首个HIP-3平台关闭的真相：我们并非TradeXYZ

正文：

在美股市场开盘定价的过程中，一家新上市公司结合周末休市后的资金交易活动，使Hyperliquid经历了一次史诗般的价格发现。HYPE的历史新高引发了全球交易员的关注，纷纷转向这个全天候运营的平台，关注背后团队TradeXYZ的实力。

Hyperliquid是一条专为衍生品设计的高效区块链，配备了一个完全链上运行的订单簿。其第三个改进提案HIP-3允许任何人质押约50万枚HYPE作为保证金，在该链上建立自己的永续合约市场，进行美股、指数、大宗商品及未上市公司的交易。Hyperliquid提供撮合、保证金和链上结算，市场的部署者可以自主定义交易对、所用预言机及杠杆比例。

TradeXYZ是首个按照HIP-3框架推出的交易平台。在上线不到一年内，通过周末市场定价和IPO前合约交易，TradeXYZ便引起了华尔街的关注。

除了TradeXYZ之外，其他几家HIP-3交易平台相继上线，试图借助自身优势复制HIP-3的成功。

最近，Hyperliquid生态项目Felix发布公告，宣布其HIP-3交易平台将于6月19日正式关闭，所有市场将逐步清算。

Felix是第一个在Hyperliquid上推出白银和原油交易对的HIP-3平台，其OIL、GOLD和SILVER交易对在去年12月至今年1月期间为其带来了可观的手续费和约30亿美元的成交量。如今，它成为了第一个正式退出的HIP-3部署者。

Felix的创始人0xBroze回顾了这次失败的尝试。

首先，错误的资产选择是一个关键因素。HIP-3交易平台需要选择稳定币，TradeXYZ选择了USDC，这在当时并不是一个深思熟虑的决定，因为Hyperliquid尚未启动稳定币竞标。相比之下，Felix稍晚上线，选择了USDH，这看似是为了获得费率折扣的自然选择。

然而，他们未预见到的是，Hyperliquid之后启动的Growth Mode大幅降低了交易手续费，USDH的优势也随之消失，反而成为了“流动性碎片化的负担”。用户持有USDC，若要使用Felix，需先换成USDH，而做市商也不愿为与USDH相关的市场提供流动性。0xBroze事后认为，USDH更像是Hyperliquid为了施压Circle分润而设下的棋子。

其次，TradeXYZ的早期上线使其占据了市场先机。它在HIP-3上线当天就开张，比Felix早了约一个月，这段时间不仅是品牌占领用户心智的机会，也为推动后续市场提供了充足的时间。

此外，TradeXYZ的交易对种类更多，作为唯一一家使用USDC的部署者，TradeXYZ迅速通过交易对数量建立了竞争壁垒。0xBroze认为，这背后主要得益于其资产负债表的优势。TradeXYZ能够承受Ticker拍卖费用和流动性成本，而Felix的资金有限，只能更加谨慎地选择上线的交易对。

最后是“空投预期”。TradeXYZ的早期用户纷纷猜测其将会发币，因为其团队曾在Hyperliquid上拍卖获得现货Ticker UNIT。这种空投预期使TradeXYZ的用户量、成交量、未平仓合约和流动性都得以快速增长，形成了一个Felix难以追赶的飞轮效应。

总结来说，Felix的失败可归结为一句话：我们并非TradeXYZ。

截至6月初的一周，TradeXYZ在HIP-3的成交量占比高达95.85%，其余七家平台合计未满5%，其中排名第二的dreamcash仅为2.75%，第三名Kinetiq Markets为0.64%，HyENA则为0.49%。

未平仓合约的集中度更高，TradeXYZ占据了96.81%的份额。

这种垄断格局自去年10月HIP-3提案上线以来始终存在，TradeXYZ的成交量占比从未低于60%。

在6月的第一周，HIP-3的总成交量达到48亿美元，其中TradeXYZ的XYZ100/USDC交易对就贡献了45.3亿美元。

要理解其他部署者为何生存艰难，必须详细计算开设HIP-3交易平台的成本。

其中有两项费用是明确的。开启一个HIP-3交易平台需要质押50万枚HYPE，约合3000万美元（以HYPE价格60美元计算）。

第二项成本是Ticker拍卖，每新增一个交易对就需通过拍卖获得一个Ticker，拍卖的平均成交价约为500 HYPE，约合3万美元。目前该拍卖市场被TradeXYZ垄断，自2月以来，非TradeXYZ参与者的拍卖热情逐渐降低。

要开设HIP-3交易平台，不仅成本高，而且利润微薄。

为使其永续合约的费率与传统券商相匹配，Hyperliquid引入了Growth Mode（增长模式）。在开启Growth Mode时，Taker费率被大幅降低，用户在此开设NVDA的仓位，甚至比在盈透证券更为划算。代价是，部署者只能获得约10%的潜在手续费收入。

如果一家部署者不开设交易平台，而是将50万HYPE用于质押，按年化收益率约2.3%计算，每月可获得约6万美元。换句话说，开设交易平台的收益需要超过6万美元，才能弥补“什么都不做”的机会成本。

在5月份，各交易平台的营收情况如下：TradeXYZ约310万美元，dreamcash约8.9万美元，Kinetiq约2.1万美元，HyENA约1.6万美元。其余平台均低于5000美元。

除了TradeXYZ，只有dreamcash勉强达成盈亏平衡。其余所有部署者甚至无法覆盖50万HYPE的机会成本。这还未计算做市、预言机、团队工资和流动性激励等更难以量化的支出。

dreamcash的报价资产为USDT，其背后支持是Tether。Tether每周为其提供约20万美元的交易激励，折算下来一个月约86.7万美元，远超平台的手续费收入，并加之空投预期，使dreamcash稳坐成交量第二的位置。

Kinetiq Markets则采用一种创新的“众筹机制”。Kinetiq开发了名为Launch的平台，创始人Omnia将其描述为“Shopify + Kickstarter”的结合体，允许他人利用众筹的50万HYPE建立自定义的HIP-3交易平台。Markets本身是这套模式的样板，旨在证明Launch的可行性，而非直接与TradeXYZ争夺市场份额。

Felix显然不会是最后一家关闭的HIP-3交易平台，因为留给其他参与者的调整空间十分有限。