资深分析师讨论：鲍威尔离任与沃什接任对加密市场的影响

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原标题：鲍威尔卸任，沃什上任：这对加密市场意味着什么

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的基本逻辑。这种结构性的财政支持预期跨越政党和政体，构成了当前风险资产估值的重要防线，同时也是货币贬值交易的根本原因。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者Noelle Acheson在播客中分享了三个关键观点：首先，当前的股市与债市存在显著分歧，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市则受到AI炒作的驱动，这种现象类似于1999年互联网泡沫时期S&P 500等权重指数与市值加权指数的背离；其次，鲍威尔在任期间虽然捍卫了美联储的独立性，但也不能忽视他主导了2023年Silvergate的关闭以及对加密公司的去银行化；最后，尽管霍尔木兹危机可能明天就结束，通胀仍不会快速回落，能源价格的传导和消费者预期的修复至少需要几个月时间，而且通胀上升的趋势早于特朗普的关税政策，受去全球化的影响。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们将探讨宏观经济与加密市场的交汇点。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，今天的节目将非常精彩。宏观世界变化多端，股票与债券走势截然相反，加密市场也受到了影响。明天将迎来新的美联储主席上任，还有更多话题值得讨论。

现在请出我们的嘉宾，她曾在Genesis工作，担任过CoinDesk的研究主管，如今是时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，Noelle Acheson。欢迎你，Noelle。

Noelle Acheson：Steve你好，很高兴能再次和你交流。

Steve Ehrlich：你今天还好吗？

Noelle Acheson：我正在适应费城近35度的高温，五月就这样热。

Steve Ehrlich：我明白，看来你还得适应这种气候。像今天许多观众一样，我也在努力理解市场的动态。正如开场时提到的，股市仍在上升。

Noelle Acheson：是的，但已经出现了一些警示信号。

Steve Ehrlich：确实如此，英伟达（Nvidia）刚发布了出色的财报，但市场反应却相对平淡。债券市场中弥漫着恐慌情绪，10年期和30年期收益率上升，这也是你一直密切关注的趋势。更糟糕的是，伊朗战争爆发后，我们获得了首份通胀数据，未来的局势仍不明朗。鲍威尔将于周四卸任美联储主席，尽管他仍会在董事会投票，至少在可预见的未来如此。加密市场同样受到影响，比特币曾涨至8万到8万3千美元区间，ETH一度涨至2400美元，现在都有所回落。

我们逐项分析。首先，你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率上升，我认为这些信号相当令人担忧，但股市似乎毫无影响。

Noelle Acheson：你说得对，这些确实是值得关注的信号，并且是全球性的警示。全球债券收益率的上升意味着全球紧缩，这对市场不利。不过股市往往跟随不同的节奏，这并非新鲜事，而这次背离的程度却令人震惊。

你可能还记得，以前大家都推崇60/40投资组合，理论上股市和债市应呈反向运动。现在我们确实看到了反向趋势，但规模非常大。

目前股市受到一些内生的、短期因素的推动，主要是对AI的热情，看看芯片板块的表现就明白了；而债券市场则关注宏观前景和未来。债市传统上被视为“聪明钱”，因为它们关注宏观数据、叙述与趋势；而股市可能受到各种炒作周期的影响，频率也越来越高。

因此，当前的局面是股市随炒作起伏，而债市则跟随宏观指标，现阶段的宏观指标并不乐观。这就是为什么两个市场之间存在完全不同的故事，但它们并不需要同步。

Steve Ehrlich：让我们探讨一下那些宏观指标。通胀数据引起了普遍关注，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你观察到什么？如何解读这些通胀信号？我不想使用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场应该会恢复到2月28日空袭前的水平，事情可能会平静下来。

Noelle Acheson：事情会平静下来，至少在油价方面会如此。但这并不意味着通胀会迅速回落，原因有两个。首先，通胀的传导速度较慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为尽管油价影响广泛，但传导需要时间。

其次，预期波动将加剧。这一点很有趣，尤其是在美国，汽油价格对通胀预期的影响巨大。你在加油站看到价格逐渐上涨，就仿佛钱在你的银行账户里被抽走。因此，即便汽油价格不计入核心通胀，消费者依然感受到通胀压力上升。这会影响他们的预期，进而改变行为，最终影响实际通胀。

所以即便霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落需要相当长的时间，传导到通胀指数和预期则需要更长时间。换句话说，通胀问题在短期内不会结束，无论霍尔木兹局势如何发展，因为这不是新鲜事，通胀在霍尔木兹危机之前就已经在累积。

Steve Ehrlich：可以再深入讨论一下吗？我知道你在西班牙，从欧洲的角度来看；而我是美国人。自COVID后高峰回落以来，美联储一直在加息以压低通胀，尽管还没有达到2%的目标，但确实在下降。你提到的“早就开始累积”是指什么？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设，通胀并没有如你所想的那样在下降。看看2024年以来的数据，核心CPI一直在2.6%到3%之间横盘，根本没有下降。

实际上，一年或一年半前，很多人就曾说“好了，通胀故事到此为止，反通胀过程结束了，我们将横盘一段时间后再上升”。预期通胀仍将上升的原因是去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，始于拜登执政期间。因此，这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税政策的反复波动仍不清楚，但价格已经因为关税上涨；霍尔木兹危机也点燃了这一趋势。但如果你查看数据，会发现通胀已经很久没有下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得我们曾讨论过，美联储的2%目标可能需要上调，重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是合理的目标。这一点在许多讨论中得到支持，甚至很多美联储官员私下也有类似看法，但他们不能随意改变目标。原因在于，美联储的根本问题是可信度。美联储的许多举措在于管理市场信任。如果突然宣布“我们达不到2%的目标，因此需要调整目标”，这将严重打击市场对美联储实现自身目标能力的信任。

Steve Ehrlich：明白了。我们大约在十分钟后再讨论美联储和

来源：Odaily星球日报