3%，年内最大回撤仅为8.5%。加密业务只是其股票、期权和衍生品经纪业务的一个小部分，多元化的业务缓冲了下跌；然而在加密牛市阶段，其也难以为投资者带来可观的币价收益。

矿企的表现则显得尤为反常。比特币年内下跌29.5%，而RIOT上涨74.5%，MARA上涨38.1%，CleanSpark上涨24.7%。核心逻辑在于矿企转型为高性能算力服务商，签署了数百亿美元的算力租赁合同，并持续减持比特币库存。尽管它们的单日行情仍跟随比特币波动（贝塔系数均大于1），但全年收益完全由AI托管业务驱动，与币价脱钩。

比特币本身的波动性并不小。Volmex的比特币30日波动率指数在5月下旬最低降至24.5，2月初峰值68.7，7月初回升至41.6。即便如此，绝大多数加密股票的波动率依然翻倍。

持有比特币只需要承担币价涨跌风险，而购买加密上市公司的股票则需同时承受企业经营、股权稀释、估值溢价消失、融资压力、资本结构变化等多重变量的影响。

Strategy最近一个月揭示了所有潜在隐患。6月末，其市净率倍数（mNAV）首次跌破1，该指标衡量企业总估值与公司净资产的关系。倍数低于1，意味着市场对整个公司的估值低于其持有的现金和比特币的价值。截至6月22日披露，Strategy持有847,363枚比特币，当mNAV跌破1时，这批比特币的价值约为500亿美元。

mNAV大于1是Strategy增长飞轮的基础。过去，公司可以通过溢价增发普通股和优先股，募得资金后继续增持比特币，提升每股持仓量。然而一旦mNAV跌破1，这一循环就会反向侵蚀股东价值——增发股份换取资金买入比特币，相当于以折价出售现有比特币资产。

CryptoSlate早在1月就报道过，比特币持仓公司分为估值溢价型和折价型。6月末，Strategy的总市值为295.4亿美元，不足2024年超过710亿美元峰值的一半，四类优先股均跌至历史低位。

Strategy随后出台应对方案，6月29日宣布最高12.5亿美元的股票回购计划，同时授权抛售比特币以补充流动性，以覆盖优先股分红和债务利息。在此之前，该公司于6月1日进行了自2022年以来的首次比特币出售，出售了32枚比特币。消息发布后，该股单日上涨12.6%，结束了八连阴的局面。全球最大的比特币持仓企业，竟然需要在熊市中出售筹码以获取现金流，这是直接持有比特币所不会面临的约束，也是股票独有的风险。

这正是ARK逆势加仓的背景。6月25日，加密股集体大跌之际，Wood旗下的基金单日买入327万美元的Robinhood，并同步增持Coinbase、Circle和Bullish。Wood认为比特币的长期目标价在百万美元级别，当前正是在大幅折价布局自2025年高点以来深度回调的加密上市公司。

Wood对这些公司股票的整体买入，实际上是在押注不同商业模式的组合，各家公司的加密敞口强弱差异显著。

每只个股都有其独立的投资逻辑，Coinbase年内表现优于比特币，Robinhood保持年初价格，而矿企板块整体收益领先。然而，核心问题依然存在，购买加密股票真的比直接持有比特币的风险更低吗？

九家上市公司的数据显示，股票要么放