Saylor购入1550枚比特币，却成Strategy近期最糟糕的决策

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原文编译：Chopper，Foresight News

比特币财库公司Strategy先是出售了32枚比特币，随即又大手笔购入1550枚比特币。

我并不希望Strategy（MSTR）走向失败，但有些真相必须被揭示。对此次交易，我认为其极为不当。

表面上看，这一举动似乎颇具吸引力。Strategy公司在比特币价格相对低迷时大举进货，同时将用于支付优先股息的美元储备从9亿美元提升至10亿美元。

难道这预示着Strategy公司即将迎来反转？

如果你只看到其中的积极信号，那说明你并未真正理解该公司的运作模式。

提升每股比特币持仓数量（BPS）是Strategy公司为MSTR股东创造价值的核心目标之一。

要提升每股比特币持仓数量，逻辑实际上非常明确：以高于市场价的溢价发行普通股，并将募集的资金全部用于购买比特币。

那么，MSTR需要达到多高的溢价，才能通过适时增发股票方式真正提升每股比特币持仓数量呢？

根据2026年第一季度财报电话会议的信息，修正后资产净值（mNAV）必须超过1.22，这个数值被业内称为盈亏平衡修正后资产净值。

这一标准的底层逻辑相当简单：卖出一股MSTR股票所筹得的资金，能够购入的比特币数量必须超过当前单股股票对应的比特币持仓量。具体的推导过程，大家可以参考我之前发布的内容。（https://research.4pillars.io/en/research/strategys-magic-number-122）

最终，盈亏平衡点mNAV的计算方式如下：

值得一提的是，当前的盈亏平衡修正后资产净值已不再是1.22。在此次购入1550枚比特币之前，经过测算，这一数值已上升至1.30。

回到这次1550枚比特币的收购操作。

Strategy公司通过MSTR的适时增发模式共募集了1.81亿美元，随后用其中的1.013亿美元购入了1550枚比特币。这一操作存在两个核心问题：

首先，此次MSTR股票的适时增发时，对应的修正后资产净值（mNAV）低于1.30这一盈亏平衡点。如果在修正后资产净值未达到盈亏线的情况下发行股票，再用募集资金购买比特币，不仅无法提升每股比特币持仓数量，反而可能导致该指标降低。

其次，更为关键的是，本次增发所筹集的资金并未全部用于购入比特币。盈亏平衡修正后资产净值的计算逻辑，是建立在所有募得资金100%用于购买比特币的前提下。即便修正后资产净值保持在高位，只要募资仅部分流入比特币市场，最终依然会拉低每股比特币持仓数量。

据了解，本次增发未用于购币的剩余资金被划入了公司的美元储备中。

换句话说，Strategy公司为了保障STRC相关业务的正常运转，牺牲了MSTR股东的股权价值与每股比特币持仓数量。

经过测算，此次交易完成后，公司每股比特币持仓数量相比之前下降了约0.19%。而换来的结果是，公司美元储备可支持运营的周期，仅从原先约6.3个月延长至7个月。

迈克尔·赛勒曾在2026年第一季度财报电话会议上表示：“我们的核心目标是提升每股比特币持仓数量，并将竭尽全力实现这一目标。”

然而，从此次交易可以看出，Strategy为促进STRC发展，选择牺牲MSTR的每股比特币持仓数量这一核心指标，这无疑是一场冒险。

如果牺牲MSTR能够换来市场情绪的好转、STRC币价的回升，并推动修正后资产净值重回合理区间，那么公司将能够持续依靠MSTR与STRC的股票适时增发渠道募集资金，从而形成良性循环。

但如果市场情绪未能恢复，局面将迅速恶化。届时，Strategy或将不得不不断牺牲MSTR的利益以维持生存。

最坏的局面可能随之而来，公司要么被迫推迟发放STRC股息，要么在持续的内耗中逐渐走向衰败。

最后，期望比特币、MSTR及STRC的价格都能迎来复苏。

来源：Odaily星球日报