解析tradeXYZ的定价机制，他们是如何实现提前定价的？

正文：

编者按：上周，备受瞩目的AI芯片新星Cerebras Systems正式在纳斯达克上市。首日股价一度飙升至350美元，接近IPO发行价185美元的两倍，引起了市场的广泛关注。

在正式挂牌前，tradeXYZ平台上的Pre-IPO永续合约已经提前数小时乃至数周为CBRS提供了链上价格发现。tradeXYZ通过永续合约的形式实现了传统金融无法达到的连续交易与实时价格发现，同时使普通投资者能够提前几周参与新股的定价。这标志着传统金融的IPO灰市与路演模式正在被链上金融所颠覆，定价权正在逐渐被侵蚀。

根据最新官方消息，tradeXYZ的Pre-IPO市场已正式上线SpaceX，代码为SPCX。作为全球最受关注的未上市公司之一，SpaceX被视为潜在的历史最大规模IPO，市场对其估值预期甚至高达2万亿美元。如果tradeXYZ再次成功实现对SpaceX的链上定价，其影响力可能会进一步增强。

本文最初发表于3月19日，详细分析了tradeXYZ的定价机制和运作逻辑，以下为原文内容：

3月9日凌晨，伊朗局势紧张，CME和ICE休市，全球主要期货交易所均暂停交易。下一次原油的官方报价要等到周一的早盘。

然而，Hyperliquid上的原油合约CL-USDC并没有停滞不前。当天，该链上永续合约的成交量从平常的2100万美元飙升至超过12亿美元。交易者在传统市场关闭之际，通过一个链上协议即时定价了地缘政治风险。

这一事件在加密圈被视为DeFi的又一胜利，但很少有人探讨一个更根本的问题：当外部市场关门时，这个链上交易所的价格来源于何处？

tradeXYZ是Hyperliquid上最大的传统资产永续合约提供商，运行在HIP-3协议之上，占HIP-3总持仓量的90%。标普500、纳指100、WTI原油、黄金、白银、韩国个股都可以在该平台上全天候交易。但永续合约的定价逻辑与现货交易截然不同。现货交易所的价格由买卖双方直接撮合生成，而永续合约则需要一个“锚”将合约价格与标的资产的真实价格联系起来，这个“锚”便是预言机。

在传统期货市场中，定价的锚是交易所本身。CME原油期货的价格即为原油的价格，无需额外的参考系。然而，tradeXYZ的合约运行在Hyperliquid链上，与芝加哥的撮合引擎并无直接连接。当CME开放时，tradeXYZ的预言机会直接引用CME的报价，这并没有太大技术难度。但真正的挑战出现在CME关闭之后。

tradeXYZ的解决方案是让预言机从其自身的订单簿中提取信息。系统计算一个“冲击价格差”，简单来说，就是：如果现在有人要大额买入，成交均价会比当前价格高出多少？如果有人要大额卖出，则会低多少？这个偏差反映了订单簿中买卖力量的不平衡。预言机将这个偏差加到当前价格上，得出一个“目标价”，随后用一个衰减函数使当前价格缓慢接近目标价。

这里的关键在于“缓慢”。预言机每3秒更新一次，但每次只会移动当前价格与目标价格之间差距的一小部分。移动速度由一个时间常数控制。时间常数越大，预言机越迟钝，更难受到操纵，但同时也更难反映真实的市场情绪。

在tradeXYZ上线初期，这个时间常数设置为8小时。到2025年11月，这个参数被下调至1小时。下调的原因与交易者的实际利益相关：tradeXYZ每小时结算一次资金费率。若预言机追踪真实价格过慢，盈利的交易者将会受到资金费率的持续侵蚀。

如下图红线所示，在8个小时内，如果你做多原油且方向正确，但预言机用了8个小时才追上真实价格，在此期间价格一直未能达到你的目标位（真实价格），你的收益会被资金费率大幅削减。

参数调整至1小时后，仅需5小时价格便能达到你预期的位置（蓝线），能够更快确认你的判断，并减少了几次资金费用。

但是，更新更快的预言机也带来了新的风险。如果预言机故障停机6小时后突然恢复，根据公式计算，它会瞬间跳至目标价的99.7%。这种瞬间跳价可能会触发大规模清算。tradeXYZ的解决方案是增加一个安全阀：无论实际经过多久，每次更新的有效时间差最多计算为6分钟。即使预言机宕机后恢复，价格也只能逐步接近。

预言机定价解决了“周末如何定价”的问题，但随之而来的是另一个问题：价格可以自由移动到什么程度？

tradeXYZ为每个合约设定了一个“笼子”。标记价格被限制在最后一次外部收盘价的上下一定比例内。这个比例等同于最大杠杆的倒数。原油合约的最大杠杆为20倍，笼子的范围便是收盘价上下5%。如果周五原油收于100美元，周末标记价格只能在95至105美元之间波动。一旦触及边界，便会直接停盘。

在正常的周末，这一机制运行良好，5%的空间足以消化大部分隔夜波动。然而，像3月9日那种级别的地缘事件会直接将价格推至笼子的边界。所有市场信息被压制，等到周一CME开盘时，如果真实价格跳涨8%，便会形成巨大的缺口。做空的投资者将面临瞬间清算，而做市商因无法逐步对冲而遭受损失。

2026年3月，tradeXYZ在原油合约上引入了“价格发现边界v2”。核心改动是：笼子的大小不变，但笼子可以移动。当预言机价格接触当前边界的90%时，系统将笼子的中心重新锚定到边界值，并围绕新的锚点绘制一个同样大小的新笼子。每个方向最多执行两次重锚。

具体来说：初始笼子为95至105美元。当预言机涨至104.50时触发重锚，新笼子变为99.75至110.25。再次触发后变为104.74至115.76，这就是终点。从100美元起，最大可发现范围扩大至约115.76美元。

这一设计确保每一刻的即时波动范围始终保持在5%，做市商的风险模型无需改变。同时重锚意味着系统“承认”已发生的价格运动，缩小了周一开盘时的跳空幅度。然而，代价也非常明确：一个清算价在-8%的多头仓位，在v1版本下是绝对安全的（因为价格无法降至-8%），而在v2版本下可能在一次向下重锚后进入清算区间。tradeXYZ选择在两个原油合约上率先部署v2，并表示将在观察效果后决定是否推广。

定价体系的另一个重要组成部分是资金费率。资金费率将永续合约价格与预言机价格紧密联系：当标记价格高于预言机，多头需要支付给空头；反之则空头支付给多头。tradeXYZ的资金费率公式与大多数加密交易所相似，但前面加入了一个0.5的缩放因子。

这个0.5是针对传统资产进行的校准。加密永续合约的基本年化资金费率约为11%，反映的是纯杠杆的持有成本，适用于比特币等没有股息的资产。但对于股票和大宗商品而言，真实的持