我在Web3领域的九年VC经历：亚洲基金面临「严酷挑战」

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作者：Joe Zhou，Foresight News

在过去一周，我与通讯录中二十多位投资者进行了联系，发现超过一半的人已经选择离开这个行业。有人转向人工智能，有人投身创业，另一些基金则完全停止了投资活动。

如果回顾2021年或展望2024年，Web3投资市场曾疯狂到一天能发布十几条甚至接近二十条融资消息，千万美元的融资几乎成为常态。那时，许多人坚信加密货币将迎来爆发式增长，风险投资人拼命募资，项目争相发币，创业者在这个热潮中奋勇向前。

然而，到了2025年下半年，整个行业迅速降温。目前的Web3市场，很多时候一天仅能见到一条融资消息。真正依然活跃在前线并持续投资Web3的风险投资者已经越来越少。

在这一轮周期中，加密货币风险投资者究竟经历了什么？在调查的过程中，我找到了一些仍在Web3前线活跃的投资者。IOSG创始人Jocy表示：“我们每年依然会投资15个Web3项目，其中30%是领投，即便在熊市中也是如此。今年上半年，我们已完成3个一级投资。”

在过去的九年中，经历了三轮牛市和熊市，他们见证了行业最疯狂和泡沫化的时刻，也经历了行业的多次低谷。在这轮熊市中，Jocy向我提到，他最大的感受是：加密货币风险投资的逻辑已完全改变。

以下是IOSG创始人Jocy的分享。

自2017年创立IOSG以来，我们在这个行业经历了三轮牛市和熊市，总共投资了近百个项目。那时，整个行业还很小。比特币刚突破1000美元，以太坊还不到10美元，大多数人甚至不懂什么是“区块链”。

当时，我们约有80%-90%的资金配置在早期项目上。

然而，随着加密环境的变化，近两年来我们逐渐调整了投资策略，增加了对Post-TGE（项目正式发币后）和OTC（场外交易）项目的配置比例，目前我们的投资组合大致为50%一级市场、30% Post-TGE、20% OTC。

对我们来说，早期一级市场依然是Alpha的核心来源。然而，我们越来越发现一些Post-TGE和OTC资产存在明显的价值错估，二级市场开始涌现出比一级市场更具性价比的机会。

与此同时，这种策略也为我们的流动性管理提供了更大的空间，使我们能为LP（出资人）提供更清晰的DPI（已实现回报率）退出路径。我认为未来的格局将是：能够向LP解释清楚DPI退出路径的前20%风险投资，将获得市场上80%的资金，而剩下的基金只能分得那剩下的20%。

目前，我们团队有十多人，分布在亚洲和美国，始终保持全球化的策略，因此能敏锐感知全球行业的动态变化。现在的市场相对冷清，好项目非常稀缺。在硅谷的Web3创业圈，真正致力于纯加密项目的新进入者越来越少，大量人才转向了AI领域。

当前市场仍处于悲观阶段，而且这种压力短期内不会消失。

每过几年，加密行业都会经历一次剧烈的洗牌，机构退出，项目归零，情绪从狂热回落至死寂，然后再重新开始。对我们而言，现在反而是重建行业秩序和重新定义价值的最佳时机。

每一轮行业低谷，往往也是优秀项目孕育的时刻。

许多人误以为风险投资只是投钱，但真正能够长期存续的机构，一定是能够帮助创业者解决问题的。我们过去九年最大的积累之一，就是投后管理能力。此外，我们一直在努力构建生态系统。从基础设施到去中心化金融，再到消费者领域，以及AI与加密的交叉领域，我们一直在拼凑一幅完整的生态图。

我们希望不同项目之间能够实现协同效应，这一直是我们重视的方向。

在上一轮牛市的巅峰时期，行业的疯狂程度不言而喻。一个种子轮项目可以在三天内敲定，五家机构争抢额度，甚至同一个项目在同一时间会开出三个不同的估值。

如今市场冷却后，反而给了真正进行研究的机构机会。我们终于可以坐下来认真进行尽职调查，可以花三周而非三天深入分析一个项目。

因此，这一轮实际上是研究驱动型基金的结构性机会。由于市场资金减少，优秀项目会主动寻找能够提供非财务价值的机构，而非仅仅提供高估值的机构。我们的Alpha来源于深度的判断力，而非抢额度的速度。

前不久，a16z融资了一只规模为26亿美元的基金，虽然仍然是庞然大物，但相比于上一期，其规模有所缩小。Benchmark等大型机构也在缩减规模。

美国基金的运作方式与众不同，许多采取10年的周期。上一个周期中，它们的盈利大多并非来自于投资于一级市场的优秀应用，而是重仓比特币等大型币种。它们用雄厚的美元资金将市场估值推向顶峰，却没有为行业指明真实的落地路径。

在泡沫退去的阶段，美国基金仍有充足的余粮，且有多条道路可供选择。但亚洲基金在经历高峰后，跌落时却发现自己没有出路。

过去一年，亚洲的VC融资市场惨淡不堪。绝大多数VC都难以融资，几乎没有LP表示必须配置Crypto VC。

因此，这一轮对亚洲基金而言，是一场极为艰难的考验。

但换个角度看，这也意味着亚洲基金必须更加精准。由于资金有限，每一笔投资都必须打中目标。我们内部一直强调：不要投资中间项目。要么投资行业的Top 1、Top 2，要么不投。因为在熊市中，中间层最容易崩溃。

在这个周期中，我们坚决避开几类项目：纯粹讲述叙事但缺乏PMF的基础设施项目、过度重复建设且没有现金流的项目，以及仅依靠构想的项目。市场已经对那些“高FDV、低流通”的基础设施代币完全免疫。如今如果你在做基础设施，机构甚至更倾向于投资你的股权，而非代币。

长期以来，加密行业存在一个顽疾：代币与真实价值长期脱轨。

过去，许多项目方玩弄“金蝉脱壳”的把戏——实际盈利的业务收入和核心股权被牢牢锁在现实世界的公司主体内，而发行的代币仅作为无息融资工具、流动性出口，甚至成为操控市场情绪的筹码。

来源：Odaily星球日报