资深分析师讨论：鲍威尔辞职与沃什接任对加密市场的影响

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原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正逐渐取代“Taco Trade”，成为市场底层逻辑。这种预期是跨政党和政体的财政支持机制，构成了当前风险资产估值的核心护城河，同时也是货币贬值交易的重要基础。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者Noelle Acheson在播客中分享了三个重要见解：首先，目前股市与债市之间存在显著背离，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市则受到AI炒作的推动，类似于1999年互联网泡沫期间S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的差异；其次，鲍威尔在任期间捍卫美联储独立性的同时，也主导了2023年Silvergate的关闭与加密公司的去银行化；最后，通胀不会迅速回落，即便霍尔木兹危机明天结束，能源价格的影响和消费者预期的修复都需要几个月的时间，且通胀上升的趋势在特朗普关税之前就已经开始，受去全球化的驱动。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看Bits and Bips。我们将探讨宏观经济与加密市场的交集。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，也是本期节目的主持人。今天的讨论非常精彩，宏观经济面临诸多挑战，股票与债券的走势截然不同，加密市场也受到波及。明天新任美联储主席将上任，我们还有很多话题要讨论。

现在让我介绍今天的嘉宾。她曾在Genesis工作，还曾担任CoinDesk的研究主管，目前是《Crypto is Macro Now》这一有影响力时事通讯的作者，欢迎Noelle Acheson。

Noelle Acheson：Steve，你好，很高兴再次和你交流。

Steve Ehrlich：你今天感觉怎么样？

Noelle Acheson：我仍在从费城近35度的高温中恢复，五月的天气真是热。

Steve Ehrlich：我明白，想必你还得适应这样的气候。像今天观看节目的朋友一样，我也在努力弄清市场的走向。正如开场所提到的，股市依旧在上涨。

Noelle Acheson：是的，但已经出现了一些警告信号。

Steve Ehrlich：没错，英伟达（Nvidia）发布了非常出色的财报，但市场反应却相对平淡。债市中充满了恐慌情绪，10年期和30年期收益率都在上升，这也是你一直关注的方向。更糟的是，随着伊朗战争的爆发，我们获得了首份通胀数据。接下来会发生什么，谁也无法确定。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他将继续留任董事会投票，至少在可预见的未来如此。加密市场也受到影响，近期比特币一度上涨至8万到8万3千美元区间，而ETH也曾上涨至2400美元区间，现在都回落了。

让我们逐一讨论。首先，你如何解读债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期都在上涨，这些都是值得关注的信号，但股市似乎毫无所动。

Noelle Acheson：确实如此，这些信号值得警惕，且是全球性的警示。全球债券收益率的上升反映了全球性的紧缩，这对市场并不利。然而，股市却总是跟随不同的节奏，这并不新鲜，令人关注的是这次背离的程度。

你可能还记得，过去大家非常推崇60/40投资组合，理论上股市与债市应该是反向运动的。如今，我们确实看到了这种反向关系，但其规模令人震惊。

目前股市受一些内生性、临时性因素驱动，尤其是对AI的热情，看看芯片行业的表现就明白了；而债券市场则在关注宏观前景和未来。债券市场通常被称为“聪明钱”，因为它们专注于宏观数据、叙事和趋势；而股市则可能被各种炒作周期卷入，频率越来越高。

因此，当前的局面是，股市跟随炒作，而这种炒作或许有基础，或许没有，稍后我们可以讨论；债市则在跟随宏观指标，而现在的宏观指标并不乐观。这就是为什么两者之间存在完全不同的故事，它们并不需要相同。

Steve Ehrlich：让我们来聊聊那些宏观指标。通胀数据一直是大家关注的焦点，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还观察到了什么？如何解读这些通胀信号？我不想使用“暂时性”这个词，但理论上如果霍尔木兹海峡重新开放，伊朗问题得到解决，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，事情应该会平静下来。

Noelle Acheson：事情会平静下来，至少在油价方面会。但这并不意味着通胀会立即回落，原因有两个。首先，通胀的传导过程相当缓慢。我们已经看到美联储所关注的核心指数有所上升，但涨幅不大，因为油价虽然影响广泛，但传导需要时间。

其次，我们将看到预期波动加剧。这一点在美国经济中尤为明显，汽油价格对通胀预期的影响巨大。你在加油站看到数字不断上升时，仿佛钱正在从你的银行账户中被抽走。因此，即便汽油价格不纳入核心通胀，消费者已经感受到了通胀上升。这会影响他们的预期，进而影响他们的行为，最终影响实际通胀。

因此，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落仍需较长时间，而传导至通胀指数和预期则需要更长的时间。换句话说，通胀的问题短期内不会结束，无论霍尔木兹局势如何，因为这并不是新情况，通胀在霍尔木兹危机之前就已经在积累。

Steve Ehrlich：能否再详细解释一下？我知道你在西班牙，拥有欧洲的视角；而我是美国人。自COVID后那轮高峰以来，通胀有所回落，美联储一直在加息以压低通胀，尽管没有达到2%的目标，但确实在下行。你提到的“早就开始堆积”是什么意思？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设，即通胀并没有如你所想的那样回落。看看2024年以来的数据，核心CPI一直在2.6%到3%之间横盘，根本没有下降。

实际上，一年甚至一年半前，许多人就曾说“好吧，通胀的故事讲完了，反通胀的进程结束了，我们将在这里横盘一段时间，然后再上升”。为什么会预期通胀将继续上涨？因为去全球化趋势的存在，这一趋势甚至早于特朗普政府，从拜登任期就已经开始。因此，这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一进程。关税政策反复变化，关税退税的情况仍不明确，但价格已经因为关税而上涨；霍尔木兹危机又在此时点燃了火焰。但实际上，如果你查看数据，会发现通胀已经很长时间没有下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得也有过讨论，认为美联储2%的目标可能需要上调，重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是合理目标。这一点许多人都在讨论，甚至一些美联储官员私下也持相同看法，但他们不能改变预期目标。原因在于美联储的根本问题是可信性。美联储的许

来源：Odaily星球日报