Tether的双币策略：借助USAT换取USDT的自由

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原文作者：Zennon Kapron，Forbes

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

在2026年1月，Tether采取了一项看似妥协的举措，推出了USAT。这是一种专为符合GENIUS Act联邦法规而设计的美国本土稳定币，由一家获得美国特许的银行发行，并由受到华盛顿认可的托管机构监管。在多年来与美国监管保持距离并主要在离岸运营后，这家全球最大的稳定币公司似乎终于开始走向监管的怀抱。

Tether最新推出的USAT可视作一道“护城河”，它为符合GENIUS Act的美国子公司，旨在确保总值达到1830亿美元的离岸USDT能够永久避开美国的监管。（图片来源：Silas Stein/picture alliance via Getty Images）

然而，表面现象可能会引起误解。USAT更准确地说，是一道防火墙——其合规子公司的存在旨在使Tether的核心产品得以永久保持在美国监管之外。

来看一下USAT的构成。它是由Anchorage Digital Bank（美国联邦特许机构）发行的，Cantor Fitzgerald担任指定储备托管人，首席执行官则是从白宫加密角色招募而来。USAT是一个清晰、本土且完全符合联邦框架的产品，并在2026年初获得了四大审计机构之一的德勤出具的储备证明。

与之相比，原版Tether美元USDT则缺乏这些特征。它是在离岸发行的，流通量超过1830亿美元，其储备中包含美国支付稳定币制度所禁止的资产。这两种稳定币为同一家公司提供了两种不同的监管身份：USAT是Tether向美国监管机构展示的面貌，而USDT则是其在全球其他地区保留的真实身份。公司已经构建了架构，以确保这两者永远不会融合。

这种分离的存在，是因为目前的USDT根本无法通过GENIUS Act的合规门槛。该法律要求支付稳定币必须由高流动性优质资产1:1支持——主要包括现金、短期国债、政府货币市场基金等，并需每月发布经注册会计师事务所审查的储备报告。

根据Tether在2026年第一季度的报告，公司的总资产约为1918亿美元，发行的代币对应的储备组合中包含约200亿美元的黄金和数十亿美元的比特币。这些资产使得Tether的利润极为丰厚——单季度利润达到10.4亿美元，2025年全年利润超过100亿美元。但这些资产恰恰是GENIUS合规支付稳定币所禁止持有的。

将USDT纳入合规框架意味着需要拆解其高回报的储备结构，而Tether迄今未表现出愿意为此付出的代价。

许多人可能会将双币结构视为华盛顿问题的解决方案——现在有了一款合规的美元代币，监管市场得到了服务。然而，这种解读忽略了USDT的真正重要性。

USDT的核心市场远在美国之外，位于美元短缺的全球市场。在阿根廷、土耳其、尼日利亚、越南等一系列本币疲软、难以获得实体美元的国家中，USDT充当了储蓄工具和结算渠道，往往比当地银行系统更为可靠。这种流通量超过1830亿美元的代币，无疑是全球美元使用中的一个系统性重要工具。

Tether所构建的结构将这一工具永久置于美国的监管之外。USAT将接受审查和监管，而USDT——这枚在脆弱经济体中流通的美元代币——则不需要接受监管。其用户主要分布在美国境外，发行则在离岸，GENIUS框架的目标是美国服务提供商，而非外国持有者。这对美国决策者来说是一个尴尬的局面：美元在发展中国家的渗透，越来越依赖一种美国政府无法监管和审计的私人代币，而GENIUS的转型设计反而为Tether提供了继续保持离岸的合理理由。

深入思考将USDT纳入GENIUS制度所需的条件，可以更好地理解双币结构的形态。一个合规的USDT必须出售黄金和比特币，将所得转化为现金和短期国债；必须每月接受注册会计师事务所的审查，并接受美国监管机构的监督。在此过程中，它将从一个跨多元资产基础的高收益组合，转变为仅赚取国债利率的狭义货币市场结构。

这种转型的财务成本庞大，战略成本更为显著。Tether与美国银行及监管体系的距离，正是其对核心用户的价值所在——这些用户恰恰是在不完善的金融体系外运作的人和企业。一个受美国监管者支配的USDT将成为一个截然不同的产品，其价值主张也将改变，可能会失去原本服务的离岸基础。面对这一前景，Tether选择构建一个独立的合规币，这是唯一能同时维持两项业务的策略。

Tether并没有按照我所描述的方式看待此事。其官方声明称，USDT“继续在全球运营”，同时“正在朝着GENIUS Act合规迈进”。这是公司官方立场，值得被公平引用和认真对待。

但与实际结构相比，这种说法难以成立。“迈向合规”与创建一个独立的合规币是两回事，而Tether选择了后者。如果USDT真的在向GENIUS合规的道路上走，那么USAT就会变得多余——一家公司不会为第二个美元代币特许银行关系、招聘具有华盛顿背景的CEO、委托四大审计机构出具证明，而与此同时第一枚币即将自行达标。投入USAT的努力本身就证明了公司对USDT的预期：它将留在离岸。

这一安排并不是永久的。根据GENIUS框架，美国数字资产服务提供商面临过渡期，期满后只能提供联邦制度允许的稳定币。实际上，到2028年中期，美国交易所和托管机构将不得不下架任何未获GENIUS批准的美元代币。

如果届时USDT仍未获批，美国平台将停止其上市，这正是双币策略设计所要应对的时刻：USAT将接管美国市场，承接合规流量并承担监管责任；而USDT则保留其离岸基础——包括新兴市场用户、美元短缺经济体、美国管辖范围外的交易对，以及盈利的储备结构。Tether不会失去任何其无法承受的东西，因为USAT注定是负责合规的那部分业务。

一种自然的反应是，美国当局可以强制USDT合规或切断其通道。但实际上，杠杆远比想象中要少。Tether作为离岸公司运营，其发行不像USAT那样依赖美国银行体系，其大部分用户是外国公民，超出美国消费者监管的实际范围。GENIUS的转型为华盛顿提供了将USDT从美国受监管平台移除的工具，但其监管的却是美国市场，而非该币的全球流通。

将USDT从美国交易所移除，如果有任何影响，只会进一步强化Tether设计的分离：合规币保留在受监管的本土市场，离岸币则保留更大且增长更快的海外基础。针对美国市场的执法行动无法让离岸币就范，而Tether已构建了一个不必就范的结构。

双币结构的影响不仅限于稳定币政策，还延伸至美国政府债务市场。Tether的储备高度集中于美国国债，Tether在USAT推出公告中自称为全球第17大美国国债持有者，超过德国和韩国等国家持有者。其中大部分敞口在USDT这枚离岸稳定币背后。

一家私有的离岸公司已成为短期美国政府债务的重要需求来源，且这一需求随着USDT的增长而增加。华盛顿从这种购买中受益，因为每流通一美元

来源：Odaily星球日报