聪明资金囤积400亿美元现金待机，散户押注2.6万亿看涨期权：美股AI叙事进入关键时刻

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美国股市目前呈现出一系列异常的背离现象：尽管标准普尔500指数不断创下新高，金融板块却在今年累计下跌6%，其表现相对大盘已经弱于2008年金融危机和新冠疫情冲击时期。同时，标普500看涨期权的日交易额突破2.6万亿美元，创下历史新高，费城半导体指数的相对强弱指数（RSI）也升至1999年以来的最高水平。在一级市场方面，软银以OpenAI的股权作为抵押的融资计划被迫将目标规模从100亿美元下调至60亿美元；而在机构投资方面，阿波罗全球管理公司已储备约400亿美元现金。聪明资金在撤离，散户则在大举进场。

围绕AI算力稀缺的叙事仍然是推动美股科技板块快速上涨的重要因素，但资金面、情绪面、技术面与机构行为却发出不同的信号。这种背离现象本身比任何单一数据更值得关注。

根据彭博社的报道，软银已将以OpenAI股权为抵押的保证金贷款目标规模从100亿美元下调至60亿美元，降幅达到40%。其中的主要障碍在于估值，部分潜在投资者对如何为这家非上市公司评估合理价值表示疑虑。参与讨论的贷款方包括私募信贷机构、金融机构及对冲基金，相关磋商自今年3月中旬开始。

OpenAI自身的基本面也面临压力。该公司在2026年初多次未能实现月度销售目标，竞争对手Anthropic在编程和企业市场持续蚕食其市场份额，而去年底设定的ChatGPT周活跃用户达到10亿的目标也未能实现。OpenAI首席财务官Sarah Friar对此回应称，公司正在实现各项目标，并且产品需求呈现“垂直攀升”的趋势。

软银的财务杠杆同样处于历史高位。该集团最近再次向OpenAI追加300亿美元承诺，此前已累计投资超过300亿美元；今年3月完成的400亿美元贷款创下其美元贷款规模的历史新高，部分资金用于支持对OpenAI的最新投资。

资本市场对软银的评估出现了明显分化。软银股价今年累计上涨39%，显著超过日本基准东证指数12.3%的涨幅；然而，其信用违约互换利差在今年已扩大约61个基点。今年3月，标普全球评级将软银的信用展望从“稳定”下调至“负面”，理由是对OpenAI的投资可能会影响公司的流动性和资产信用质量。

一级市场对AI顶尖资产的定价出现分歧，贷款方愿意借出的金额比软银希望借取的少了40%。

而在二级市场，情况则截然不同。周四，标普500指数的看涨期权名义成交额超过2.6万亿美元，创下历史新高，当日所有SPX期权中近60%为看涨期权。高盛One-Delta交易台的负责人Rich Privorotsky将当前美股形容为“现货上涨、波动率上涨的追涨模式”。

费城半导体指数的周线RSI已升至1999年以来的最高水平。高盛的一位合伙人表示：“我们感觉正处于半非理性的追涨状态。”Privorotsky提到1999年作为更恰当的历史类比，当时大量电信设备供应商订单爆满，为那轮涨势提供了“实体瓶颈叙事”的支撑，当前围绕算力稀缺与AI基础设施部署的逻辑高度相似。

QQQ隐含波动率随行情上涨急剧攀升，与SPX波动率的差距已扩大至6个波动率点以上。高盛的波动率交易台将这一天形容为“过去数周最为疯狂的交易日之一”。值得注意的是，标普500成分股中单日出现超过3倍标准差波动的个股数量达到35只，为今年2月3日以来的最高水平。

美国银行全球股票衍生品研究团队也指出，标普500的最新一轮创纪录上涨让人联想到1920年代末与1990年代的互联网泡沫，但市场对“尾部期权”的定价仍低于已实现波动率所隐含的水平。换句话说，市场在追涨，但对下行风险却不愿意付出代价。

高盛警告称，“现货上涨、波动率上涨”的动态限制了系统性策略进一步加仓的空间，商品交易顾问（CTA）已基本回归满仓多头，而随着上行方向的已实现波动率走高，波动率控制策略的边际增量需求也在减弱。换句话说，机构的程序化买盘已接近极限，未来的上行动能将更多依赖于散户和情绪驱动的资金。

如果说期权市场是情绪面的极端体现，那么金融板块的相对表现则是技术面的警示信号。

美股金融板块今年以来累计下跌约6%，而标普500指数同期上涨7%，并在过去17个交易日内14次收于历史高位。

相关分析可见于《标普新高背后的裂缝：金融板块年内跌6%，2万亿美元私人信贷暗流正在蔓延》中。

金融板块被视为领先指标的原因在于其作为经济流动性提供者的核心角色。私人信贷市场的隐忧被认为是金融板块承压的重要原因之一。SimCorp全球投资决策研究主管Melissa Brown指出，金融体系高度互联，相关风险“可能比目前预期的更为广泛”。她还表示，投资者或许应考虑逐步“减持芯片股”，而不是继续追涨，更不宜向市场注入新资金。

机构的防御性举措已经开始显现。阿波罗全球管理首席执行官Marc Rowan在公司发布季度业绩时表示，他将外生冲击发生的概率评估在30%至35%之间，远高于通常水平。

Rowan将这种风险归因于三大因素：地缘政治的全面重塑，贸易关税与移民政策带来的通胀压力，以及AI对经济结构的深远影响。他称当前的AI浪潮为其职业生涯中“毫无疑问最大的科技周期”，并特别提到政府财政的脆弱性——与企业和消费者相比，政府的资产负债表正在承受压力。

阿波罗已采取一系列防御性措施：将固定收益投资组合向更高信用质量转移，减少对软件等高风险行业的敞口，并在保险业务中储备约400亿美元现金。“这表明我们在投资时关注保护资本，确保我们能够穿越周期，如果出现调整，我们坦率地说是预期之内的。”

Rowan对同行竞争对手提出了严厉批评。他警告称，并非所有保险公司都在按照应有的方式进行经营，部分机构依赖所谓的“离谱”操作，包括开曼群岛离岸结构、复杂的抵押贷款安排以及激进的信用假设，使得部分资产负债表看起来比实际更加稳健。他表示：“我们确实担心传染效应。”

值得注意的是，阿波罗本季度业绩亮眼，管理资产规模突破1万亿美元，费用相关收益创下历史新高。在自身经营状况最好的时机选择大幅度防御，本身即是一种明智的决策。

消费数据为上述宏观判断提供了微观证据。惠而浦（WHR）周四盘后大跌16%，管理层将当前环境形容为“宏观经济条件急剧恶化”，并宣布采取提价与加速降本等“果断措施”以恢复盈利能力。住房和大件消费品领域的萧条与半导体板块的火热形成强烈对比。

相比之下，DoorDash表示第二季度“开局良好”，需求“依然相当强劲”，股价上涨约10

来源：Odaily星球日报