分析师对话：鲍威尔卸任与沃什接任对加密市场的影响

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原标题：鲍威尔离任，沃什接任：对加密市场的意义

前国际货币基金组织首席经济学家吉塔·戈皮纳特在《金融时报》提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在逐渐取代“塔可交易”，成为市场的基础逻辑。这一结构性、跨党派和跨政体的财政支撑预期构成了当前风险资产估值的重要护城河，并且是货币贬值交易的核心原因。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者诺埃尔·阿切森在其播客中提出了三项关键观点：首先，当前股市与债市呈现出极大的背离，债券市场反映出全球紧缩的预期，而股市则受到人工智能炒作的推动，类似于1999年互联网泡沫时期S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的差异；其次，鲍威尔在任期间不仅维护了美联储的独立性，还主导了2023年Silvergate的关闭以及加密公司的去银行化；最后，通胀并不会很快下滑，即便霍尔木兹危机明天结束，能源价格与消费者预期的修复至少需要几个月的时间，并且通胀的上升是受到早于特朗普关税的去全球化长期趋势的推动。

史蒂夫·厄尔里希：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们在这里探讨宏观经济与加密市场的交汇。我是史蒂夫·厄尔里希，SharpLink的研究主管，也是本期的主持人。今天的节目非常精彩，宏观世界的动态非常复杂，股票和债券的走势完全相反，加密市场也受到影响。明天将迎来新的美联储主席上任，还有更多话题值得讨论。

接下来，我要欢迎今天的嘉宾。她曾在Genesis工作，担任过CoinDesk的研究主管，现在是时事通讯《Crypto is Macro Now》的重要作者，诺埃尔·阿切森。诺埃尔，欢迎你。

诺埃尔·阿切森：史蒂夫你好，很高兴再次和你交流。

史蒂夫·厄尔里奇：你今天过得怎么样？

诺埃尔·阿切森：我还在从费城35度的高温中缓过来，五月的天气真是热。

史蒂夫·厄尔里奇：我理解，估计你得慢慢适应这种气候。像今天在场的许多观众一样，我也在努力搞清楚市场的现状。正如开场所说，股市仍然表现强劲。

诺埃尔·阿切森：是的，但已经出现了一些警示信号。

史蒂夫·厄尔里奇：没错，英伟达（Nvidia）刚刚发布了一份出色的财报，但市场的反应却很冷淡。债券市场弥漫着恐慌情绪，10年期和30年期收益率不断上升，这是你一直关注的方向。更糟的是，伊朗战争爆发后，我们收到了首份通胀数据。没人能预测接下来会发生什么。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他会继续在董事会投票，至少在可见的未来是这样。加密市场也受到牵连，比特币曾一度涨至8万至8万3千美元的区间，而以太坊一度达到2400美元，现在都已经回落。

让我们逐一讨论。首先，我想问你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率的上升，10年期和30年期的上行在我看来都是值得担忧的信号，但股市却基本不受影响。

诺埃尔·阿切森：你说得对，这些的确是值得关注的信号，而且是全球性的警示。全球债券收益率的上升标志着全球紧缩，这对市场并不利。但股市总是会跟随另一个节奏走，这是不新鲜的，新的只是这次背离的规模。

你可能还记得，以前人们都非常推崇60/40投资组合，理论上股市与债市是反向运动的。现在我们确实看到了反向，但这种规模令人震惊。

目前股市受到一些内生性、短期因素的驱动，主要是对人工智能的热情，看看芯片行业的表现就能明白；而债券市场则更加关注宏观前景和未来。债券市场传统上被称为“聪明钱”，因为他们只关注宏观数据、叙事和趋势；而股市则可能被卷入各种炒作周期，频率还在增加。

所以眼下的局面是，股市随炒作波动，这种炒作可能有一定的基础，也可能没有，稍后我们可以讨论；而债市则关注宏观指标，而目前的宏观指标并不乐观。这就是为何两者的故事完全不同，但它们并不需要相同。

史蒂夫·厄尔里希：让我们谈谈那些宏观指标。通胀数据成为大家关注的焦点，生产者价格指数（PPI）也开始上升。你还注意到什么？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，事情应该会平静下来。

诺埃尔·阿切森：确实会在油价上平静下来，但这并不意味着通胀会立即回落，原因有两个。首先，通胀的传导过程非常缓慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价虽然影响一切，但传导需要时间。

第二，我们将看到预期的波动加剧。这一点尤其在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响巨大。你在加油站看到价格一格一格上涨，那种感觉就像钱在你的银行账户中被抽走。因此，即使汽油价格不计入核心通胀，消费者已经感受到通胀在上升。这将影响他们的预期，进而影响行为，最终影响实际通胀。

因此，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落仍需要相当长的时间，而传导到通胀指数和预期也需要更长时间。换句话说，通胀的故事短期内不会结束，无论霍尔木兹局势如何演变，因为这并不是新问题，通胀实际上在霍尔木兹危机之前就已经在积累。

史蒂夫·厄尔里希：能否再详细说明一下？我知道你在西班牙，有欧洲视角；而我是美国人。自COVID高峰回落以来，美联储一直在加息以压低通胀，虽然没有压到2%的目标，但确实在下降。你提到的“早就开始积累”是什么意思？

诺埃尔·阿切森：我必须反驳一个假设，实际上通胀并没有像你想的那样回落。看看2024年以来的图表，核心消费者价格指数一直在2.6%到3%之间徘徊，根本没有下降。

实际上，一年甚至一年半前，很多人就认为“好了，通胀的故事结束了，反通胀过程结束了，我们会在这里横盘一段时间，然后再往上走”。为什么会预期通胀继续上升？因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，实际上是在拜登任内就开始了。因此，这是一个长期趋势，特朗普只是在加速这一过程。关税的反复变化以及关税退款的情况现在也不明确，但价格已经因为关税上涨了；而霍尔木兹危机又为这一趋势添了一把火。但说实话，如果你查看图表，会发现通胀已经很久没有下降了。

史蒂夫·厄尔里希：你说得对。我记得曾讨论过，美联储的2%目标可能

来源：Odaily星球日报