资深分析师对话：鲍威尔卸任，沃什接任对加密市场的影响

正文：

原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的新基础逻辑。这种结构性的财政保障预期超越了党派和政体，构成了当前风险资产估值的根本支撑，同时也是货币贬值交易的主要原因。

在《Crypto is Macro Now》时事通讯中，作者Noelle Acheson在播客中分享了三个关键观点：首先，目前股市与债市之间存在严重背离，债券市场在定价全球紧缩，而股市则被人工智能炒作推动，类似于1999年互联网泡沫前S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的差异；其次，Powell在任期间不仅捍卫了美联储的独立性，还主导了2023年Silvergate的关闭以及对加密公司的去银行化；最后，通胀不会很快回落，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的传导和消费者预期修复至少需要几个月时间，而通胀的上升趋势在特朗普的关税之前就已经开始，是去全球化的长期结果。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们在这里讨论宏观经济与加密货币的交集。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，也是本期的主持人。今天的节目非常精彩，宏观经济中有许多变化，股市与债市走势截然不同，加密市场也受到影响。明天将迎来新任美联储主席，还有更多话题等着我们讨论。

接下来让我介绍我们的嘉宾。她曾在Genesis工作，并担任CoinDesk的研究主管，现在是《Crypto is Macro Now》时事通讯的作者，深具影响力的Noelle Acheson。欢迎你，Noelle。

Noelle Acheson：Steve，您好！很高兴再次和你交流。

Steve Ehrlich：你今天感觉怎么样？

Noelle Acheson：我正从费城的高温中恢复，今天的气温近35度，五月就这么热。

Steve Ehrlich：我明白，看来你得适应这样的天气。和许多正在收看的朋友一样，我也在努力理解市场的现状。正如开场所提到的，股市依然强劲。

Noelle Acheson：确实如此，但已经出现了一些警示信号。

Steve Ehrlich：是的，英伟达（Nvidia）发布了非常出色的财报，但市场反应却相对平淡。债券市场中弥漫着恐慌情绪，10年期和30年期收益率均在上升，这是你一直关注的趋势。更糟的是，伊朗战争爆发后我们收到了第一份通胀数据。没人能确定接下来会发生什么。Powell将在周四卸任美联储主席，虽然他将继续留在董事会投票，至少在可预见的未来如此。加密市场同样受到影响，比特币一度上涨至八万到八万三千美元的区间，ETH也曾攀升至2400美元，现在都已回落。

我们逐一分析。首先，你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期都在攀升，这些在我看来都是值得担忧的信号，但股市似乎并未受到影响。

Noelle Acheson：你说得对，这些确实是令人担忧的信号，并且是全球性的警示。全球债券收益率上升，体现了全球紧缩，这对市场并不是好消息。然而，股市似乎跟着另一种节奏走，这并不是什么新鲜事，值得注意的是这次背离的规模。

你可能还记得，之前大家都推崇的60/40投资组合理论，股债应该反向运动。如今我们确实看到了反向，但这种幅度令人震惊。

股市当前受到一些内部临时因素的推动，尤其是对人工智能的热情，看看芯片行业的表现便可知；而债券市场则关注宏观前景和未来。债券市场传统上被称为“聪明钱”，因为它们关注的是宏观数据、叙事和趋势，而股市则可能被各类炒作周期所卷入，频率日益加快。

因此，现在的局面是，股市在追随炒作的步伐，这种炒作可能有其基础，也可能没有，我们稍后可以讨论；而债市则在跟随宏观指标，而如今的宏观指标并不乐观。这就是为什么两个市场的故事完全不同，但它们并不需要一致。

Steve Ehrlich：让我们来谈谈那些宏观指标。通胀数据引起了广泛关注，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还观察到什么？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场应该能回到2月28日空袭前的状态，事情会平静下来。

Noelle Acheson：事情会在某种程度上平静，但这并不意味着通胀会立即回落，原因有两个。首先，通胀的传导速度较慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价虽然影响广泛，但其传导需要时间。

第二，我们会看到预期波动加剧。尤其在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响非常显著。你在加油站看到价格一涨再涨，感觉就像钱从你的银行账户里被抽走。因此，即使汽油价格不算入核心通胀，消费者已经感受到了通胀的上升。这将影响他们的预期，进而影响行为，最终影响实际通胀。

因此，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格回落需要相当长的时间，传导到通胀指数和预期则需要更长的时间。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，无论霍尔木兹的局势如何，因为实际上通胀在霍尔木兹危机之前就已经积累。

Steve Ehrlich：能再详细一点吗？我知道你在西班牙，拥有欧洲的视角；而我则是美国人。自COVID后高峰回落以来，美联储一直在加息，尽管未能压低到2%的目标，但确实在下降。你提到的“早就开始堆积”具体指什么？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设，通胀并没有如你所想的那样回落。看看2024年以来的图表，核心CPI一直在2.6%到3%之间横盘，根本没有下降。

其实早在一年甚至一年半前，许多人就认为“好了，通胀的故事结束了，反通胀的进程已结束，我们会在这里横盘一段时间然后再往上走”。为什么会预期通胀继续上升？因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，从拜登任内便已开始。因此这是个长期趋势，特朗普只是加速了这一进程。关税反复变动，关税退款的情况现在仍不明确，但价格已经因关税上升；霍尔木兹危机又在此时点燃了火焰。但如果你看图表，会发现通胀早已没有下降的迹象。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得曾有讨论认为美联储的2%目标或许该上调，重新调整中性利率。

Noelle Acheson：3%才是合理的目标。这个观点在很多讨论中出现，甚至许多美联储官员私下也是这么认为，但他们不能改变预期目标。原因在于，美联储的根本问题在于可信度。美联储的很多工作都是在管理信任。如果突然说“我们达不到2%，所以

来源：Odaily星球日报