SEC批准「链上美股」：上市公司失去否决权

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根据Bloomberg Law周一的报道，美国证券交易委员会（SEC）预计将在本周推出代币化股票的“创新豁免”（Innovation Exemption）框架。

其中一项引人注目的倾向性意见在于：将允许交易那些未获得上市公司本身同意的代币。

换句话说，特斯拉、苹果和英伟达等美股上市公司，可能在未被告知或征询的情况下，以“tokenized TSLA”等形式在某个区块链上被发布和交易。尽管这些公司的法务部门可能会发布声明澄清，但交易依然会如常进行。

要理解这条新闻的重要性，需回顾2025年7月的一场风波。

当时，Robinhood在戛纳宣布面向欧盟用户的“股票代币”，声称超过200家美股公司可以实现24小时不间断交易。Vlad Tenev在台上非常自信，直到他透露了一个重磅消息：OpenAI和SpaceX这两家未上市公司的代币赠送活动，总额达到150万美元。

第二天，OpenAI在社交媒体X上对Robinhood进行了反击：“这些‘OpenAI代币’并不是OpenAI的股权。我们没有合作、没有参与、也没有背书。任何OpenAI股权的转让都需要我们的批准，而我们没有批准任何转让。请谨慎行事。”

Robinhood则试图解释称，这些代币其实是锚定一个持有OpenAI股票的特殊目的公司（SPV），本质上是“衍生品”。立陶宛央行，Robinhood在欧盟的主要监管机构，随后要求其解释这一结构的合法性。

事件的核心问题是：在公司明确反对的情况下，第三方是否可以将其股权用作衍生品？

去年7月，公众普遍认为Robinhood的做法令人失望。而如今，11个月后，SEC的答案似乎是：可以，而且我们将授予你许可证。

Paul Atkins担任SEC主席已经一年，他的所有举措都指向了今天这一时刻。

在4月21日，Atkins在华盛顿经济俱乐部的讲话中已经明确表示，SEC即将推出“创新豁免”，这是一个为期12到36个月的监管沙盒，允许代币化证券在不完整注册的情况下进行交易，代价是需要接受交易量上限、白名单和定期报告。

更关键的一个前提是，在1月22日提交给SEC加密工作组的法律备忘录中，明确列出了代币化美股的三种模式：

目前SEC的倾向是承认后两种模式的合法性。与Robinhood的“先斩后奏”路线相比，像Galaxy和Superstate这种“与发行人合作”的合规方式将同时在同一领域竞争。

监管套利者可能会青睐这一结果，而上市公司的首席财务官们恐怕需要紧急召开会议。

代币化股票最大的吸引力在于“上链后可以进行的操作”：抵押、组合以及与稳定币池中其他资产的无缝连接，甚至在DeFi中被多次重新封装。

然而，如果SEC的豁免框架严格限制了白名单交易、交易量上限和KYC门槛，那么这将大大削弱其DeFi的可组合性。一个受限的“链上美股”与一个真正的、24小时全球可访问、可组合的“DeFi美股”是截然不同的。

在正式文件发布之前，以下几个细节将决定这一事件的最终形态：

以往，公司的股票交易场所、时间和方式的核心定义权在发行人和交易所手中。SEC的这一举措实际上部分剥夺了发行人对“谁有权决定股票如何被交易”的权力。

去年，Robinhood因走在规则前面而遭到嘲讽，而如今SEC已经改变了规则。

2026年，值得关注的金融基础设施变革就发生在这里。新公链的上线、DeFi协议的总锁仓价值（TVL）创下新高，都无法与这项变革的分量相比：全球市值最大的资产类别正式开始向链上迁移，而美股本身，正是此次迁移的主角；且迁移的钥匙不再完全掌握在被迁移者手中。

至于代币化股票是否是一个好生意，坦率地说，尽管这一故事已持续五年，但真正的流动性仍然非常有限。然而，随着SEC移除了最后一道法律屏障，这一领域值得重新审视。

毕竟，纳斯达克花费了50年才建立的交易模式，接下来可能会在三年内被重新书写在区块链上。

来源：Odaily星球日报