华尔街应对“日资回流”：抛售美债、增持日债

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日本国债市场正经历数十年未见的剧烈变化，这促使全球资产管理机构重新审视一个长期被忽视的潜在风险：持有约1万亿美元美国国债的日本投资者，是否会将资金回流至本国？

根据《金融时报》的最新报道，多家投资机构已经开始为日本资本大规模回流做准备，押注日本投资者将逐步出售美国国债，转而投资收益率不断上升的日本政府债券（JGB）。

上周五，日本10年期基准国债收益率在盘中达到2.73%，为自1997年5月以来的最高点。

与此同时，30年期日债收益率首次突破4%，这是自1999年该期限债券发行以来从未达到的水平。5年期和20年期国债收益率也在本周早些时候创下历史新高。

日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）在周五的记者会上表示，全球主要债券市场的国债收益率普遍上升，“这些动态相互交织，形成叠加效应。”

分析师预测日债收益率将继续上升。日本央行去年12月将政策利率上调至0.75%，为三十年来的最高水平，市场普遍预期今年6月将再加息25个基点至1%。

要理解这次资金流动的变化，首先需要明白日本投资者为何在海外持有如此庞大的资产。

在过去的几十年里，日本长期维持超低利率，国内债券几乎没有回报。为了追求更高收益，日本的保险公司、养老金和银行等机构投资者纷纷出海，购买美国国债、欧洲债券及其他全球资产。

目前，日本投资者持有约1万亿美元的美国国债，成为全球最大的境外美债持有者，远超其他国家。

然而，随着日债收益率的显著上升，这一逻辑正在发生逆转。英国资产管理公司BlueBay的首席投资官Mark Dowding明确指出了这一变化，BlueBay今年3月刚刚推出了首个日本债券基金。

Dowding表示：“未来的新资金不会再流向海外。不会投资于美国企业债和美债，而是会回流至日本市场。”

市场数据显示，资金回流的迹象已经初现，尽管规模仍较小。

根据基金监测机构EPFR的数据，今年3月，投资者向日本主权债基金净流入约7亿美元，创下该类别单月最大流入记录。4月的净流入也为8600万美元，接近近期正常水平。

Ruffer基金经理Matt Smith对此表示：“市场压力正在逐渐增加——长端国内收益率持续上升，机构投资者也发出信号，呼吁将资金带回日本。我们认为日元的升值将先缓慢发生，随后可能会加速。”

Smith补充道，Ruffer目前持有日元的多头仓位，作为主要的对冲工具。“一旦市场出现动荡，尤其是围绕美国信贷市场的动荡，日本投资者将把资本带回国内，届时日元将会升值。”

然而，分析师提醒，目前日本机构投资者实际上仍在净买入外国债券。

RBC资本市场的亚洲宏观策略师Abbas Keshvani指出，尽管日债收益率“表面上为投资者提供了更好的回报”，但在过去12个月里，日本投资者仍净买入了约500亿美元的外国债券。

这主要是由于日债市场本身的不确定性。日本首相高市早苗在2月的选举中胜出，其竞选承诺包括增加政府支出和应对通胀压力。分析师越来越多地警告，政府可能在今年晚些时候被迫编制补充预算，这将进一步压低日债价格并推高收益率。

Keshvani表示：“供需动态都指向收益率将继续上升。作为投资者，如果你知道收益率还会持续上升，现在就很难再有买入的意愿。”

此前，日本央行通过量化宽松和收益率曲线控制政策大量购买日债，成为市场上最重要的买家。随着日本央行逐步退出，这将使市场回归传统的供需逻辑，日债价格的波动也会明显加剧。

日资回流的潜在规模令美债市场不得不认真对待这一风险。

日本是美国国债最大的境外持有者，持仓规模约为1万亿美元。一旦日本机构投资者开始系统性减持，将对美债的供需格局产生实质性影响。

目前，华尔街的押注更多是前瞻性的布局，而非对当前状况的反应。但随着日债收益率的持续上升——分析师认为今年晚些时候10年期日债收益率达到3%是现实目标——这一押注的逻辑将愈加清晰。

来源：Odaily星球日报