资深分析师对话：鲍威尔离职与沃什接任对加密市场的影响

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原标题：鲍威尔离职，沃什接任：对加密市场的启示

前国际货币基金组织首席经济学家吉塔·戈皮纳斯在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在逐步取代“ Taco Trade”，成为市场运作的核心逻辑。这种跨政党、跨体制的财政保障预期，构成了当前风险资产估值的真正屏障，也是货币贬值交易的主要驱动力。

时事通讯“Crypto is Macro Now”的作者诺埃尔·阿切森在其播客中提出了三个关键判断：第一，当前股市与债市之间存在极大背离，债券市场反映全球紧缩的预期，而股市却受到AI炒作的推动，类似于1999年互联网泡沫时期标准普尔500等权重指数与市值加权指数之间的差异；第二，鲍威尔在任期间既捍卫了美联储的独立性，也推动了2023年Silvergate的关闭及加密公司的去银行化进程；第三，通胀不会在短期内迅速回落，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的传导及消费者预期恢复也需要数月的时间，而通胀的上升是受到去全球化长期趋势的影响，早于特朗普的关税政策。

欢迎收看《Bits and Bips》，我是主持人Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管。今天我们将探讨宏观经济与加密市场的交汇点，面对即将上任的新美联储主席，我们有很多话题值得讨论。

接下来，我很高兴邀请今天的嘉宾，她曾在Genesis工作，并担任CoinDesk的研究主管，现在是影响力很大的“Crypto is Macro Now”的作者，诺埃尔·阿切森。欢迎你，诺埃尔。

诺埃尔·阿切森：你好，Steve，很高兴再次与你交流。

Steve Ehrlich：今天过得怎么样？

诺埃尔·阿切森：我还在适应费城35度的高温，五月的天气真是热。

Steve Ehrlich：我能理解，看来你得适应这样的气候。正如节目开始时提到的，我也在努力弄清楚目前的市场状况，股市依然强劲。

诺埃尔·阿切森：确实，但已经出现了一些警示信号。

Steve Ehrlich：是的，英伟达发布了令人印象深刻的财报，但市场反应却相对平淡。债券市场的恐慌情绪加剧，10年期和30年期收益率上升，这些都是你一直关注的领域。更糟糕的是，伊朗战争爆发后，我们迎来了首份通胀数据，未来的局势仍然不确定。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他会继续留任董事会投票，至少在可预见的未来如此。加密市场也受到影响，比特币最近在8万到8万3千美元间波动，而以太坊曾达到2400美元，但现在回落了。

让我们逐一分析。首先，你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率的上升让我感到担忧，但股市似乎对此无动于衷。

诺埃尔·阿切森：你说得对，这些信号确实值得关注，而且是全球性的警示。全球债券收益率上升反映了全球性紧缩，这对市场并不是好消息。然而，股市的表现通常会受到不同因素的驱动，这种背离的程度令人震惊。

以往大家都推崇的60/40投资组合理论上应该是股债相反运动，但现在我们看到的反向运动规模巨大。

目前股市受到内生的、临时性因素的推动，主要是对AI的热情，看看芯片行业的表现就能理解；而债市则关注宏观前景和未来趋势。债券市场被称为“聪明钱”，因为它们专注于宏观数据和趋势，而股市则可能受到多种炒作周期的影响，频率越来越高。

因此，当前的局面是，股市受到炒作驱动，而这种炒作有可能是有基础的，也可能没有；债市则跟随宏观指标变化，而目前的宏观指标并不乐观。这就是为什么两者之间会出现如此不同的节奏，但它们不一定需要相同。

Steve Ehrlich：让我们谈谈这些宏观指标。通胀数据引发了大家的关注，生产者价格指数也开始上升。你还观察到什么？如何解读这些通胀信号？我不想使用“暂时性”这个词，但如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，情况应该会稳定。

诺埃尔·阿切森：情况会有所稳定，至少在油价方面。但这并不意味着通胀会立刻回落，原因有两个：第一，通胀的传导过程较慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价影响深远，但传导需要时间。

第二，预期波动可能会加剧。特别是在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响巨大。你在加油站看到价格一格一格上涨，那种感觉就像钱在从你的银行账户中被抽走。因此，即使汽油价格不直接影响核心通胀，消费者已经感受到通胀上升。这将影响他们的预期，进而影响他们的行为，最终影响实际通胀。

因此，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落仍需要相当长的时间，而其传导到通胀指数和预期上也需要更长的时间。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，无论霍尔木兹危机如何发展，因为在此之前通胀问题已经存在。

Steve Ehrlich：能否进一步阐述一下？我知道你在西班牙，拥有欧洲视角；而我是美国人。自COVID后的通胀高峰回落以来，美联储一直在加息，尽管未能达到2%的目标，但确实在下降。你所提到的“早就开始堆积”是什么意思？

诺埃尔·阿切森：我必须反驳一个观点，通胀并没有如你所想的那样在下降。看看2024年以来的图表，核心CPI一直在2.6%到3%间徘徊，根本没有下降。

一年前，甚至一年半前，很多人就已经认为“通胀的故事已经结束，反通胀进程已止，我们将在这里徘徊一段时间，然后再向上走”。为什么预期通胀会继续上升？因为去全球化的趋势，这个趋势早于特朗普政府，实际上是在拜登任期内开始的。因此，这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税政策的反复变化及其对价格的影响，霍尔木兹危机的影响也在其中。但说实话，如果你查看数据，会发现通胀已经很长时间没有下降了。

Steve Ehrlich：你说得很对。我们曾讨论过美联储的2%目标或许需要上调，重新校准中性利率。

诺埃尔·阿切森：3%才是合理的目标。这一点在业内有很多讨论，甚至许多美联储官员私下也持此看法，但他们不能随意改变预期目标。原因在于美联储的根本问题在于信用。如果他们突然说“我们达不到2%的目标，所以我们改变目标”，那将会削弱市场对美联储实现自身目标能力的信任。

Steve Ehrlich：我明白了。我们大约十分钟后再讨论美联储和信任的问题。

Steve Ehrlich：我想就股市与债市之间的“不可阻挡力量与不可移动物体”进一步询问你。你在本周的时事通讯中提到了一篇引人注

来源：Odaily星球日报