与前Glassnode首席分析师对谈：比特币牛市已然重启，但仍需经历漫长的盘整期

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来源于《What Bitcoin Did》

前Glassnode首席分析师Checkmate参与了《What Bitcoin Did》播客，在节目中，他阐述了6万美元的价格飙升为何被视为一次真正的市场投降，并表示当前底部形成的概率高达80%，市场已经进入牛市阶段，但仍需经历长时间的盘整。他同时探讨了债券收益率的上升、财政体系的崩溃、对政府债务的信任危机以及ETF的资金流动等问题。最后，他还谈到了澳大利亚拟议的资本利得税改革。PANews对播客内容进行了汇总。

主持人：我们现在处于牛市还是熊市？我认为，熊市的最坏一天往往是牛市的起点。但现在说我们已经进入牛市，是否还为时尚早？或者你认为我们确实已经进入牛市了？

Checkmate：这是讨论这个问题的正确思路。熊市的最坏一天常常标志着牛市的开始。正如我所说，你通常需要经过几个月，甚至更长的时间才能确定底部的出现。我们在二月份比特币达到了6万美元，我称之为“价格痛苦投降”阶段，在这一阶段，所有对价格敏感的市场参与者几乎同时感到绝望并选择放弃。当时市场出现了大量亏损、代币转移和恐慌，收件箱也是挤满了消息。这种感觉与2022年6月份的暴跌很相似。

回顾历史上的熊市，2015年和2018年触底后都经历了数月的缓慢上升。而在2022年FTX崩盘时，我们首次跌破了前一个“痛苦投降”的低点。许多人因为近因效应认为必然会创下新低，但未必如此。我们可能会回调至6.5万美元并反弹，或者在7.5万美元创下更高的低点。从我的视角来看，我认为底部形成的概率大约为80%。也就是说，我们现阶段处于牛市之中。但盘整过程将会漫长，像2016年和2023年一样，突破3万美元的过程花费了一整年的时间。在这一年里，市场参与者对每一次抛售感到恐惧，担心价格会进一步下跌。信心的建立至关重要。除非比特币跌至零，否则我们可以肯定在某个时点会重新进入牛市。

主持人：如果有80%的把握，那具体哪些指标让你如此自信？那些机构投资者真的在关注这些技术指标吗？

Checkmate：首先从技术面来看。我不是技术分析师，但我了解使用彭博终端的机构交易员所关注的内容。比特币的周线RSI曾降至26，这是历史最低水平。历史上，每当该指标低于30时，通常意味着市场底部。许多机构交易员只关注比特币相对于200日移动平均线的位置，一旦指标由红转绿，他们便会注重，而不太在意日常的市场波动。我自己有一个均值回归模型，综合了链上、技术和趋势等9个模型。跌至6万美元属于“Q10事件”，意味着历史上只有10%的日子价格会低于这个相对水平。我看到许多空头认为可能会跌至4.5万美元，但在我的模型中，这种情况只在2011年比特币价格为2美元时发生过，因此我不会将其作为基准预测。

主持人：你经常提到“已实现价格”，为什么它是现在最重要的指标之一？

Checkmate：“已实现市值”是根据每枚币最后一次转移时的价值来计算，而不是当前的现货价格，这可以用来衡量持有者的成本。例如，中本聪的币数量庞大，但在已实现市值的计算中，其美元价值为零。为了更准确地反映投资者的行为，我与Dave Puell共同开发了“真实市场均价”框架。如果剔除丢失和休眠的币，仅关注活跃投资者，他们当前的平均成本约为7.8万美元。而包括Strategy和ETF在内的平均流入成本以及矿工的生产成本均在7.5万到8.2万美元之间。8.5万美元是一个重要的供应密集区的中点。一旦突破，市场情绪将转变，人们将开始“逢低买入”。在此之前，7.8万美元是上涨的首道阻力（短期成本基础、真实市场均价），8.5万美元是第二道阻力（200日均线、大量成本聚集），而第三道阻力是9.5万美元（50周均线附近）。

主持人：你认为我们需要多久才能突破8.5万和9.5万？现在是谁在推动市场价格？

Checkmate：目前我的均值回归指数为33，仍处于底部三分之一的区间，价格依然合理，但大家已经不再像过去那样盲目买入。我们在8万美元左右遇到了阻力，需要经历回调，市场需要过渡到完全“逢低买入”的模式。

推动价格上涨的关键在于持续的增量资金流入，这可能是由于人们随着年龄增长收入增加而买入更多，或者是公司规模的扩大。关于机构方面，我以前的研究显示（尽管数据有些过时），ETF持有人中机构占比为20-25%，其中许多是小型机构或比特币对冲基金。大型机构的配置仍然较低。即便从0.001%增加到0.002%，也相当于数亿资金。一旦突破10万美元，那些现在尚未进场的机构将会入场。从资金流入的角度来看，当前ETF和Strategy的买入量大致相当。相较于卖方的抛压，他们是非常强势的买家。目前链上已实现盈亏都很低，这正是熊市后期/早期牛市的典型特征，市场处于“极度冷漠”的状态。

主持人：提到Strategy，如果Saylor将一部分比特币存放在Coinbase，这会不会增加风险？他是否应该自己保管这些比特币？如果Coinbase遭遇黑客攻击，该如何应对？

Checkmate：这确实存在尾部风险，任何涉及这种策略的押注本质上都是在重仓做多比特币。如果Coinbase出现问题，将对整个行业产生毁灭性的影响，所有人都会受到波及。但关于Strategy，还有一个常被忽视的严重风险：当比特币价格下跌时，如果减去其债务和优先股，其股票资产净值可能会更早归零。这个资产归零的清算价格阈值实际上比Saylor自己声称的价格要高得多（可能在5万美元左右）。尽管这种情况发生的概率很低，但确实是比特币特有的风险之一。

主持人：让我们谈谈宏观经济。国债似乎是所有资产的信号基石，而如今美国、英国、澳大利亚的30年期国债收益率均超过5%，甚至英国接近6%。收益率上升、作为整个系统支柱的抵押品价值下跌，是否意味着市场在表明系统出现了问题？或者他们在担心通胀和赤字失控？

Checkmate：以上都正确，市场基本在宣告他们对政府的信任已经丧失。有趣的是，许多资产的表现并没有如人们预期的那样。例如，尽管存在地缘冲突，石油价格却意外稳定；作为地缘政治避险工具的黄金近来也表现平平，显然是因为之前的超买现象严重。同样，美元指数（DXY）原本应该受避险资金追捧并突破100大关，但现在却在98到99之间波动。

主持人：这是否意味着可能会爆发危机，政府不得不进行大规模印钞？在这种情况下，比特币将如何表现？

Checkmate：当前的趋势是通胀和利率都会上升，这一过程将极为痛苦。当你发现法币系统的债务义务超过资产时，你会想要将资产转移到系统外，以寻找无法贬值的资产，如黄金和比特币。我们正

来源：Odaily星球日报